2020年9月9日,Grail(GRAL.US)申請在納斯達克掛牌上市。同年9月21日,測序巨頭Illumina(因美納)宣布,將以80億美元對價并購Grail,Grail隨即取消IPO計劃,而Grail的“泛癌早篩80億美元獨角獸”名號由此而來。
然而,經(jīng)過3年掙扎與拉扯,Illumina卻最終在去年12月17日宣布將Grail剝離。而這家曾經(jīng)的獨角獸也開始了遲到4年的美股IPO并于今年6月25日正式登陸納斯達克,然后給投資者上演了一出“首日大跌近20%”的戲碼。
智通財經(jīng)APP觀察到,6月25日美股開盤后,Grail股價便迅速俯沖至最低點15.19美元,來到當日18.46%的最大跌幅,直到美股午盤后才開始緩慢爬升,甚至一度將跌幅收窄至4.62%,但尾盤未能穩(wěn)住,最終收跌8.75%,股價定格在17美元,市值5.28億美元,較當年的80億美元縮水超9成。
命途坎坷的“獨角獸”
全球癌癥早篩的曙光始于龍頭企業(yè)Exact Sciences。作為全球最知名的癌癥早篩企業(yè),Exact Sciences以10年市值增長近50倍備受資本市場青睞。而探索其發(fā)展軌跡,投資者有望找到國內(nèi)癌癥早篩行業(yè)爆發(fā)的“金鑰匙”。
據(jù)智通財經(jīng)APP了解,作為Exact Sciences的核心產(chǎn)品,Cologuard技術(shù)成功突破傳統(tǒng)癌癥早篩技術(shù)的缺陷,開辟了美國癌癥早篩的新模式。與傳統(tǒng)腸癌早篩技術(shù)相比,Cologuard的優(yōu)點明顯。其對各階段腸癌患者的篩查敏感度都高于FIT(糞便隱血檢測),而與腸鏡檢查相比,Cologuard具有居家檢測、非侵入性且接近腸鏡的優(yōu)勢,因此在進入美國醫(yī)保后迅速獲得市場和用戶的青睞。
憑借Cologuard這一“硬核”產(chǎn)品的爆發(fā),Exact Sciences取得FDA獲批后一飛沖天。據(jù)公司年報,Exact Sciences在2018年實現(xiàn)營業(yè)收入4.54億美元,同比增長70.86%。而公司總市值也從2014年的43.63億美元大幅增至2019年的119.35億美元。
在Exact Sciences的成功激勵下,眾多企業(yè)也想通過布局癌癥早篩后來居上,Grail也是其中之一。但其運勢顯然沒有Exact Sciences那么順利。
實際上,Grail是含著金鑰匙出生的:其背靠測序巨頭Illumina,腳踩腫瘤早篩風口,手握液體活檢技術(shù),還有眾多明星資本搶著“送錢”投資。Grail最初在2016年1月由Illumina出資1億美元成立;2017年11月,完成9億美元B輪融資,投資者包括強生、亞馬遜、麥肯錫;2018年5月,Grail完成3億美元C輪融資,投資者包括高瓴、紅杉、匯橋和通和毓承等。
手握天胡劇本,Grail的多癌早檢業(yè)務(wù)迅速起飛。從技術(shù)路線來看,Grail的泛癌早篩采用的是ctDNA檢測路線,只需要抽取受試者的外周血液,對血液中的游離DNA(cell-free DNA,cfDNA)進行檢測,通過分析cfDNA中的ctDNA含量及其特征,即可判斷該受試者是否罹患癌癥以及癌癥的類型。其核心產(chǎn)品Galleri能夠篩選覆蓋50多個癌種的超過10萬個甲基化區(qū)域的超過100萬個CpG位點。
樣本需求量大、隨訪時間長,勢必導致Grail需要承擔巨額的研發(fā)費用。數(shù)據(jù)顯示Grail與Illumina達成并購協(xié)議前的2018、2019年的研發(fā)費用分別達到2.23億和1.67億美元。
也正是基于大量的臨床數(shù)據(jù),美國FDA最終在2021年6月批準Grail的全球首款泛癌種血檢產(chǎn)品Galleri上市,作為處方檢測用于對癌癥高危人群進行早期篩查。截至今年一季度,Grail已售出超過18萬個商業(yè)測試,進行了涉及38.5萬人的臨床試驗。
基于Grail在多癌種早篩市場的突出實力,使得Illumina試圖通過并購加強其在這一新領(lǐng)域的競爭力。2020年8月,也就是Grail遞交招股書12天后,Illumina單方面宣布與Grail達成收購協(xié)議。
但也正是因為Grail在多癌種早篩領(lǐng)域展現(xiàn)出的突出實力,讓監(jiān)管部門啟動了對該交易的反壟斷調(diào)查。2021年3月,美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會向美國哥倫比亞特區(qū)地區(qū)法院提起訴訟;同年7月歐盟監(jiān)管機構(gòu)啟動對此次并購交易的調(diào)查。經(jīng)過3年拉扯,Illumina最終敗訴,并于去年12月17日宣布剝離Grail。
80億美元估值縮水背后
相比于2021年首次IPO前的80億美元估值,如今的Grail顯然“大勢已去”。對此,部分市場觀點認為是此前母公司估值大幅下滑牽連了Grail的估值,也有觀點認為是該公司自身的盈利問題降低了市場對其的預期。
從前母公司Illumina的角度來看,其2021年收購Grail目的是從當時開始增加公司收入,以彌補核心測序儀器收入端的壓力。然而從結(jié)果來看顯然事與愿違。
據(jù)智通財經(jīng)APP了解,在Illumina收購Grail的2021財年,財報顯示,Illumina的21Q4收入為11.98億美元,同比增長26%;同期全年收入45.26億美元,同比增長40%。
但僅僅過了1年,22Q4 季度,Illumina當期收入便下滑至10.83億美元,季度歸母凈利潤總虧損1.4億美元。整個基因測序市場對于測序儀的需求已經(jīng)日漸飽和且競爭日益激烈。例如,2022年華大智造獲得訂單生產(chǎn)了大量測序儀并用于核酸檢測,而Illumina和華大之間的專利糾紛,最終也以Illumina侵權(quán)的結(jié)果收場,這也是導致22Q4季度Illumina核心測序儀器收入同比下降24%的重要原因之一。
在核心業(yè)務(wù)受挫的情況下,此前被寄予希望的Grail卻未能擔起大梁。據(jù)illumina 2022年財報,Grail 2022年全年僅實現(xiàn)0.55億美元營收,如此不及預期的商業(yè)化情況,迫使illumina計提了39.14億美元的商譽減值。
眾所周知,2021年下半年開始,熱錢開始大量從全球藥械市場離場,融資寒冬到來,投資者對藥械市場的投資邏輯轉(zhuǎn)向保守,盈利指標的權(quán)重加重。由于直到現(xiàn)在美聯(lián)儲降息預期都不確定,藥械市場的資本寒冬依然未能消退。因此Grail的盈利能力相對未來前景更被投資者關(guān)注。
然而正如前文提到,核心產(chǎn)品的樣本需求量大、隨訪時間長,意味著Grail需要承擔巨額的研發(fā)費用。以illumina在2022年針對Grail的投資情況來看,當期投入研發(fā)達到3.3億美元,銷售和管理費用2.96億美元。而后Grail的投入產(chǎn)出效率并未看見好轉(zhuǎn)。據(jù)智通財經(jīng)APP了解,2023年Grail實現(xiàn)9300萬美元的總營收,同比增長68%,但當期營業(yè)虧損高達15億美元,若不計入商譽減值的影響,則虧損額為7.97億美元。今年Q1季度,雖然Grail營收再度同比增長36%達到2700萬美元,但營業(yè)虧損依舊有2.27億美元。
另外,根據(jù)Grail預測,核心產(chǎn)品Galleri拿證和進醫(yī)保的時間點大概在2026年下半年,期間仍需要近10億美元的投入。如今缺乏illumina財務(wù)兜底,疊加目前降息預期不明朗情況下,融資市場情緒依舊不穩(wěn)定,以Grail當前僅2億美元的總現(xiàn)金儲備,想撐過今年都存在一定難度。