鈷價(jià)上漲再認(rèn)識(shí)：四十年歷史，四輪半周期

本文來(lái)自華爾街見聞，作者中泰證券分析師謝鴻鶴、陳炳輝。文章節(jié)選自研究報(bào)告《鈷價(jià)上漲再認(rèn)識(shí)：四十年歷史，四輪半周期丨鋰電材料及小金屬周報(bào)》。

通過(guò)對(duì)鈷價(jià)四十年的歷史回顧，可見，每次周期影響因素雖不相同，但供給極為脆弱和不穩(wěn)定則是一大共性，這體現(xiàn)為占全球供應(yīng)近70%的剛果(金)時(shí)局和政策帶來(lái)的擾動(dòng)。

同時(shí)也正是由于供給高度集中，功能材料不可或缺也使得成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，其很容易受到資金投機(jī)等影響，價(jià)格十分具有彈性(每輪周期中5-6倍漲幅并不鮮見)。

本輪周期一個(gè)大不同則是，全球新能源汽車的爆發(fā)引起的需求端出現(xiàn)了顯著的變化，市場(chǎng)空間更為廣闊;且并沒有有效的新增供應(yīng)出現(xiàn)。

這一輪上漲行情或會(huì)比以往持續(xù)的時(shí)間都要長(zhǎng)，幅度都要高。

鈷價(jià)：四十年歷史回顧

1977年至今近四十多年中，鈷價(jià)基本呈現(xiàn)出10-12年一輪大周期，鈷價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了三輪周期，而目前正處于第四輪半中(圖1)：

1)第一輪周期(1977-1987年)：全球鈷危機(jī)——?jiǎng)偣?金)內(nèi)部政變頻發(fā)，銅鈷礦遭入侵，全球鈷供給發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)。1960年盧蒙巴領(lǐng)導(dǎo)解放運(yùn)動(dòng)，剛果(金)結(jié)束了比利時(shí)的殖民統(tǒng)治。但在內(nèi)憂外患下，剛果(金)依舊動(dòng)蕩不安、內(nèi)部政變頻發(fā)。1979年再次爆發(fā)政變，銅鈷礦遭大舉入侵，打斷了全球最主要的鈷礦來(lái)源的供應(yīng);同時(shí)，剛果(金)生產(chǎn)商普遍惜售，美國(guó)政府也停止了對(duì)外銷售鈷庫(kù)存等，鈷的供給發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)，鈷產(chǎn)量急劇收縮。而下游市場(chǎng)如硬質(zhì)合金、高溫合金對(duì)鈷的需求強(qiáng)勁(如戰(zhàn)時(shí)需求等)。最終在1979年，鈷的最高實(shí)際年均價(jià)格一度達(dá)到了67.23美元/磅(時(shí)價(jià)32.83美元/磅，如圖1)。

價(jià)格的暴漲使得企業(yè)不斷重視鈷回收和減少應(yīng)用，同時(shí)從1980年開始，剛果(金)和贊比亞也為共同努力穩(wěn)定鈷價(jià)，建立了一個(gè)聯(lián)合生產(chǎn)者價(jià)格，并限制鈷在自由市場(chǎng)的銷售;需求端則受到了經(jīng)濟(jì)下行的影響而減弱，此后的幾年間鈷價(jià)呈現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)步回落。

2)第二輪周期(1989-2001年)：剛果(金)動(dòng)蕩再起+新需求涌現(xiàn)。1989-1995年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始好轉(zhuǎn)，美日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，伴隨著傳統(tǒng)領(lǐng)域如高溫合金以及在90年代初正式商業(yè)化的鋰電池需求的快速增長(zhǎng)。剛果(金)再次進(jìn)入動(dòng)蕩局面，鈷主力產(chǎn)區(qū)之一的Kamoto銅鈷礦在1990年也發(fā)生了塌方等，價(jià)格從此開啟第二輪周期上漲。

期間，蘇聯(lián)解體，美國(guó)、俄羅斯等軍事需求對(duì)鈷用量減少，美國(guó)政府出售鈷庫(kù)存、作為戰(zhàn)略資源的俄羅斯鈷也進(jìn)入到了自由市場(chǎng)進(jìn)行交易，1992-1993年鈷價(jià)出現(xiàn)階段性回落;但仍為打斷這一輪為期6年的上漲期。

1995年之后則開始了一個(gè)為期6年的價(jià)格回落，最重要的原因是供應(yīng)的不斷增加使得市場(chǎng)開始擔(dān)心供過(guò)于求——由于全球鎳生產(chǎn)的資本開資加大，鎳伴生鈷產(chǎn)出持續(xù)增長(zhǎng);同時(shí)1996年新的鎳酸浸工藝出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期這會(huì)帶來(lái)伴生鈷大量出現(xiàn)。

另一方面2000年以后互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅后，美、日等主要消費(fèi)國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況不佳，以及高庫(kù)存導(dǎo)致的可充電電池產(chǎn)量的下降，鈷產(chǎn)量增長(zhǎng)速度大于需求，從而導(dǎo)致過(guò)剩，價(jià)格持續(xù)下滑。期間美國(guó)政府NDS的不斷出售鈷庫(kù)存也是價(jià)格下跌的一個(gè)重要原因。

3)第三輪周期(2002-2015年)：供給收+需求擴(kuò)=雙重刺激。這一輪價(jià)格的上漲，一方面是由于全球電子產(chǎn)品和高溫合金的對(duì)鈷的大量需求，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和電池需求的崛起;另一方面是剛果(金)政府開始執(zhí)行禁止出口未加工的鈷的禁令，鈷礦石產(chǎn)量現(xiàn)10年來(lái)首次下降，加上歐盟要求歐洲市場(chǎng)鈷供應(yīng)商提供風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估安全生產(chǎn)和環(huán)保數(shù)據(jù)，在供給收、需求擴(kuò)的背景下，鈷價(jià)出現(xiàn)一輪暴漲——2008年3月份出現(xiàn)了1977年以來(lái)的第二高，54美元/磅(名義價(jià)格)。

在價(jià)格暴漲的背景下，中國(guó)生產(chǎn)和消費(fèi)精煉鈷在快速增長(zhǎng)，一躍成為世界最大的精煉鈷生產(chǎn)商，但隨著2008年全球爆發(fā)金融危機(jī)，鈷價(jià)格又現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)七年的下跌周期。

4)第四輪周期(2016年~至今)：經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好+全球新能源汽車爆發(fā)+“未雨綢繆”的實(shí)體、金融=鈷持續(xù)供不應(yīng)求。2016年下半年以來(lái)，全球電動(dòng)汽車的快速發(fā)展，三元電池用鈷成為鈷未來(lái)增速最快、空間最大的需求領(lǐng)域，鈷逐漸進(jìn)入了又一輪大周期——2016-2017年供給不足更多來(lái)源于供給端的收儲(chǔ)、囤貨、增加庫(kù)存等，而2018年則真正進(jìn)入由于需求增長(zhǎng)帶來(lái)的供不應(yīng)求。而剛果(金)政府政策的不確定性(新礦業(yè)法)，以及不穩(wěn)定的時(shí)局，也勢(shì)必將給本輪供應(yīng)帶來(lái)更多的擾動(dòng)。

總之，通過(guò)對(duì)鈷價(jià)四十年的歷史回顧，每次周期影響因素雖不相同，但供給極為脆弱和不穩(wěn)定則是一大共性，這體現(xiàn)為占全球供應(yīng)近70%的剛果(金)時(shí)局和政策帶來(lái)的擾動(dòng)。同時(shí)也正是由于供給高度集中，功能材料不可或缺也使得成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，很容易受到資金投機(jī)等影響，價(jià)格十分具有彈性(每輪周期中5-6倍漲幅并不鮮見)。

本輪周期一個(gè)大不同則是，全球新能源汽車的爆發(fā)引起的需求端出現(xiàn)了顯著的變化，市場(chǎng)空間更為廣闊;且并沒有有效的新增供應(yīng)出現(xiàn)(如90年代的鎳伴生鈷的出現(xiàn))。我們認(rèn)為這一輪上漲行情或會(huì)比以往持續(xù)的時(shí)間都要長(zhǎng)，幅度都要高。

近期行情回顧：MB鈷大漲，鋰價(jià)持穩(wěn)，稀土小幅回落

鈷：MB鈷、金屬鈷、鈷精礦續(xù)創(chuàng)10年歷史新高。MB高級(jí)鈷大漲6.1%，低級(jí)鈷大漲5.1%。本周，由于歐洲金屬鈷現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊缺，鈷價(jià)仍在持續(xù)攀升。MB高級(jí)鈷和低級(jí)鈷分別大漲6.1%和5.1%，價(jià)格再創(chuàng)新高，分別達(dá)到42.4美元/磅(折人民幣69.2萬(wàn)元/噸)和41.9美元/磅。國(guó)內(nèi)方面，由于原料成本抬升，本周金屬鈷大漲2.4%，價(jià)格走高至645元/公斤。鈷精礦繼續(xù)上漲1.7%至29.1美元/磅，鈷粉上漲1.4%至717.5元/公斤，四氧化三鈷大漲3.3%至467.5元/公斤，硫酸鈷漲1.5%至13.65萬(wàn)元/噸。其余鈷產(chǎn)品價(jià)格較平穩(wěn)運(yùn)行。

鋰：鋰價(jià)繼續(xù)持穩(wěn)。碳酸鋰市場(chǎng)本周繼續(xù)平穩(wěn)，節(jié)后的提價(jià)對(duì)市場(chǎng)并未造成太大影響，供需較平衡。電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)在15.45萬(wàn)元/噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰主流價(jià)在14.45萬(wàn)元/噸，氫氧化鋰在15萬(wàn)元/噸。

其他小金屬：稀土小幅回落，鉬精礦價(jià)格堅(jiān)挺。對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的趨勢(shì)，上游在出貨積極的情況下，普遍認(rèn)為稀土價(jià)格會(huì)繼續(xù)下行。目前氧化鐠釹報(bào)價(jià)到35.5萬(wàn)元/噸，實(shí)際成交價(jià)格到35萬(wàn)元/噸，商家表示，出貨量還是很大，下游接單不足，觀望為主，預(yù)計(jì)后市稀土價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅的下跌。另外，最近兩周，中國(guó)鉬精礦價(jià)格在經(jīng)歷過(guò)連續(xù)跳漲之后，目前已進(jìn)入高位盤整期，靜候下游鉬產(chǎn)品市場(chǎng)成交跟進(jìn)。鉬精礦45%主流價(jià)格為1700-1730元/噸度，較上周上漲10元/噸度，礦山企業(yè)依舊挺價(jià)惜售，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，預(yù)計(jì)未來(lái)一周價(jià)格將保持堅(jiān)挺。

投資建議

1)龍頭加碼新能源汽車布局，行業(yè)趨勢(shì)再獲確認(rèn)：大眾汽車本周與包括三星SDI、LG化學(xué)和CATL在內(nèi)的供應(yīng)商達(dá)成250億美元?jiǎng)恿﹄姵赜唵?，大舉進(jìn)軍電動(dòng)汽車市場(chǎng)，并計(jì)劃2025年前實(shí)現(xiàn)最高300萬(wàn)輛電動(dòng)汽車年產(chǎn)量目標(biāo)。另?yè)?jù)第一電動(dòng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)， 2018年1-3月份，統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的22個(gè)動(dòng)力電池項(xiàng)目總投資達(dá)574.47億元。預(yù)計(jì)2018年動(dòng)力電池投資總額或還將保持在千億以上。產(chǎn)業(yè)龍頭紛紛加碼新能源汽車，行業(yè)趨勢(shì)再獲確認(rèn)。

2)鈷價(jià)趨勢(shì)不斷被強(qiáng)化：繼蘋果之后，本周三星C&T公司和剛果礦業(yè)公司淺談一項(xiàng)為期多年的鈷供應(yīng)協(xié)議，以確保其鈷原料供給，搶奪上游鈷資源的“戰(zhàn)爭(zhēng)”愈演愈烈。除此之外，剛果民主共和國(guó)總理辦公室近日稱，將把鈷納入國(guó)家戰(zhàn)略礦產(chǎn)名錄，增加政府的礦業(yè)權(quán)利金收入，礦產(chǎn)稅或?qū)闹暗?%上升到10%。我們認(rèn)為：剛果金礦業(yè)法修訂將提升礦業(yè)企業(yè)成本，更進(jìn)一步將深刻改變企業(yè)行為，在鈷原料供需緊張態(tài)勢(shì)下，鈷價(jià)勢(shì)必向下游轉(zhuǎn)嫁而上漲。短期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈開工陸續(xù)恢復(fù)，電池金屬需求正在復(fù)蘇，鈷價(jià)平穩(wěn)上行是大勢(shì)所趨。而從周期角度來(lái)看，從2016年下半年開始這一輪周期，或更持續(xù)和更大空間。

3)鋰市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，鋰價(jià)回暖。市場(chǎng)需求的年均增速達(dá)到15%;而上半年，鋰供需在時(shí)間、品質(zhì)上的錯(cuò)配將支撐鋰價(jià)回暖。