2024年下半年 全球降息潮洶涌而至

在23家世界頂級(jí)央行中，只有日本央行預(yù)計(jì)將在未來18個(gè)月內(nèi)不會(huì)降低借貸成本，而且大多數(shù)已經(jīng)準(zhǔn)備在今年降息。到2025年底，機(jī)構(gòu)編制的全球基準(zhǔn)利率總計(jì)預(yù)將下調(diào)155個(gè)基點(diǎn)。預(yù)測(cè)顯示，即便是美聯(lián)儲(chǔ)本身——面對(duì)美國頑固的通脹——今年仍將采取幾項(xiàng)寬松舉措?？梢钥隙ǖ氖?，迅速取消疫情后降低通脹實(shí)施的前所未有的全球緊縮政策的前景正在減弱。

與美國同行的謹(jǐn)慎態(tài)度相呼應(yīng)的是，擔(dān)心消費(fèi)者價(jià)格壓力揮之不去的其他央行官員似乎采取了比加息時(shí)溫和得多的降息路徑。全球政策制定者不會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息過多地分散他們對(duì)自身寬松政策的關(guān)注。

發(fā)達(dá)國家的寬松政策也變得相對(duì)不同步。以歐洲為例，瑞士央行今年已經(jīng)兩次降息，歐洲央行已經(jīng)降息一次，英國央行尚未降息，挪威央行官員則剛剛表示，他們不太可能在2025年之前采取行動(dòng)。正如美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的鷹態(tài)表明所示，全球?qū)捤烧呷钥赡茉庥鲞M(jìn)一步挫折。澳洲聯(lián)儲(chǔ)甚至不排除再次加息的可能性。

彭博全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Orlik稱：“疫情后的通脹已經(jīng)撕毀了央行的劇本。正常的‘上扶梯，下直升梯’模式已經(jīng)被逆轉(zhuǎn)，房?jī)r(jià)迅速上升，下降緩慢。隨著歐洲央行、瑞士央行和許多新興市場(chǎng)制定自己的政策路線，美聯(lián)儲(chǔ)作為全球錨的影響力似乎有所減弱。總體情況是，與年初的預(yù)期相比，降息來得更晚、更慢、更不同步。”

但隨著今年下半年的到來，對(duì)世界大部分地區(qū)來說，放松緊縮的前景似乎越來越有可能成為現(xiàn)實(shí)。以下是機(jī)構(gòu)對(duì)主要發(fā)達(dá)國家央行前景的指引，這些央行為全球央行貨幣政策導(dǎo)向。

美聯(lián)儲(chǔ)

當(dāng)前聯(lián)邦基金利率(上限)為5.5%，彭博預(yù)測(cè)2024年底、2025年底分別為5%、4%。而市場(chǎng)則定價(jià)11月前降息25個(gè)基點(diǎn)，12月有80%的可能性再降息一次。根據(jù)6月份公布的預(yù)測(cè)中值，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年將降息一次，所有人都在關(guān)注是否會(huì)在第三季度、年底前、甚至更晚的時(shí)候降息的線索。

在2024年初公布的數(shù)據(jù)引發(fā)了人們對(duì)降低通脹進(jìn)程受阻的擔(dān)憂之后，政策制定者一直對(duì)開始放松政策的時(shí)機(jī)持謹(jǐn)慎態(tài)度。但一些美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)，最近的數(shù)據(jù)表明，通脹壓力正在再次減弱。衡量潛在消費(fèi)價(jià)格增長(zhǎng)的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)在5月份連續(xù)第二個(gè)月放緩。

不過，一些官員表示，重要的是不要過分強(qiáng)調(diào)一些令人鼓舞的通脹跡象。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)，政策制定者在決定何時(shí)降息合適時(shí)，將依賴包括勞動(dòng)力市場(chǎng)和價(jià)格在內(nèi)的一系列數(shù)據(jù)。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wong表示：“通脹率在2024年初出人意料地偏高，6月份的點(diǎn)陣圖顯示，今年將降息25個(gè)基點(diǎn)。然而，鮑威爾表示，‘意想不到的’勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)更快降息。我們預(yù)計(jì)到9月份失業(yè)率將升至4.2%，即使核心PCE通脹仍高于目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)也可能開始放松貨幣政策。我們預(yù)計(jì)9月和12月將降息，今年總共降息50個(gè)基點(diǎn)，2025年降息100個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

歐洲央行

當(dāng)前活基準(zhǔn)款利率3.75%，彭博預(yù)測(cè)2024年底、2025年底分別為3.25%、2.25%。而市場(chǎng)定價(jià)9月再次降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性非常高，年底前再降息一次的可能性接近四分之三。歐洲央行在6月份進(jìn)行本輪寬松政策中的首次降息，目前還不急于采取更多措施。

根據(jù)歐洲央行行長(zhǎng)拉加德公布的最新一批季度預(yù)測(cè)，盡管通脹仍在逐步回落，但要到2025年底左右才能持續(xù)達(dá)到2%的目標(biāo)。工資增長(zhǎng)，尤其是服務(wù)業(yè)的工資增長(zhǎng)，使得消費(fèi)者價(jià)格上漲居高不下，官員們對(duì)過于匆忙地放松貨幣政策感到不安。在7月的下次會(huì)議上預(yù)計(jì)利率將保持不變，這使得9月成為再次降息的機(jī)會(huì)。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Powell表示：“在談判薪資、服務(wù)業(yè)通脹和人均薪酬的官方時(shí)間序列出現(xiàn)上升之后，在沒有更多證據(jù)表明成本壓力正在緩解的情況下，歐洲央行不愿再次降息。我們預(yù)計(jì)7月將暫停加息，但24年第二季度薪資增長(zhǎng)放緩應(yīng)會(huì)促使9月采取更多行動(dòng)。12月可能還會(huì)有另一次行動(dòng)，屆時(shí)整體通脹可能低于目標(biāo)水平，使這種限制性立場(chǎng)難以站得住腳?！?/p>

日本央行

目標(biāo)基準(zhǔn)利率(上限)為0.1%，彭博預(yù)測(cè)2024年底、2025年底均為0.5%。市場(chǎng)定價(jià)在今年剩下的時(shí)間里，日本央行的緊縮幅度略低于25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)下一次加息將在10月份前出臺(tái)。日本央行可能最早在本季度7月份公布加息。日本央行行長(zhǎng)植田和男將在本月的會(huì)議上公布一項(xiàng)量化緊縮計(jì)劃，減少債券購買。不能排除同時(shí)加息的可能性。

匯率問題可能會(huì)使日本央行的工作繼續(xù)復(fù)雜化。疲軟的日元已經(jīng)推高了進(jìn)口成本，給家庭和小企業(yè)帶來了壓力，這也是日本經(jīng)濟(jì)在過去三個(gè)季度兩次收縮的原因之一。日本財(cái)務(wù)省在4月底和5月初進(jìn)行了有史以來規(guī)模最大的干預(yù)措施，以支撐日元。越來越多的市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，日本央行遲早會(huì)采取行動(dòng)支撐日元。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Taro Kimura表示：“日本央行似乎決心讓政策正?；?。它堅(jiān)信，日本正在擺脫長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的物價(jià)停滯。另一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)是讓利率遠(yuǎn)離‘零下限’，以獲得更大的靈活性。我們認(rèn)為，日本央行希望在CPI數(shù)據(jù)穩(wěn)定之際獲得政策緩沖。我們預(yù)計(jì)日本央行將在7月份將其利率目標(biāo)上調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至0.15%-0.25%，然后在10月份上調(diào)至0.4%-0.5%?！?/p>

英國央行

當(dāng)前銀行利率為5.25%，彭博預(yù)測(cè)2024年底、2025年底分別為4.75%、3.75%。市場(chǎng)定價(jià)8月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性較小，年底前再次降息的可能性為75%。英國央行在6月20日召開的貨幣政策委員會(huì)會(huì)議上暗示可能在8月降息。盡管該委員會(huì)投票決定將利率維持在5.25%不變，但九名成員中有兩名希望立即降息25個(gè)基點(diǎn)，另外至少三名成員認(rèn)為，該決定是“非常平衡的”，這將使鴿派占多數(shù)。

7月4日的英國大選使6月的決定變得復(fù)雜，各黨派的競(jìng)選活動(dòng)正在如火如荼地進(jìn)行。盡管貨幣政策委員會(huì)表示，那次投票與該決定“無關(guān)”，但時(shí)機(jī)不太合適。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，降息的主要障礙仍然是粘性服務(wù)價(jià)格和工資增長(zhǎng)，英國央行正利用這兩個(gè)指標(biāo)來衡量潛在壓力。通脹率回到了2%的目標(biāo)，但英國央行預(yù)測(cè)它將在今年年底前再次開始上升。

英國央行預(yù)計(jì)，在第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.7%之后，第二季度經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)0.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不太可能推遲降息的決定，因?yàn)楣賳T們認(rèn)為，即使在寬松周期開始后，政策仍將處于“限制性”區(qū)間。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dan Hanson 表示：“近幾個(gè)月來，英國央行的聲音聽起來越來越鴿派，這表明8月降息(這是我們的基本預(yù)測(cè))是絕對(duì)可能的。盡管服務(wù)業(yè)通脹顯示出粘性跡象，但基調(diào)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，即將發(fā)布的數(shù)據(jù)需要有實(shí)質(zhì)性的上行意外，寬松周期的開始才會(huì)推遲。11月可能會(huì)有第二次降息?！?/p>

加拿大央行

目前的隔夜貸款利率為4.75%，彭博預(yù)測(cè)2024年底、2025年底分別為4.25%、3.25%。市場(chǎng)定價(jià)交易員預(yù)計(jì)政策制定者今年將在9月和12月再降息兩次。今年6月，加拿大央行成為七國集團(tuán)(G7)首個(gè)放松貨幣政策的央行——在看到越來越多的證據(jù)表明物價(jià)壓力正在放緩后，將基準(zhǔn)隔夜利率下調(diào)至4.75%。

當(dāng)時(shí)，加拿大央行行長(zhǎng)麥克萊姆表示，如果反通脹持續(xù)下去，預(yù)期進(jìn)一步降息是"合理的"，這引發(fā)了外界對(duì)加拿大央行即將開始與美聯(lián)儲(chǔ)政策持續(xù)背離的猜測(cè)。但自那以來，加拿大通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)——5月份CPI年率飆升至2.9%，核心壓力重拾勢(shì)頭，這讓人懷疑官員們還要等多久才能進(jìn)一步降息。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stuart Paul表示：“強(qiáng)勁的國內(nèi)需求和顯示近期支出加速的指標(biāo)意味著，今年降息的步伐應(yīng)該會(huì)緩慢。我們預(yù)計(jì)加拿大央行將以季度速度下調(diào)政策利率，年底時(shí)將隔夜利率目標(biāo)調(diào)至4.25%。通脹意外進(jìn)一步下行的可能性，使政策利率走低的風(fēng)險(xiǎn)偏大。但在移民導(dǎo)致人口增長(zhǎng)的情況下，迅速降息可能會(huì)重振房?jī)r(jià)，并有可能引發(fā)二次通脹飆升?！?/p>

澳洲聯(lián)儲(chǔ)

當(dāng)前現(xiàn)金利率為4.35%，彭博預(yù)測(cè)2024年底、2025年底分別為4.1%、3.1%。在2022-23年的緊縮周期中，澳洲聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度低于主要發(fā)達(dá)國家的同行，因此很可能不得不在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高的利率，以使通脹回到目標(biāo)水平。澳洲聯(lián)儲(chǔ)主席布洛克當(dāng)然還沒有準(zhǔn)備好談?wù)搶捤烧?。事?shí)上，在6月份的政策會(huì)議之后，布洛克重申，澳洲聯(lián)儲(chǔ)并沒有“排除任何可能性”，這表明再次加息的可能性仍然存在。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和貨幣市場(chǎng)認(rèn)為，澳洲聯(lián)儲(chǔ)有可能在8月份的下次會(huì)議上加息，不過更廣泛的共識(shí)是，下一次行動(dòng)將是降息——不過要到2025年。這可能會(huì)使澳洲聯(lián)儲(chǔ)成為最后一個(gè)啟動(dòng)寬松周期的主要機(jī)構(gòu)之一。

在8月5日至6日的會(huì)議之前，澳洲聯(lián)儲(chǔ)將公主關(guān)鍵的第二季度通脹數(shù)據(jù);如果價(jià)格意外飆升，可能會(huì)迫使該央行最后一次加息。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家James McIntyre表示：“最近月度通脹數(shù)據(jù)意外上升，增加了澳洲聯(lián)儲(chǔ)再次加息的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)疲軟的情況下，這將以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)。第二季度的通脹數(shù)據(jù)將成為8月份決定成敗的催化劑。我們認(rèn)為澳洲聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做得夠多了，下一次利率下調(diào)可能最早在第四季度?！?/p>

韓國央行

目前的基準(zhǔn)利率為3.5%，彭博預(yù)測(cè)2024年底、2025年底分別為3%、2.5%。如果通脹像預(yù)期的那樣在今年晚些時(shí)候放緩，韓國央行可能是亞洲首批加入歐洲央行和加拿大央行的行列，做出政策調(diào)整的央行之一。今年5月，盡管上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但韓國央行維持消費(fèi)者價(jià)格預(yù)期不變，為降息敞開了大門。韓國央行行長(zhǎng)李昌鏞6月18日表示，韓國銀行可能會(huì)在7月份的理事會(huì)會(huì)議上給出更明確的前景。

越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)韓國央行8月份會(huì)降息。不過，對(duì)韓美利差及其對(duì)韓元影響的擔(dān)憂，可能會(huì)讓韓國央行等待更長(zhǎng)時(shí)間，直到美聯(lián)儲(chǔ)采取更堅(jiān)定的行動(dòng)。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hyosung Kwon表示：“隨著通脹放緩，韓國央行正在為一個(gè)寬松周期做準(zhǔn)備。我們預(yù)計(jì)韓國將在8月開始降息，但對(duì)韓元貶值的擔(dān)憂可能會(huì)改變降息時(shí)間。由于擔(dān)心刺激私營部門的過度債務(wù)，它可能只會(huì)逐步進(jìn)行。韓國央行可能還會(huì)使用流動(dòng)性工具和貸款計(jì)劃來緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低進(jìn)一步降息的必要性。”