日本干預(yù)匯率是有歷史傳承的

一歷史上看，日本對匯市的干預(yù)有跡可循，且在特定時期還呈現(xiàn)出常態(tài)化干預(yù)的特征，故本次大力度的干預(yù)亦在情理之中，但真正主導(dǎo)日元匯率走勢的仍是日本貨幣政策的松緊程度以及美日之間的利差走勢。

一、日本于今年5月動用近10萬億日元干預(yù)匯市，2022年9-10月亦曾出手干預(yù)

2024年5月31日，日本財務(wù)省發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，其在2024年4月26日至5月29日期間，動用了97885億日元(合計約622億美元)來干預(yù)匯率，創(chuàng)下歷年單月最大干預(yù)規(guī)模。

(一)2021年以來，日元持續(xù)大幅貶值，由美元兌日元由102附近快速升至目前的160附近，重回1990年的水平。其中，有兩個時間段貶值速度最快，分別為2021年1月至2022年11月以及2023年以來，第一個時間段美元兌日元由102附近升至150附近，第二個時間段美元兌日元由125附近升至160附近。

(二)除本次大力度干預(yù)匯市外，日本還曾在2022年9月與10月干預(yù)過兩次。具體看，2022年9月22日、10月21日與24日，日本分別買入28382億日元、56202億日元和7296億日元，以阻止日元的快速貶值，隨后日元在2022年11月至2023年1月期間迎來了兩個月左右的平靜期。不過好景不長，2023年初與2024年初以來，日元再次進(jìn)入快速貶值通道，引發(fā)日本于今年5月再次出手干預(yù)。

二、日本干預(yù)匯市的歷史回溯：1991-2004年期間常態(tài)化干預(yù)、2010-2011年大幅干預(yù)

日本在2012-2021年期間以及2005-2011年期間均未干預(yù)過匯市，其余時間段對匯市的干預(yù)幾乎是常態(tài)化的，且當(dāng)時的干預(yù)目的主要是為了阻擋日元快速升值。

(一)1991-2004年：每年均干預(yù)，1999-2004年連續(xù)干預(yù)6年以阻擋升值

1991-2004年期間，美元兌日元波動幅度較大，日本幾乎每年均有干預(yù)匯市。具體看，

1、1991年5月至1992年8月期間，日本合計買入7872億日元，以阻擋日元貶值。

期間的背景是美聯(lián)儲于1988年3月啟動新一輪加息至1989年5月，隨后于1989年6月至1992年9月期間進(jìn)入一輪降息周期，特別是疊加1990年代日本經(jīng)濟(jì)和股市泡沫破滅，極大程度上打擊了市場信心，使得在1989-1992年期間，日元總體處于持續(xù)貶值通道中。

2、1993年4月至1996年2月期間，日本合計賣出106372億日元，以阻擋日元升值。

期間的背景是1989年6月美聯(lián)儲開啟新一輪降息周期，直至1992年9月，受此影響日元兌美元總體處于升值通道中。不過好景不長，美聯(lián)儲自1994年2月開始再次進(jìn)入加息周期，疊加日本銀行施行極為寬松的貨幣政策和亞洲金融危機(jī)等因素，日元重新進(jìn)入貶值。

3、1997年11月至1998年6月期間，日本合計買入41752億日元，以阻擋日元貶值。

4、1999年1月至2004年3月期間，日本合計賣出532973億日元，以阻擋日元升值。其中，1999-2004年日本分別賣出76410億日元、31731億日元、32107億日元、40162億日元、204250億日元和148313億日元。

期間的背景是2001年1月開始美聯(lián)儲進(jìn)入新一輪降息周期中，持續(xù)至2003年6月，同時疊加互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等因素影響，日元當(dāng)時一直處于升值通道中。

(二)2010-2011年期間：為阻擋日元升值而干預(yù)匯市(合計動用164219億日元)

除2022年9-10月以及2024年5月的兩輪干預(yù)外，日本上一次干預(yù)還要回至2010-2011年期間。不過不同的是，當(dāng)時日本干預(yù)匯率主要是為了阻擋日元過度升值(當(dāng)時美元兌日元從2007年7月的123附近一路升至2011年10月的75附近)。

具體看，日本分別于2010年9月及2011年3月、8月、10月和11月賣出21249億日元、6925億日元、45129億日元、80722億日元和、10195億日元以阻擋日元的升值態(tài)勢，合計動用164219億日元。

三、20世紀(jì)90年代以前的日本匯市表現(xiàn)表述

前面我們沒有對20世紀(jì)90年代以前的日本匯市進(jìn)行討論，原因是這一時期的日本匯市有很多非市場化的力量在發(fā)揮作用，且美元兌日元的數(shù)據(jù)起始時間也僅自1978年才開始。

(一)1971年8月15日，時任美國總統(tǒng)尼克松宣布實行新經(jīng)濟(jì)政策(包括增收10%進(jìn)口附加稅、停止外國按官價向美國兌換黃金等)，以緩和美元危機(jī)，標(biāo)志布雷頓森林體系自此緩解。同年12月18日，美英法德意日荷加比及瑞典等十國代表達(dá)成重新調(diào)整匯率的史密森協(xié)議(又稱華盛頓協(xié)議)，明確各國貨幣對美元的波動幅度由1%擴(kuò)大至2.25%、美元對黃金貶值7.89%、黃金官價由每盎司35美元提高至38美元，隨后非美貨幣均趨于升值。

(二)1973年2月，美國宣布美元再貶值10%，各國放棄史密森協(xié)議、開始采用浮動匯率制。隨后受中東石油危機(jī)等因素影響，日元匯率波動幅度顯著加大。

(三)1985年9月22日，美英法德日等五國在美國紐約的廣場飯店簽署協(xié)議(Plaza Accord)，推動日元、德國馬克等美元有序升值，以緩解美國巨額貿(mào)易赤字。此后，五國開始聯(lián)合干預(yù)匯市，大量拋售美元、買入本幣。

(四)1987年2月22日，美英法德日加等六國在法國巴黎簽署盧浮宮協(xié)議，決定停止由廣場協(xié)議主導(dǎo)的美元貶值趨勢，各經(jīng)濟(jì)體分別作出相應(yīng)承諾(如美國同意削減財政赤字并保持低利率、日本同意減少貿(mào)易盈余并降低利率、英國和德國同意減少公共開支和降稅等)。不過在1985年2月至1988年11月期間，日元總體仍呈升值態(tài)勢，直至其經(jīng)濟(jì)泡沫破滅。

四、結(jié)語

(一)前面我們簡要分析了20世紀(jì)90年代以來的日本匯市表現(xiàn)情況，并指出除去2005-2009年以及2012-2021年期間外，日本對匯市的干預(yù)幾乎具有常態(tài)化特征。且這一時期日元貶值的持續(xù)時間并不長，貶值周期主要包括1995年4月至1998年8月、2000年4月至2002年1月、2011年10月至2015年8月以及2021年5月以來等幾個時間段。

(二)歷史上看，日本對匯市的干預(yù)是有跡可循的，這意味著日本對日元快速大幅的單邊走勢較為關(guān)注，其對匯市的干預(yù)應(yīng)該是有門檻的，目前看160便是重要點位。

(三)數(shù)據(jù)上看，日元匯率的走勢與美日利差之間具有強(qiáng)相關(guān)性，這意味著在其它要素不發(fā)生變化的情況下，美日央行對貨幣政策的態(tài)度將會決定著后續(xù)日元匯率的走勢。也即，雖然日本對匯市的干預(yù)有跡可循，但真正主導(dǎo)日元匯率走勢的因素仍是日本銀行。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“ 梧桐樹智庫”，作者：任莊主；智通財經(jīng)編輯：嚴(yán)文才。