興業(yè)證券：歐央行如期降息 后續(xù)降息節(jié)奏不宜過度樂觀 高庫(kù)存拖累下對(duì)我國(guó)外需拉動(dòng)有限

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇苗頭、預(yù)防金融脆弱性可能是歐央行在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的背景下仍兌現(xiàn)降息的原因，但對(duì)工資通脹的觀察還需時(shí)間，對(duì)后續(xù)降息節(jié)奏不宜過度樂觀。實(shí)際購(gòu)買力修復(fù)支撐消費(fèi)復(fù)蘇，但當(dāng)前韌性集中于服務(wù)業(yè)。降息或促進(jìn)商品修復(fù)，但高庫(kù)存拖累下對(duì)我國(guó)外需拉動(dòng)有限。

歐央行降息靴子落地，行動(dòng)未受近期數(shù)據(jù)回升擾動(dòng)，可能是為呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而有意“松弦”。北京時(shí)間2024年6月6日晚，歐央行如期降息25bp，并上調(diào)通脹和經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)。但拉加德未對(duì)后續(xù)降息節(jié)奏作承諾，也沒有提供較多增量信息，市場(chǎng)解讀為“鷹派降息”。會(huì)前兩周歐元區(qū)多份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，但官員仍釋放6月降息信號(hào)并最終兌現(xiàn)，可能是有意為之——呵護(hù)復(fù)蘇火苗。另外，包括德國(guó)和法國(guó)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體本輪房?jī)r(jià)受損嚴(yán)重、MBS和企業(yè)債面臨到期高峰等金融脆弱性問題也可能是歐央行預(yù)防式降息的原因之一。

但對(duì)工資通脹的觀察仍需時(shí)間，疊加金融條件邊際改善，年內(nèi)降息節(jié)奏未必急切。我們?cè)凇稓W央行會(huì)先降息嗎?》中指出，歐元區(qū)本輪通脹初期，價(jià)格上漲首先帶動(dòng)企業(yè)盈利高增，而員工薪資上漲存在明顯滯后性，拉長(zhǎng)了歐央行對(duì)工資通脹的觀察窗口。當(dāng)前企業(yè)盈利已向員工工資讓渡，工資增速大幅高于疫前，且勞動(dòng)生產(chǎn)力的下降也從供給端對(duì)就業(yè)市場(chǎng)提供保護(hù)，進(jìn)一步支撐工資。過去半年通脹回落主要由商品驅(qū)動(dòng)，而服務(wù)通脹呈現(xiàn)粘性，疊加私人信貸增速磨底、房?jī)r(jià)增速回升，對(duì)后續(xù)降息路徑需保持審慎(5月以來(lái)市場(chǎng)最樂觀預(yù)期今年降3.4次)。在該情況下，歐元向上或有支撐，考慮到日元向下壓力未完全釋放，美元指數(shù)預(yù)計(jì)高位震蕩。但若美歐經(jīng)濟(jì)韌性分化進(jìn)一步收窄，則美元或有所松動(dòng)。

實(shí)際購(gòu)買力修復(fù)支撐消費(fèi)復(fù)蘇，但當(dāng)前韌性集中于服務(wù)業(yè);降息或促進(jìn)商品修復(fù)，但高庫(kù)存拖累下對(duì)我國(guó)外需拉動(dòng)有限。今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主線之一是工資增長(zhǎng)和通脹回落下的居民實(shí)際購(gòu)買力修復(fù)，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)韌性集中于服務(wù)業(yè)。盡管降息將促進(jìn)商品需求修復(fù)，但零售和工業(yè)仍受高庫(kù)存拖累，生產(chǎn)企穩(wěn)仍需時(shí)間，進(jìn)口需求增量有限。此外，近期歐盟化工部門出現(xiàn)訂單回升、庫(kù)存去化跡象，但歐盟自身生產(chǎn)改善反而擠兌了從中國(guó)的進(jìn)口，這意味著在雙方的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系下，短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也可能有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)通脹持續(xù)性超預(yù)期，歐元區(qū)貨幣政策收緊超預(yù)期，歐元區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。