中信建投陳果：港股行情結(jié)束了嗎？

近期港股在四月下旬開啟的強(qiáng)勢(shì)上漲后出現(xiàn)回調(diào)，可能的原因是海外流動(dòng)性再次收緊和國(guó)際局勢(shì)再趨復(fù)雜。近期受強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，美國(guó)降息預(yù)期再次降溫。受海外流動(dòng)性收緊影響，近期港股呈現(xiàn)外資流入放緩的跡象。近期回調(diào)幅度恒生科技>恒生指數(shù)>恒生高股息，也側(cè)面反映了外資流入放緩而內(nèi)資更為堅(jiān)挺。展望后市，外資回流彈性逐步結(jié)束，成長(zhǎng)股或進(jìn)入震蕩，內(nèi)資支持的板塊繼續(xù)看多。今年下一波外資回流或待美國(guó)大選結(jié)束后不確定落地，外資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

近期港股回調(diào)的原因是什么?

近期港股在四月下旬開啟的強(qiáng)勢(shì)上漲后出現(xiàn)回調(diào)，該行認(rèn)為可能的原因是在海外流動(dòng)性再次收緊(流動(dòng)性總量)和國(guó)際局勢(shì)再趨復(fù)雜(流動(dòng)性結(jié)構(gòu))的背景下，外資流入邊際放緩。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，重要官員講話轉(zhuǎn)鷹，降息預(yù)期再次降溫，美元指數(shù)和美債利率持續(xù)走高。

當(dāng)前資金面節(jié)奏如何?

海外流動(dòng)性邊際收緊下，近期港股呈現(xiàn)外資流入放緩跡象。港幣匯率在前期持續(xù)升值后邊際走弱，多家外資行近日也出現(xiàn)明顯減持。回顧歷史案例可以發(fā)現(xiàn)，外資的流入流出常常帶動(dòng)指數(shù)在短期內(nèi)大漲大跌，恒生科技指數(shù)漲跌幅大于恒生指數(shù)。相較外資，內(nèi)資更加平穩(wěn)。近期回調(diào)幅度恒生科技>恒生指數(shù)>恒生高股息，反映回調(diào)大概率是由外資流入放緩導(dǎo)致，也反映了南向資金較外資更加穩(wěn)定。

如何看待港股后市?

在海外流動(dòng)性再次趨緊和國(guó)際局勢(shì)更加復(fù)雜的背景下，近期外資回流彈性將逐步結(jié)束，外資偏好的成長(zhǎng)股當(dāng)前尚無較強(qiáng)的基本面支撐，預(yù)計(jì)將進(jìn)入震蕩;而有較強(qiáng)內(nèi)資支持的板塊仍有進(jìn)一步上漲的空間。預(yù)計(jì)下一波外資回流或待今年美國(guó)大選結(jié)束后不確定性落地，外資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

(1)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果地緣關(guān)系管理不善，可能影響外資對(duì)港股的配置偏好。同時(shí)俄烏沖突、中東問題等地緣熱點(diǎn)可能面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生危機(jī)則可能對(duì)市場(chǎng)造成不利影響。

(2)海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)、零售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，那么美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒚媾R重估，同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)也將面臨反彈，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動(dòng)性寬松不及預(yù)期，港股流動(dòng)性也將承壓。

(3)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施效果不及預(yù)期。如果后續(xù)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，長(zhǎng)期積累的城投償債風(fēng)險(xiǎn)再次凸顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，那么整體市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)承壓，過于樂觀的定價(jià)預(yù)期將會(huì)面臨修正。