美股新股前瞻| iPhone“疲軟”，嘉樂科技(GALE.US)“受傷”

5月13日，嘉樂科技有限公司的控股公司Galleinphi Inc.(以下簡稱：嘉樂科技)正式向SEC遞交了公開版的招股說明書，申請以“GALE”為代碼在納斯達克上市。值得注意的是，該公司早在2023年12月21日便向SEC遞交了秘密申請。

據(jù)招股書顯示，嘉樂科技主要從事于消費電子產(chǎn)品的批發(fā)，但其業(yè)績波動較大。2023財年(截至6月30日止12個月)時，嘉樂科技的收入為1.04億美元，同比增長35%，且凈利潤扭虧為盈，從虧損8.1萬美元轉(zhuǎn)為盈利221萬美元。但至2024財年上半年(即2023年的下半年)，嘉樂科技的收入同比下滑25.3%至4873.25萬美元，且凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，從盈利73.9萬美元轉(zhuǎn)為虧損90.26萬美元。

嘉樂科技表示，公司此次赴美IPO計劃以4至6美元的價格發(fā)行300萬股，募集資金范圍在1200萬-1800萬美元之間。所募集資金的40%將用于市場開拓與業(yè)務(wù)拓展，15%將用于研究與開發(fā)，15%用于招聘和培訓(xùn)人員，剩余30%將用于運營資金。

而投資者關(guān)注的重點在于，嘉樂科技的業(yè)績?yōu)楹未蠓▌?公司是否能打動華爾街?透過嘉樂科技的招股說明書，我們便可一探究竟。

iPhone系列產(chǎn)品價格波動致業(yè)績明顯下滑

作為一家電子設(shè)備批發(fā)商，嘉樂科技批發(fā)的產(chǎn)品主要包括移動設(shè)備、電視、空調(diào)和市場上其他高需求的電子產(chǎn)品，同時，其還銷售包括醫(yī)療用品、家具、非金屬礦等在內(nèi)的其他產(chǎn)品。 值得注意的是，嘉樂科技批發(fā)的電子產(chǎn)品主要包括了蘋果移動設(shè)備、小米電視、美的空調(diào)和小米智能手機等。

據(jù)招股書顯示，嘉樂科技主要的收入還是來源于電子設(shè)備，2023財年時，其來自電子設(shè)備的收入占比為98.49%，是嘉樂科技收入的絕對大頭，而其他產(chǎn)品所占收入占比較低，并非公司的核心業(yè)務(wù)。

在批發(fā)商的業(yè)務(wù)體系中，銷售網(wǎng)絡(luò)的搭建以及客戶的積累是關(guān)鍵一環(huán)，作為面向B端的批發(fā)商，嘉樂科技組建了由15名全職員工構(gòu)成的銷售和營銷團隊。2022財年、2023財年以及2024財年上半年，嘉樂科技的客戶數(shù)量分別為18家、25家、23家。

值得注意的是，在開展批發(fā)業(yè)務(wù)的同時，嘉樂科技已開始試水零售模式，其自2023年7月開始，在中國的一家知名購物平臺上引入了零售模式，欲開拓C端市場。但在截至2023年12月31日止的6個月內(nèi)，嘉樂科技在網(wǎng)上的銷售金額僅有30萬美元。顯然，在C端零售這個方向上，剛起步的嘉樂科技還有很長的路要走。

從業(yè)績來看，嘉樂科技2023財年的收入同比增長35%至1.04億美元主要得益于銷售團隊的擴大開拓了新客戶，客戶數(shù)量從18家增至25家，且來自每位客戶的平均收入保持平穩(wěn)，因此帶動了公司整體收入的增長。

毛利率的提升則更為亮眼。2023財年時，嘉樂科技的整體毛利率為4.2%，較2022財年時的0.8%大幅提升，這主要得益于銷量增加后嘉樂科技能從供應(yīng)商處獲得更為實惠的價格，這亦是規(guī)模效應(yīng)的體系。毛利率的大幅提升使得嘉樂科技2023財年的毛利大增613%至431.2萬美元，這帶動嘉樂科技于2023財年實現(xiàn)了扭虧為盈，錄得221萬美元的凈利潤。

但進入2024財年上半年，嘉樂科技的業(yè)績表現(xiàn)急轉(zhuǎn)之下，其收入同比下滑25.3%至4873.25萬美元，這主要是因為 iPhone 14 面臨來自華為手機和 iPhone 13 現(xiàn)有庫存的激烈競爭，iPhone 14 的市場價格在新 iPhone 15 發(fā)布前大幅波動，為避免出現(xiàn)任何潛在的庫存損失，嘉樂科技減少了iPhone相關(guān)電子設(shè)備的采購，從而導(dǎo)致公司收入大幅下滑。

正因如此，嘉樂科技2024財年上半年的盈利能力亦受到了明顯沖擊，期內(nèi)的毛利率從2.6%降至-0.3%，直接出現(xiàn)了毛虧的局面，凈利潤亦由盈轉(zhuǎn)虧至虧損90.26萬美元。

值得注意的是，據(jù)市場消息稱，目前蘋果官方銷售iPhone雖未降價，但分銷商渠道價格已大幅下跌，iPhone15Pro全系跌至新低，最低直降2001元。雖然嘉樂科技減少了對iPhone系列手機的購買，但iPhone手機表現(xiàn)的疲軟或繼續(xù)影響嘉樂科技的業(yè)績表現(xiàn)。

高度依賴前五大客戶

雖然2024財年上半年業(yè)績的大幅波動是由于嘉樂科技面對 iPhone手機價格的不確定性所采取的保守策略所致，但深入剖析電子設(shè)備批發(fā)這門生意，嘉樂可以依舊面臨著諸多挑戰(zhàn)。

首先，電子設(shè)備銷售是一個競爭極為劇烈的市場，其中包括了電子商務(wù)巨頭、專業(yè)批發(fā)商和零售店等。電子商務(wù)巨頭在TO B領(lǐng)域積累深厚，擁有著流量、產(chǎn)品端、物流端的領(lǐng)先優(yōu)勢，且專業(yè)批發(fā)商憑借深厚的行業(yè)知識和廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)保持競爭力，亦有玩家專注于下沉市場，從而構(gòu)建了強大的銷售生態(tài)系統(tǒng)。面對劇烈的市場競爭，嘉樂科技需具有價格優(yōu)勢以及穩(wěn)定的供應(yīng)鏈才能在行業(yè)競爭中存活。

而能否有價格優(yōu)勢的關(guān)鍵在于兩方面，其一是規(guī)模效應(yīng)，通過規(guī)模化采購降低成本，但這需要批發(fā)商達到一定的銷售規(guī)模;其二便是對價格變化有深刻認識，在價低時買入，漲價后以更具優(yōu)勢的價格賣出。由于電子類產(chǎn)品更新迭代速度較快且競爭劇烈，因此價格波動也相對較大，這就需要批發(fā)商對行業(yè)發(fā)展以及各產(chǎn)品價格變化有深厚的知識積累和預(yù)判能力。

其次，嘉樂科技當(dāng)前的客戶集中度相對較高。據(jù)招股書顯示，2022財年和2023財年中，嘉樂科技來自前五大客戶的收入占比分別為98.9%、79.5%，至2024財年上半年，來自前五大客戶的收入占比為95.1%，而2023財年同期為79.9%。顯然，由于來自蘋果收入的減少，嘉樂科技客戶集中度有所上升。

正是因為客戶集中度過高，此次 iPhone系列手機價格變動后才會對嘉樂科技的業(yè)績產(chǎn)生了明顯影響，若未來不能降低客戶集中度，類似的事件依舊會不斷上演，這很難讓資本市場給出高估值。

此外，批發(fā)本質(zhì)上是一個由負債驅(qū)動增長的商業(yè)模式，由于批發(fā)商需要提前備貨，客戶雖會預(yù)付一定的資金，但備貨的大部分金額需批發(fā)商墊付，后續(xù)交貨后收款才能完成資金的流轉(zhuǎn)，因此規(guī)模越大，批發(fā)商需墊付的資金也會升高，這就使得快速發(fā)展期的批發(fā)商負債率也會處于較高的水平。若在高負債的情況下大額應(yīng)收賬款未能及時收回，將對批發(fā)商的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)造成一定影響，因此對批發(fā)商資金運營的要求較高。

從嘉樂科技業(yè)務(wù)發(fā)展與資產(chǎn)負債表的變化也能驗證上述的邏輯。據(jù)招股書顯示，2023財年時，嘉樂科技的總資產(chǎn)為8864.58萬美元，總負債為8567.89萬美元，資產(chǎn)負債率逼近100%。而至2024財年上半年，嘉樂科技總資產(chǎn)為3832.84萬美元，總負債為2825.14萬美元，資產(chǎn)負債率降至73.71%。

資產(chǎn)負債率的下降主要有兩方面的原因，其一是期內(nèi)嘉樂科技業(yè)務(wù)收縮，其二公司償還了部分債務(wù)，降低了負債水平。后續(xù)若嘉樂科技欲加速發(fā)展，公司債務(wù)水平也將重回擴張。

總體而言，嘉樂科技2024財年上半年業(yè)績的大幅波動是由于客戶集中度過高導(dǎo)致未能有效應(yīng)對外部風(fēng)險沖擊所致，若客戶集中度高的問題未能得到解決，那么嘉樂科技業(yè)績波動性大的潛在風(fēng)險便會一直存在。未來，嘉樂科技能通過拓展產(chǎn)品品類、拓展新客戶實現(xiàn)成長，但劇烈的市場競爭、線上渠道拓展緩慢、以及較高的資金運營要求仍將是嘉樂科技需直面的難題。