光大證券：短期茅臺(tái)價(jià)格波動(dòng)擾動(dòng)板塊 后續(xù)繼續(xù)關(guān)注需求側(cè)以及酒廠動(dòng)作

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，近期茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)下跌引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，茅臺(tái)本輪批價(jià)下跌的根本原因在于需求端支撐不強(qiáng)、供需關(guān)系錯(cuò)配，2020-23年茅臺(tái)酒銷量分別同比-1%/+6%/+5%/+11%，在需求相對(duì)偏弱下供給端放量仍在加快、金融屬性有所弱化，2020-24年清明-端午期間飛天茅臺(tái)散瓶批價(jià)變動(dòng)幅度分別為14%/13%/3%/1%/-5%、逐年收窄。后續(xù)需求角度依賴于宏觀環(huán)境的恢復(fù)，包括消費(fèi)者購(gòu)買力以及經(jīng)銷商終端信心的恢復(fù)，供給端則需要關(guān)注酒廠接下來(lái)采取的措施，包括階段性調(diào)整配額、控制發(fā)貨節(jié)奏、收縮直營(yíng)渠道以及企業(yè)團(tuán)購(gòu)的投放等。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

近期我們跟蹤華東白酒渠道，同時(shí)茅臺(tái)批價(jià)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，我們更新觀點(diǎn)如下：

市場(chǎng)對(duì)于需求端的判斷更加謹(jǐn)慎

二季度渠道對(duì)于需求的體感環(huán)比一季度減弱，一方面商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)較為緩慢，中小企業(yè)/民營(yíng)企業(yè)團(tuán)購(gòu)消費(fèi)仍有待恢復(fù)，另外去年同期存在宴席場(chǎng)景回補(bǔ)、基數(shù)較高，華東部分區(qū)域反饋今年受民間習(xí)俗影響、宴席場(chǎng)次縮減，需求端目前未有明顯改善，下個(gè)中秋國(guó)慶旺季是觀察需求成色的重要窗口。

酒企全年目標(biāo)并未調(diào)整，渠道環(huán)節(jié)加速集中

1)從酒廠層面，茅臺(tái)、五糧液等全年任務(wù)和打款節(jié)奏并未發(fā)生變化，五糧液今年在八代普五普遍減量的情況下，可能通過(guò)其他差異化產(chǎn)品(45/68度五糧液)以及低度、1618等戰(zhàn)術(shù)性產(chǎn)品完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)，大商反饋普五動(dòng)銷較為順暢、庫(kù)存壓力較小，老窖在低度強(qiáng)勢(shì)區(qū)域依舊保持較高的增長(zhǎng)任務(wù)，且更多以深耕渠道、推動(dòng)終端實(shí)際動(dòng)銷為主，不會(huì)給終端太大壓力以免導(dǎo)致市場(chǎng)紊亂。2)從渠道層面，經(jīng)銷商環(huán)節(jié)亦在分化，部分資金實(shí)力、運(yùn)營(yíng)能力落后的小商有所出清。當(dāng)前環(huán)境下經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)更加謹(jǐn)慎，代理新品牌的意愿較弱，主要以做好客情、維護(hù)主要品牌經(jīng)銷權(quán)為主，渠道角度也進(jìn)一步加速了品牌集中。同時(shí)渠道端對(duì)于價(jià)格的重視程度提升，給終端大批量出貨較少、且會(huì)考慮真實(shí)動(dòng)銷能力，從而有利于穩(wěn)定價(jià)盤。

需求偏淡、競(jìng)爭(zhēng)加劇下更加考驗(yàn)酒企的戰(zhàn)略方向/統(tǒng)籌規(guī)劃/團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力

考慮需求端相對(duì)較弱、企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，當(dāng)下階段除品牌力之外，更加考驗(yàn)酒企自身的戰(zhàn)略高度和團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力，如管理能力逐步被驗(yàn)證的老窖和汾酒，老窖去年上新五碼關(guān)聯(lián)體系，對(duì)于庫(kù)存數(shù)據(jù)的管控已經(jīng)較為精準(zhǔn)，對(duì)于異地竄貨也能實(shí)現(xiàn)有效管理，同時(shí)數(shù)字化賦能下酒廠針對(duì)渠道端的費(fèi)用收縮，渠道可套取的費(fèi)用空間縮減，也有利于控制價(jià)盤。汾酒去年推出汾享禮遇模式，控盤分利更加精細(xì)化，后續(xù)有望在全國(guó)逐步鋪開(kāi)，因地制宜做好渠道和終端的利潤(rùn)分配。

短期茅臺(tái)價(jià)格波動(dòng)擾動(dòng)板塊，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注需求側(cè)以及酒廠動(dòng)作

近期茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)下跌引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，6月14日飛天茅臺(tái)散瓶批價(jià)2230元/整箱批價(jià)2550元、下跌速度加快，其他非標(biāo)產(chǎn)品如生肖、年份茅臺(tái)以及茅臺(tái)1935價(jià)格也面臨壓力。我們認(rèn)為茅臺(tái)本輪批價(jià)下跌的根本原因在于需求端支撐不強(qiáng)、供需關(guān)系錯(cuò)配，2020-23年茅臺(tái)酒銷量分別同比-1%/+6%/+5%/+11%，在需求相對(duì)偏弱下供給端放量仍在加快、金融屬性有所弱化，2020-24年清明-端午期間飛天茅臺(tái)散瓶批價(jià)變動(dòng)幅度分別為14%/13%/3%/1%/-5%、逐年收窄。后續(xù)需求角度依賴于宏觀環(huán)境的恢復(fù)，包括消費(fèi)者購(gòu)買力以及經(jīng)銷商終端信心的恢復(fù)，供給端則需要關(guān)注酒廠接下來(lái)采取的措施，包括階段性調(diào)整配額、控制發(fā)貨節(jié)奏、收縮直營(yíng)渠道以及企業(yè)團(tuán)購(gòu)的投放等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒需求恢復(fù)不及預(yù)期，茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。