中信建投證券：鋁行業(yè)Q2盈利環(huán)比提升 中長(zhǎng)期多因素支撐鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報(bào)稱，盡管近期電解鋁價(jià)格自22000元/噸回落，但優(yōu)異的表觀消費(fèi)夯實(shí)20000元/噸關(guān)口支撐。Q2氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比Q1增加約280元，Q2電解鋁現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比Q1增加1490元，鋁企業(yè)Q2盈利環(huán)比及同比提升顯著，特別是氧化鋁配比高的公司。中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近達(dá)峰，供應(yīng)失去彈性，海外新增產(chǎn)能兌現(xiàn)緩慢，2024-2026年全球電解鋁缺口均維持在80萬(wàn)噸左右，支撐鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)仍有擴(kuò)張空間。

工業(yè)金屬

本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為-1.0%、0.2%、1.6%、2.9%、0.1%；工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來(lái)看，5月1日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息已接近尾聲；從商品屬性來(lái)看，全球銅鋁庫(kù)存均處于相對(duì)低位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動(dòng)，銅鋁需求增長(zhǎng)預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

良好供需推動(dòng)電解鋁板塊盈利擴(kuò)張

現(xiàn)貨缺乏流動(dòng)性，限制氧化鋁跌幅。截止5月底，中國(guó)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能為8650萬(wàn)噸，環(huán)比增加320萬(wàn)噸，全國(guó)開(kāi)工率為82.83%。超1000元/噸的利潤(rùn)疊加山西、河南礦山供應(yīng)恢復(fù)是驅(qū)動(dòng)開(kāi)工率提升的主因。趨勢(shì)上，供應(yīng)在邊際提升，消費(fèi)增量隨著云南電解鋁復(fù)產(chǎn)結(jié)束而減弱，氧化鋁價(jià)格重心將下沉，但是現(xiàn)貨缺乏流動(dòng)性，限制價(jià)格下行速度與空間。

電解鋁供給高增，表需依舊強(qiáng)勁。云南復(fù)產(chǎn)逐漸形成新增產(chǎn)量，1-5月國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)出1755萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.3%。1-5月原鋁凈進(jìn)口107.7萬(wàn)噸，同比增加70.5萬(wàn)噸。考慮(鋁棒+鋁錠)庫(kù)存變動(dòng)，1-5月國(guó)內(nèi)鋁錠的表需1818.8萬(wàn)噸，同比增加117萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.8%，表需仍強(qiáng)勁。終端消費(fèi)特變高壓、家電超預(yù)期，新能源車及光伏復(fù)合預(yù)期，地產(chǎn)減量略不及預(yù)期，共同推動(dòng)了原鋁偏高的需求增長(zhǎng)。

Q2電解鋁利潤(rùn)環(huán)比擴(kuò)張超1000元/噸。由于氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格升水，推高電解鋁生產(chǎn)成本，鋁價(jià)卻隨金屬板塊小幅回落，6月至今跟蹤行業(yè)含稅利潤(rùn)自備電利潤(rùn)3580元/噸，網(wǎng)電3000元/噸，環(huán)比5月分別縮小330、300。Q2單噸含稅利潤(rùn)環(huán)比Q1約上漲1175元、1150元。

總結(jié)與展望：由于消費(fèi)夯實(shí)，且鋁價(jià)并未跟隨銅逼倉(cāng)段的價(jià)格飆升，鋁價(jià)20000元關(guān)口的支撐較為穩(wěn)固，測(cè)算Q2鋁板塊個(gè)股業(yè)績(jī)普遍錄得環(huán)比與同比的高增。中長(zhǎng)期供給剛性，輕量化及導(dǎo)電屬性提供新增需求，2024-2026年全球原鋁供需缺口預(yù)計(jì)均維持在80萬(wàn)噸附近，格局良好。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計(jì)2024年全球GDP增速為2.6%，2025年為2.7%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著通脹放緩和增長(zhǎng)平穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。

美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無(wú)法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。

國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開(kāi)，但是居民購(gòu)買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。