短期干擾因素齊聚，14倍凈利增長的中國心連心（01866）還在多空拉鋸戰(zhàn)中

中國心連心化肥（01866）在交出高達14倍凈利增長業(yè)績答卷后，股價卻迎來多次起伏，最終走出的長上下引線K線圖疊加成交量大幅提升，似乎表示著多空雙方資金的拉鋸戰(zhàn)還在上演，那市場到底在擔憂著什么呢？

行情來源：富途證券

業(yè)務表現(xiàn)搶眼，但財務數(shù)據(jù)仍存瑕疵

2018年3月19日，中國心連心化肥發(fā)布業(yè)績公告稱，公司于2017年全年實現(xiàn)近75.62億元人民幣營收（單位下同），同比增加約32%，錄得毛利15.87億元，同比增加近55%，毛利率同比增加3個百分點至21%，最終實現(xiàn)股東應占溢利同比增加14倍至4.49億元，并將有8.49分/股的派息計劃。

毛利大幅增長疊加各項費用小漲，使得凈利增速大幅高于營收增長。智通財經(jīng)APP了解到，在中國心連心化肥毛利增長55%的基礎上，公司的銷售費用、行政開支、財務成本僅分別同比增長10.93%、30.4%、7.32%，因此公司年度溢利達到4.24億元，同比2016年的2904萬元增長近13.59倍。

雖然數(shù)據(jù)顯示各業(yè)務都有不同程度的拖累因素，但是總體前景依舊樂觀。根據(jù)心連心分部業(yè)績數(shù)據(jù)可知，公司營收占比最大的尿素業(yè)務，對外銷售收入下滑了3%至28.52億元，減少原因是因為銷量同比下滑22.17%至201.5萬噸，但在尿素平均售價增加約25%的情況下，對外銷售收入僅小幅下滑。并且，尿素業(yè)務平均售價漲幅大于19%的成本增加，因此該業(yè)務分部溢利增長17.18%至6.55億元。

并且尿素內(nèi)部間銷量同比增長近4倍至134萬噸，這部分是由于公司生產(chǎn)及銷售更多盈利能力更強的三聚氰胺及液態(tài)氨產(chǎn)品，因此尿素業(yè)務本質(zhì)上并不需要對量縮有過多擔憂。

占比第二的復合肥業(yè)務，則是在需求增長環(huán)境下，公司擴展銷售網(wǎng)絡和提高產(chǎn)能，導致復合肥年度銷量實現(xiàn)了同比增長31%至124.4萬噸，營收規(guī)模同比增長37%至22.72億元；但受累于原材料引起銷售成本近9%的增長，復合肥毛利率下滑3個百分點至14%，因此該業(yè)務分部溢利僅增長13.2%至3.15億元。

甲醇業(yè)務則是在銷量小幅下滑3%，平均售價大幅上漲32%的基礎上，營收實現(xiàn)同比增長29%至6.85億元；同時，平均售價漲幅大于27%的銷售成本提升，因此甲醇業(yè)務分部溢利大幅增長61.57%至1.29億元。

而營收規(guī)模僅3.83億元的三聚氰胺業(yè)務，則在成本競爭優(yōu)勢和生產(chǎn)技術提高產(chǎn)品質(zhì)量的背景下，實現(xiàn)了56%的高額毛利率，最終使得該業(yè)務分部溢利達到2.15億元，成功榮升為公司溢利貢獻第三大的業(yè)務板塊，這也是公司未來業(yè)績增長的新動力。

這樣看來的話，公司業(yè)務部分其實并沒有值得過多的擔憂之處，要說瑕疵的話，持續(xù)減少的手持現(xiàn)金和高增長的即期債務，或許算得上一個問題。智通財經(jīng)APP了解到，目前心連心化肥于一年內(nèi)要還的債務達到22.46億元，同比增長135%，其中19.46億元的無抵押債務更是占據(jù)絕對比重，同比增長180%。

但同一時刻，在經(jīng)歷經(jīng)歷大幅增長14倍的2017年后，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有3.41億元，同比2016年5.12億元還減少33.45%，目前公司的現(xiàn)金流表并未隨業(yè)績公告一并發(fā)出，這或許會讓市場有一絲擔憂。

行業(yè)環(huán)境短期擾亂因素較多，但公司長期并不悲觀

就尿素行業(yè)來看，短期內(nèi)受兩會和北方地區(qū)霧霾限產(chǎn)的影響，國內(nèi)尿素價格仍在小幅上漲。目前山東地區(qū)小顆粒主流價格小幅回升至1940-1970元/噸，雖然氣頭開工率回升至58%左右，但煤頭開工率由周環(huán)比下降9%至59%，因此國內(nèi)整體開工率仍處于下滑狀態(tài)，目前維持在58-59%，國內(nèi)平均尿素單噸毛利也將近400元。

雖然目前存有春耕備肥背景，但由于用肥量相對有限，且受各省施肥時間不一影響，在短期集中采購行情后便有所放緩，而隨著尿素漲價，復合肥采購商觀望情緒加重，因此尿素價格僅是小漲后又馬上回穩(wěn)。

同時就目前市場庫存情況來看，北方雖然銷售壓力較小，但是南方情況并沒有那么樂觀，因此尿素價格短期內(nèi)的干擾因素還是非常多的。

但長期看來，隨著國內(nèi)玉米價格企穩(wěn)，尿素農(nóng)業(yè)需求量進一步下滑的可能性并不大，對2018年國內(nèi)尿素價格還是有一定支撐的。

再加上心連心三聚氰胺、二甲醚及甲醇等新建項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司盈利能力和抗風險能力都在逐步增強的，因此心連心的故事或許沒有這么快就落幕。（文/江松華）