美股的幻想之旅要破滅？ 其實(shí)早埋下大雷

美股2月初的大跌和隨后的反彈過程中所形成的的圖表看起來非常不妙，值得密切關(guān)注?，F(xiàn)在出現(xiàn)了許多新的分歧，它們顯然是股票市場(chǎng)的一個(gè)重要警告信號(hào)。例如，以下是將標(biāo)普500與納斯達(dá)克100指數(shù)和紐約證券交易所綜合指數(shù)進(jìn)行比較的圖表。

科技板塊總是后知后覺，我們稱之為“飛行幻想”，而且總是在主要指數(shù)的高點(diǎn)附近出現(xiàn)。順便提一下，納斯達(dá)克指數(shù)也是1987年股災(zāi)最后一個(gè)觸頂?shù)闹笖?shù)(道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在當(dāng)年8月下旬觸頂，納斯達(dá)克指數(shù)是在10月5日)。這些指數(shù)在2月初的反彈中，走勢(shì)出現(xiàn)分化，這是一個(gè)巨大的危險(xiǎn)信號(hào)。

以驚人的速度燃燒現(xiàn)金

正如上面圖表所顯示的，現(xiàn)在市盈率達(dá)10倍的股票比2000年初以來要多。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，Jesse Felder(投資新聞簡(jiǎn)報(bào)Felder Report發(fā)行人)的最新報(bào)告告訴我們，在科技股狂熱達(dá)到頂峰的幾年后，前太陽微系統(tǒng)公司首席執(zhí)行官Scott McNealy在接受媒體采訪時(shí)對(duì)該公司在2000年的估值高峰(當(dāng)時(shí)市盈率超過10倍的股票之一)發(fā)表了以下評(píng)論：

“在10倍市盈率的情況下，為了給你10年的回報(bào)，我必須連續(xù)10年支付你100%的股息。假設(shè)我能得到股東的支持。假設(shè)我的產(chǎn)品銷售成本為零，這對(duì)一家電腦公司來說是非常困難的。假設(shè)零開支，這對(duì)擁有3.9萬名員工的公司來說確實(shí)很難。假設(shè)我不納稅，這很困難。假設(shè)你不支付股息稅，而這是非法的。假設(shè)未來10年的研發(fā)投入為零，我還可以保持目前的營收運(yùn)轉(zhuǎn)率。如果是這樣，你們中有誰愿意以64美元來購買我的股票嗎?你知道這些基本假設(shè)有多荒謬嗎?你在想什么?”

答案當(dāng)然是，當(dāng)時(shí)并沒人考慮過這么多 - 而最近也是如此，投資者再次瘋狂。下面圖表顯示了目前有28只以10倍市盈率交易的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司;而在2000年的巔峰時(shí)期有36只(在很短的時(shí)間內(nèi))。

頗具諷刺意味的是，市盈率如此高的公司，特征往往是以驚人的速度燃燒現(xiàn)金。舉個(gè)例子，上面提及的NFLX(一家擁有巨大用戶增長(zhǎng)率的優(yōu)秀公司)去年的自由現(xiàn)金流為負(fù)20億美元，并計(jì)劃在本年度內(nèi)消耗30至40億美元。

套用McNealy的話來說，那些購買10倍市盈率股票的人到底在想些什么?難道會(huì)發(fā)生奇跡嗎?然而并不會(huì)。即使是對(duì)毋庸置疑的光明未來做最慷慨的假設(shè)，投資者仍將看到他們的錢被消耗殆盡。

爭(zhēng)先恐后涌入的投資者

還記得比特幣交易所何時(shí)無法跟上所有試圖開戶的新客戶嗎?事情發(fā)生在比特幣價(jià)格觸頂之前的兩個(gè)月，從那之后便跌了55%(一度暴跌70%)。猜猜過去幾個(gè)月股票基金流入的情況如何?

流入科技股權(quán)基金的資金，年度流量(截至2018年3月7日，達(dá)到50億美元，據(jù)知這是如此短時(shí)間內(nèi)的創(chuàng)紀(jì)錄流量)。8周滾動(dòng)滾動(dòng)流入科技基金，更加詳細(xì)顯示了近期資金流入大幅加速。當(dāng)它們很貴時(shí)深受人們喜愛。科技公司的首席執(zhí)行官們可能會(huì)很高興，因?yàn)樗麄兡芎敛毁M(fèi)力地賣出(誠然，這些公司的內(nèi)部人員通常都這么做，因?yàn)樗麄兊暮芏嘈匠甓际且怨善逼跈?quán)的形式支付的)。

出于某種原因，投資者往往會(huì)在科技股極其昂貴的時(shí)候愛上它。當(dāng)科技股被拋售時(shí)(這很少發(fā)生)，投資者又不想與它有任何關(guān)系。當(dāng)投資者急于購買價(jià)格已經(jīng)上漲許多年的東西時(shí)，就是時(shí)候逃離了，因?yàn)榻鹑谑鹿释ǔ＞驮谘矍?。這次也并不會(huì)有什么不同。

同樣值得注意的是，股指上揚(yáng)日益只依賴于少數(shù)幾只股票。造成這種情況的原因有兩個(gè)：1.流動(dòng)性減少 - 這股趨勢(shì)無法再托起所有的船(這也是第一張圖表中的分歧和市場(chǎng)疲軟的內(nèi)部數(shù)據(jù)所傳遞的信息);2.被動(dòng)投資的受歡迎程度，往往會(huì)提升已經(jīng)占據(jù)最大市值的股票的市場(chǎng)上限，因?yàn)樾铝魅隕TFs的資金是根據(jù)基礎(chǔ)指數(shù)中的股票權(quán)重進(jìn)行投資的。顯然，這種投資技巧并沒有分析在當(dāng)前水平購買這些股票的好壞。

下面的圖表顯示的是僅由5只股票(FAANG股票：Facebook、亞馬遜、蘋果、Netflix和谷歌)所占據(jù)納斯達(dá)克的權(quán)重。

到目前為止，F(xiàn)AANG股票的市值合計(jì)占納斯達(dá)克總市值的26%。這通常也是個(gè)重要的警告信號(hào)。

結(jié)論

周四，美股一如預(yù)期，加息25個(gè)基點(diǎn)。在這種情況下，人們應(yīng)該記住，經(jīng)濟(jì)狀況是否良好，或者“遠(yuǎn)期”盈利預(yù)期是否強(qiáng)勁，或者信心是否高漲等等，這些實(shí)際上都無關(guān)緊要。這些數(shù)據(jù)在美股接近頂部時(shí)看起來總是很好，而在美股徘徊于低位時(shí)又變得很糟糕。

股市的決定性因素是流動(dòng)性(例如，已經(jīng)崩潰了的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率)，估值(極高的估值最終會(huì)被調(diào)整，通常是劇烈的)以及股指之間的走勢(shì)分化(反映了流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的偏好)。

關(guān)于后者，下圖比較了美國和歐洲股指。目前這兩個(gè)市場(chǎng)之間的長(zhǎng)期下行分化趨勢(shì)，已經(jīng)被一系列短期下行分化趨勢(shì)所瓦解了：

由于歐洲斯托克指數(shù)從未恢復(fù)到2015年的高點(diǎn)，因此現(xiàn)在與美國股市之間存在長(zhǎng)期和短期的看跌背離。