中金：政策利好行業(yè)格局優(yōu)化 兩輪車頭部企業(yè)有望打開量價空間

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，2024年以來電動兩輪車價格戰(zhàn)趨緩，行業(yè)競爭回歸良性；近期行業(yè)政策頻出，著重穩(wěn)需求、規(guī)范行業(yè)生態(tài)。如有更嚴格的行業(yè)管理機制、更高標準的產(chǎn)品生產(chǎn)、更長鏈條的負責任制度，市場格局有望進一步向頭部集中。往前看，期待“新國標”進一步落實供給側改革，驅動市場格局改善，帶動頭部企業(yè)率先受益。推薦頭部公司，包括愛瑪科技(603529.SH)、九號公司(689009.SH)、雅迪控股(01585)、小牛電動(NIU.US)。

中金主要觀點如下：

2019年新國標驅動新需求、新格局，掘金“草根行業(yè)”

2019年電動自行車新國標出臺，重新定義了產(chǎn)品及技術標準，對行業(yè)的銷量和格局產(chǎn)生深遠影響。一方面，非標車替換帶來增量，行業(yè)年銷量逐步增至5000萬輛以上。另一方面，生產(chǎn)制造、銷售管理的門檻提升，疊加鋰電滲透率提升以及智能化等趨勢，龍頭企業(yè)在采購規(guī)模效應、產(chǎn)品力和品牌力等方面的優(yōu)勢日益凸顯，行業(yè)集中度提升。二輪車行業(yè)板塊性行情在2020年至2021年初出現(xiàn)，后續(xù)經(jīng)歷多輪小周期，個股業(yè)績兌現(xiàn)成為主驅力。

需求穩(wěn)健、產(chǎn)品升級、強者恒強

中金表示，經(jīng)歷過去幾年的高速增長，量的層面，截至2023年底，電動自行車國內(nèi)保有量約3.5億輛，支撐替換需求中樞，保守估計達到5000萬輛，疊加新購、2B需求等，預計電動兩輪車國內(nèi)銷量依然具備穩(wěn)健增長的動能。從價的維度來看，九號、小?？勺鳛閱蝺r天花板的“錨”，大眾品牌單價提升尚有空間。格局層面，電動自行車企業(yè)的核心競爭要素在于渠道、產(chǎn)品和品牌，頭部企業(yè)優(yōu)勢有望繼續(xù)擴大，帶動份額穩(wěn)健提升，雙寡頭格局確定性較強。

新政策帶來邊際利好，關注供給側改革力度

近兩年電動自行車安全事故頻發(fā)，政府部門高度重視，多項行業(yè)政策密集推出，側重供給側優(yōu)化改革。今年初已發(fā)布的《規(guī)范條件》和《管理辦法》作為引導文件，明確提出提高行業(yè)準入門檻、設立規(guī)范企業(yè)名單，我們判斷“新新國標”的修訂可能對生產(chǎn)、產(chǎn)品、商業(yè)模式均帶來影響，并有望較上一版執(zhí)行更嚴格。

盈利預測與估值

看好政策邊際催化，以及長期行業(yè)龍頭公司高分紅潛力。維持公司盈利預測不變，維持跑贏行業(yè)評級。愛瑪、九號、雅迪以及小牛當前股價對應2024年12.3x/26.7x/10.2x/8.8xP/E，考慮九號二輪車銷量α較強，上調九號公司目標價17%至49元，目標價對應2024年17x/35x/16x/10xP/E，較當前股價分別有36%/30%/55%/12%的上行空間。

風險因素：政策落地節(jié)奏及執(zhí)行力度不及預期；行業(yè)需求不及預期。