小摩：維持快手-W(01024)“增持”評(píng)級(jí) 有望在中國電商市場(chǎng)增加份額

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，小摩發(fā)布研究報(bào)告稱，維持快手-W(01024)“增持”評(píng)級(jí)，估值倍數(shù)有望擴(kuò)張，建議持有。根據(jù)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)一致預(yù)期，2024-2026年調(diào)整后的預(yù)期每股收益年復(fù)合增長(zhǎng)率約為30%。年初至今，快手股價(jià)上漲7%，主要原因是：1)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)一致預(yù)期2024年調(diào)整后的預(yù)期每股收益上調(diào)24%，以及2)在2024年的基礎(chǔ)上市盈率倍數(shù)下調(diào)13%。雖然快手股價(jià)上漲似乎更多地是受貝塔驅(qū)動(dòng)而非阿爾法驅(qū)動(dòng)，但該行對(duì)未來1-2年股價(jià)前景的看法轉(zhuǎn)為更加積極，因?yàn)榭焓值幕久姘l(fā)展使該行對(duì)其未來利潤(rùn)前景更加樂觀。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

該行預(yù)計(jì)2024年電商收入將增長(zhǎng)30%。

2024年1季度，中國電商GMV同比增長(zhǎng)28%，主要受以下因素推動(dòng)：1)月活躍客戶(MAC)同比增長(zhǎng)22%，月活躍用戶(MAU)滲透率超過18%(2023年1季度為15%)。2)貨架電商增長(zhǎng)，占GMV的25%(2023年4季度約為20%)。該行預(yù)計(jì)貨架電商業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，SKU增加(摩根大通預(yù)測(cè)2024年占GMV的比例為25-30%，而同業(yè)平均水平為35-40%)和MAC滲透率提高(摩根大通預(yù)測(cè)2024年MAU為20%)將推動(dòng)2024年GMV增長(zhǎng)25%。由于KOL電商活動(dòng)變現(xiàn)放緩，該行預(yù)計(jì)全年變現(xiàn)率為1.2%(2023年為1.1%，2024年1季度為1.4%)，部分被貨架電商對(duì)GMV的貢獻(xiàn)增加所抵消。

該行預(yù)計(jì)2024年廣告收入將增長(zhǎng)25%。

2024年1季度，快手廣告收入同比增長(zhǎng)27%，得益于強(qiáng)勁的平臺(tái)內(nèi)循環(huán)廣告收入增長(zhǎng)、以強(qiáng)勁的垂直廣告(短劇、小游戲、教育等)為代表的外部廣告穩(wěn)健復(fù)蘇、以及“快意”大語言模型的采用(提高廣告eCPM值(每一千次展示可以獲得的廣告收入))。該行預(yù)計(jì)2024年廣告收入將增長(zhǎng)25%，驅(qū)動(dòng)因素包括：1)內(nèi)部廣告收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)(摩根大通預(yù)測(cè)2024年1季度占廣告總收入的55-60%)和外部廣告穩(wěn)健增長(zhǎng)(2024年同比增長(zhǎng)約10%);2)廣告加載率(9%，而抖音為15%)和eCPM值進(jìn)一步改善。

將2024年調(diào)整后的凈利潤(rùn)上調(diào)6%至170億元。

快手表現(xiàn)出非常強(qiáng)大的成本控制能力，過去三年毛利率和每日活用戶(DAU)的銷售和營銷成本持續(xù)下降。該行認(rèn)為，得益于收入分成成本優(yōu)化、良好的收入結(jié)構(gòu)和持續(xù)的運(yùn)營支出控制努力，利潤(rùn)率將進(jìn)一步提高。