中國銀河證券24年銀行業(yè)中期策略：關(guān)注風(fēng)險預(yù)期改善、基本面積極因素

智通財經(jīng)APP獲悉，中國銀河證券發(fā)布研報稱，地產(chǎn)政策優(yōu)化，一攬子化債推進(jìn)，利好銀行利潤表修復(fù)，行業(yè)風(fēng)險預(yù)期改善，有望對估值形成支撐?？紤]到房企銷量尚未出現(xiàn)實質(zhì)性拐點以及融資需求處于偏弱格局，銀行基本面不確定性仍存，但積極因素正在積累，存款成本優(yōu)化、政府債發(fā)行加速和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來量價回升機(jī)遇。投資策略上，堅守紅利策略，看好高股息標(biāo)的配置價值，包括分紅穩(wěn)定的國有行和業(yè)績穩(wěn)健、股息率領(lǐng)先且分紅比例提升較快的優(yōu)質(zhì)中小行；布局優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行估值低點，獲取成長性溢價，重點關(guān)注江浙成渝優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行。

中國銀河證券主要觀點如下：

銀行板塊回顧：收益表現(xiàn)超預(yù)期，估值邏輯重塑

截至6月20日，銀行板塊累計上漲15%，對機(jī)構(gòu)吸引力提升。從投資與估值看，高股息策略受青睞，體現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期+化債引發(fā)資產(chǎn)荒，疊加避險情緒仍存，以規(guī)模、定價和風(fēng)險為核心的基本面因素短暫讓位于以高股息、低波動為代表的紅利價值。

風(fēng)險：地產(chǎn)和地方債務(wù)化險仍以政策優(yōu)化為主，預(yù)期改善先行

地產(chǎn)政策供需兩端齊發(fā)力，二季度以來重心偏向需求端，加大去庫存力度，有望帶動預(yù)期回暖。銀行地產(chǎn)風(fēng)險影響短期可控，但受需求疲軟沖擊，亟需調(diào)整業(yè)務(wù)模式。一攬子化債推進(jìn)，債務(wù)風(fēng)險集中暴露可能性降低。政府債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中央層面加杠桿，信用、期限、成本和投向均面臨改善，有助緩解地方債務(wù)壓力，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生積極影響，但會給擴(kuò)表、資產(chǎn)配置與息差帶來壓力。

息差：下行空間收窄，存款成本優(yōu)化將助力基本面修復(fù)

資產(chǎn)端定價有望繼續(xù)下行但空間有限，受貸款競爭緩解、零售貸款投放比例增加、提前還款減少和重定價效應(yīng)減弱影響，資產(chǎn)端收益率降幅預(yù)計小于上半年。銀行息差改善抓手仍在負(fù)債端，成本有優(yōu)化空間：(1)超自律行為受整頓，手工補(bǔ)息行為被禁止，壓降國有行和股份行負(fù)債成本，測算叫停手工補(bǔ)息改善凈息差5.03BP。(2)期限結(jié)構(gòu)改善，中長期存款到期重定價加速存款掛牌利率調(diào)整成效釋放。

擴(kuò)表：信貸“擠水分”延續(xù)，政府債+結(jié)構(gòu)優(yōu)化為增長抓手

銀行信貸投放供需兩端均面臨壓力。供給端，監(jiān)管弱化規(guī)模導(dǎo)向，整治資金空轉(zhuǎn)，信貸投放節(jié)奏趨于均衡化。需求端，實體企業(yè)和居民融資需求保持低點，進(jìn)一步制約了貸款投放的空間。房地產(chǎn)政策優(yōu)化提振購房需求，疊加政府債發(fā)行加速助力基建投資，有利于撬動配套融資需求，緩解銀行下半年擴(kuò)表壓力，測算專項債預(yù)計帶動銀行增量信貸9750億元。盤活存量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)關(guān)注度上升，疊加金融業(yè)“擠水分”力度加大，重點領(lǐng)域信貸成為新的業(yè)績增長點。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險；定價持續(xù)下行的風(fēng)險。