華創(chuàng)證券：《和平精英》或通過運營重整+玩法迭代或注入新生機 維持騰訊(00700)“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，給予騰訊(00700)2024年NON-IFRS歸母凈利潤目標PE 20x，對應目標價464.88港元，維持對于公司的“推薦”評級。看好塔科夫like玩法，《和平精英》或通過運營重整+玩法迭代或注入新生機。每一次新玩法范式的確立，都打開了市場空間(例如17年的吃雞玩法再造了一個射擊市場，后續(xù)迭代產(chǎn)品又進一步的擴展了市場空間)，該行認為塔科夫或許才是移動端的新解題思路，有望擴展DAU空間。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

Supercell或?qū)⑦M入下一個擴張周期，大 DAU 運營稟賦賦能全球精品研發(fā)能力;《荒野亂斗》逆襲完成。Supercell作為全球頭部手游公司，貢獻騰訊約四分之一海外游戲收入。在經(jīng)營上有兩個顯著的特點：正式上線產(chǎn)品少、團隊人員數(shù)量少。2018 年底《荒野亂斗》上線后，近6年未正式發(fā)布過產(chǎn)品，因此收入持續(xù)處于波動的狀態(tài)。而在當前時點，觀察到了兩個變化，進而認為 Supercell 或有望從波動狀態(tài)，走向下一個擴張的周期：

測算《荒野亂斗》有望驅(qū)動24年Supercell流水+105%、收入YOY+55%，且季度增速有望逐步提升。《荒野亂斗》自2018年底上線后流水一直處于隨生命周期正常波動下滑的狀態(tài)。2022年以來，Supercell開始擴大運營團隊規(guī)模，以提升小團隊薄弱的運營能力，疊加騰訊大DAU游戲運營能力賦能，2023年《荒野亂斗》重做了游戲的隨機性機制，并簡化、高頻化了日常活動，帶動流水自12月底開始環(huán)比提升，并且創(chuàng)上線以來的歷史新高。在相對保守的假設下測算，不考慮新產(chǎn)品，24年Supercell流水有望YOY+105%至263億元，收入有望YOY+55%至198億元;且由于遞延周期的影響，收入增速有望在后續(xù)季度持續(xù)加速，該行測算后續(xù)四個季度的收入增速會是43%/74%/103%/94%。此外，Supercell增量收入對于騰訊游戲整體的拉動在4%。

上線時隔近6年的首個新產(chǎn)品。Supercell于5月29日在海外市場上線《Squad Busters(爆裂小隊)》——時隔近6年首個正式發(fā)行的產(chǎn)品。Supercell奉行“砍掉所有非杰出產(chǎn)品”的產(chǎn)品理念，雖然此前只上線過5款正式產(chǎn)品，但同期卻砍掉了30多個pipeline中在研、在測的產(chǎn)品。4月23日在加拿大、芬蘭等8個國家先行推出，均登頂免費榜。

看好塔科夫like玩法，《和平精英》或通過運營重整+玩法迭代或注入新生機。該行發(fā)現(xiàn)《和平精英》在商業(yè)化版本上或有調(diào)整，將于暑期更新“地鐵逃生(Metro Royale)”玩法，該模式曾對海外版本流水企穩(wěn)貢獻過正向作用。地鐵逃生是一個“塔科夫like”玩法，較為強調(diào)“搜集”的樂趣，適配移動端，看好其盤活存量用戶基本盤，帶動流水增長。

射擊游戲的迭代，從以CS系列代表硬核射擊的小地圖競技，到守望先鋒所代表的英雄射擊，到PUBG所代表的大逃殺，到APEX/永劫無間所代表的英雄大逃殺，到逃離塔科夫所代表的大戰(zhàn)場+局外數(shù)值成長，每一次新玩法范式的確立，都打開了市場空間(例如17年的吃雞玩法再造了一個射擊市場，后續(xù)迭代產(chǎn)品又進一步的擴展了市場空間)，該行認為塔科夫或許才是移動端的新解題思路，有望擴展DAU空間。

投資建議：由于《DNFM》、《荒野亂斗》的超預期表現(xiàn)，我們上調(diào)公司24-26年收入預期至6741/7377/7962億元(原預測為6740/7331/7854億元)，YOY+11%/9%/8%；NON-IFRS口徑下歸母凈利潤預期至1993/2203/2393億元(原預測為1992/2191/2364億元)，YOY+26%/11%/9%。給予公司2024年NON-IFRS歸母凈利潤目標PE 20x，對應目標價464.88港元，維持對于公司的“推薦”評級。(匯率為0.91人民幣/港元)

風險提示：產(chǎn)品上線進度或表現(xiàn)不及預期;宏觀經(jīng)濟波動;行業(yè)競爭加劇;遞延周期大于12個月。