門店快速擴張給周黑鴨(01458)帶來的得與失

2017年5月，周黑鴨（01458）推出的小龍蝦產品引起了“吃貨”界的廣泛關注，但好景不長，這款被投資者寄予厚望的產品僅僅上架了三個月就暫時告別了消費者的視野。

在缺失了小龍蝦之后，周黑鴨全年的業(yè)績會有何變化，成了投資者迫切想知道的答案。2018年3月21日，這份久違的業(yè)績報告終于公布。

智通財經APP了解到，2017年，周黑鴨實現(xiàn)收益32.49億元人民幣(單位下同)，同比增長15.4%;凈利潤7.61億元，同比增長6.4%;基本每股收益0.32元。

門店快速擴張，營收增長迅速

從業(yè)績摘要來看，周黑鴨的收益、毛利潤以及稅前利潤呈現(xiàn)出增速依次下滑的局面。那么，這種狀況是如何產生的呢？

智通財經APP進一步查閱周黑鴨業(yè)績報告發(fā)現(xiàn)，周黑鴨在2017年凈增開門店249，增幅達到32%；公司產品總銷量為3.91萬噸，同比增長19.2%；每張采購訂單平均消費金額為60.46元，同比增長2.06%。

從產品分類看，公司主營的鴨及鴨副產品的銷售金額在年內達到28.36億元，同比增長13.62%，不及總體營收增幅。

這說明，周黑鴨營收出現(xiàn)較大幅度的增長，主要的原因在于公司門店在2017年迅速擴張。但公司產品銷量暫時沒有因為門店的擴張得到相應釋放。

門店快速增長帶來的連鎖反應

事實上，透過業(yè)績報告還可以發(fā)現(xiàn)，周黑鴨門店快速擴張給公司帶來了一系列的連鎖反應。

1.成本快速增長

2017年，公司銷售成本達到12.69億元，同比增長19.6%。銷售成本的增加主要由于總銷量的總體增長及設備、設施和公用設備的折舊增加。

另外，公司銷售及分銷開支也達到9.48億元，同比增長35.3%。銷售及分銷開支的增長主要是由于門店網(wǎng)絡的加速擴張導致租賃開支以及銷售及營銷員工薪金福利上漲，并于更多城市及交通樞紐投放更多廣告所致。

同時，電商平臺及外賣平臺銷售的增長，其大幅增加向有關電商平臺及外賣服務平臺支付的服務費及快遞費，也是公司銷售及分銷開支增長的原因之一。

2.流動資產周轉效率下降

不僅如此，公司門店的快速擴張還在一定程度上影響到公司的運營效率。

為保證門店的供貨，周黑鴨在年內加強了原材料的存貨儲備，存貨較上年同期增長20.39%至2.48億元，存貨周轉天數(shù)由2016年的58.5天增加至2017年的64.5天。

平均貿易應收款項周轉天數(shù)由2016年的0.9天增加至2017年的1.8天，主要由于付款結算周期一般較長的網(wǎng)上渠道所得銷售額增加；以及與若干交通樞紐門店物業(yè)管理商訂立的托管付款安排更改為月結或更長付款期間。

3.資本開支增加，固定資產占比快速提升

門店快速擴張，產能跟不上怎么行？

智通財經APP了解到，2017年周黑鴨繼續(xù)優(yōu)化其生產安排，以擴大規(guī)模及提升效率。據(jù)悉，新武漢工廠二期已于2017年投產。同時公司還對現(xiàn)有的武漢工廠進行升級改造，預計于2018年投產。

此外，河北周黑鴨食品工業(yè)園有限公司擁有預期于2018年投產的生產設施。而公司位于中國華南地區(qū)的新工廠也預計于2019年投產。公司還計劃在未來于中國西南及華東地區(qū)設立加工廠。

產能擴充，必然會增加公司的資本開支，2017年由于物業(yè)、廠房及設備以及預付土地租賃款項的大幅增加，公司總體非流動資產規(guī)模達到11億元，同比增長75.16%。固定資產占總資產比重由2016年的15.3%增加至2017年的24.1%。

不過，目前來看，周黑在還是一家以輕資產 為主的企業(yè)，公司34.71億元的總流動資產中，有20.4億為現(xiàn)金及銀行存款，現(xiàn)金比率接近60%。此外，公司總負債僅為5.72億元，負債率為12.5%，公司短期內發(fā)生財務風險的可能性較小。

鹵制品行業(yè)加速整合，龍頭企業(yè)布局正當時

不過話又說回來，短期內，周黑鴨加速門店擴張并沒有令公司業(yè)績出現(xiàn)同樣的變化。

那么，周黑鴨加速擴張的戰(zhàn)略打的到底是不是一手“好牌”呢？

從行業(yè)格局來看，近年來，隨著我國居民消費水平的提高和生活方式的轉變，尤其是連鎖經營方式的推行，鹵制休閑食品行業(yè)得到了快速發(fā)展，市場規(guī)模保持快速增長態(tài)勢。

2011年我國休閑鹵制食品的市場規(guī)模為1301億元，2016年增長至2231億元，6年復合增長率11%，2017年的市場規(guī)模大約在2419億元。

目前，我國休閑鹵制食品生產企業(yè)有上萬家，作坊式仍然是行業(yè)內的主要經營模式。同時，我國地域廣闊，風味多樣，能達到規(guī)模以上生產水平的企業(yè)數(shù)量較少，這也是行業(yè)集中度比較低的原因之一。

有分析指出，未來隨著食品安全、國家產業(yè)政策和市場競爭等因素的影響，行業(yè)對休閑鹵制食品生產企業(yè)的要求將越來越高，只有擁有規(guī)?；\作能力的大型企業(yè)才具備必要的產品檢測能力、能夠采用現(xiàn)代技術裝備、建立完善的食品安全管理體系，才能利用自身的產業(yè)運作能力和品牌影響力獲得發(fā)展所需的資金和政策等重要資源，才可能具有抵御各種風險的能力和市場競爭力，市場份額將會逐漸向規(guī)模以上的企業(yè)集中，行業(yè)市場集中度也將會進一步提高。

要知道，所謂行業(yè)集中度提升，并非坐等競爭對手開門倒閉，更重要的是要主動出擊，擴張市場份額。

這也難怪周黑鴨執(zhí)董兼行政總裁郝立曉，會在3月22日舉行的業(yè)績發(fā)布會上對智通財經APP表示，2017年繼續(xù)擴大門店、開發(fā)潛力新產品，深化娛樂營銷戰(zhàn)略，打通外賣線上商系體系等。2018年公司將持續(xù)擴大產能計劃、擴展至新的地區(qū)。

關于小龍蝦，郝立曉坦言，公司于2015年進入小龍蝦市場，該市場潛力巨大，約超過140億元，2018年，公司將加強小龍蝦領域的開發(fā)未來期望小龍蝦帶給公司較好的業(yè)績。

由此看來，周黑鴨快速擴張門店但沒有給公司帶來太多的凈利潤增量，不妨暫時認為是一個短期的陣痛。當周黑鴨新增的門店運營時間超過一個完整的會計年度時，當周黑鴨包括小龍蝦在內的新品上架之時，當周黑鴨門店擴展至新的區(qū)域之時再來考量公司業(yè)績也不遲。