無需等待美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)! 股債多頭們迎來多重積極催化劑

自年初以來深陷美聯(lián)儲(chǔ)降息焦慮的交易員們，尤其是債券市場(chǎng)的交易員們，可能將很快得到一些積極的信號(hào)支撐他們的看漲預(yù)期。首先從周三開始，美國(guó)財(cái)政部將啟動(dòng)一系列美債回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)的目標(biāo)是發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)且成交量低迷的美國(guó)國(guó)債，這將是財(cái)政部本世紀(jì)初以來的首次回購(gòu)。緊隨而來的重磅“支撐”是在6月份，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將按照計(jì)劃開始放慢其資產(chǎn)負(fù)債表收縮的步伐，即放緩所謂的量化緊縮(QT)步伐。此外，本周將重磅出爐的核心PCE通脹數(shù)據(jù)有望全面強(qiáng)化股債市場(chǎng)的看漲勢(shì)力。

美國(guó)國(guó)債回購(gòu)以及縮表節(jié)奏放緩，可謂是整個(gè)金融市場(chǎng)的“良好后盾”，這兩項(xiàng)舉措都將為今年一度被美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期所顛覆的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)提供重要支撐，有望持續(xù)推動(dòng)“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——即10年期美債收益率下行。

面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長(zhǎng)以及第一季度令人意外的高粘性通脹數(shù)據(jù)，投資者們從根本上調(diào)整了他們對(duì)降息的預(yù)期，促使有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美債收益率在4月份瘋狂升至10月以來最高點(diǎn)。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，利率期貨市場(chǎng)目前定價(jià)的美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)間點(diǎn)將在11月或者12月份，全年出現(xiàn)兩次降息的可能性不到50%，較5月早些時(shí)候的約70%的概率明顯縮小。

從“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”我們可以看出，交易員們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期基本徘徊在25個(gè)基點(diǎn)附近，而不是年初交易員們?cè)?jīng)一度普遍押注的150個(gè)基點(diǎn)。華爾街大行高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谏现茉俣日{(diào)整了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息窗口的預(yù)測(cè)——最新預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)要到今年9月份才會(huì)開始降息，之前的預(yù)期則為7月。但是高盛繼續(xù)維持美聯(lián)儲(chǔ)將“每季度或每?jī)纱螘?huì)議降息一次”的預(yù)判，這意味著第二次降息時(shí)間點(diǎn)從高盛之前預(yù)期的10月全面推遲至12月。高盛對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年總計(jì)降息兩次的預(yù)期保持不變。

在一些債券交易員看來，美國(guó)政府的努力應(yīng)有助于提高美債市場(chǎng)在穩(wěn)定的環(huán)境下進(jìn)行交易以及減緩美債波動(dòng)，目前美國(guó)國(guó)債價(jià)格以及國(guó)債收益率指標(biāo)在經(jīng)歷了一系列波動(dòng)之后已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

來自摩根大通的美國(guó)利率策略聯(lián)席主管杰伊·巴里(Jay Barry)表示:“回購(gòu)當(dāng)然是有益的，將是一個(gè)很好的后盾。美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮的步伐放緩也將是有益的，因?yàn)檫@是謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措，應(yīng)該將大幅減輕人們對(duì)類似2019年隔夜融資市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)重演的擔(dān)憂情緒?！?/p>

自5月初以來，美國(guó)國(guó)債收益率一直在下降，收益率指標(biāo)顯示，美國(guó)國(guó)債的本月月度漲幅有望達(dá)到1.4%(美債價(jià)格與收益率走勢(shì)截然相反)。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期最為敏感的美國(guó)2年期國(guó)債收益率上周收于4.95%左右，接近本月4.7% - 5.03%區(qū)間的上端，反映出一些好壞參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)出他們準(zhǔn)備在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率的鷹派信號(hào)。雖然一些美聯(lián)儲(chǔ)官員甚至表示，如果有必要，他們?cè)敢膺M(jìn)一步收緊政策，但衍生品市場(chǎng)以及美債交易市場(chǎng)認(rèn)為這種可能性不大，這一趨勢(shì)有助于阻止債券收益率進(jìn)一步突破上行。

美國(guó)掉期合約定價(jià)方面，目前掉期定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年全年將降息約32個(gè)基點(diǎn)，這一數(shù)據(jù)反映出掉期市場(chǎng)僅僅預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年降息25個(gè)基點(diǎn)。在4月份低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)公布后，交易員一度曾將其定價(jià)預(yù)期推高至約50-75基點(diǎn)，但最近因強(qiáng)勁的PMI數(shù)據(jù)以及近日公布的弱于預(yù)期初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)而明顯回落。

美國(guó)交易市場(chǎng)周一將因美國(guó)陣亡將士紀(jì)念日而休市。周二美國(guó)財(cái)政部的國(guó)債回購(gòu)將開始。

截至7月底，財(cái)政部將通過一系列每周操作，購(gòu)買部分現(xiàn)有政府債，以及購(gòu)買一些發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)的債券，并最終以規(guī)模更大的當(dāng)前發(fā)行國(guó)債取而代之。其目的是提高交易的便利性以及提供流動(dòng)性支撐，因?yàn)榕f證券通常是流動(dòng)性最差的標(biāo)的。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性近年來曾多次受到挑戰(zhàn)，但今年已有所好轉(zhuǎn)。摩根大通的一項(xiàng)衡量美債市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)——市場(chǎng)深度——基于紐約時(shí)間上午8點(diǎn)30分至10點(diǎn)30分交易中最好的三個(gè)買入價(jià)和賣出價(jià)的平均規(guī)模，已經(jīng)改善到2022年初美聯(lián)儲(chǔ)開始大幅收緊貨幣政策之前的水平。但仍比10年來的平均水平低45%左右。

即將登場(chǎng)的PCE有望強(qiáng)化股債市場(chǎng)看漲勢(shì)力? 數(shù)據(jù)或暗示美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹積極進(jìn)展

下個(gè)月QT縮減的前景也為美債交易市場(chǎng)提供了支持。根據(jù)最新會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)將允許持有到期且不進(jìn)行再投資的美國(guó)國(guó)債的月度上限從600億美元下調(diào)至250億美元，同時(shí)將抵押貸款支持證券(即MBS債券)的月上限維持在350億美元不變。

由于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期堅(jiān)持按兵不動(dòng)政策，等待高利率最終使經(jīng)濟(jì)放緩，美債交易市場(chǎng)正在穩(wěn)定在區(qū)間內(nèi)。隨著美債收益率穩(wěn)定在區(qū)間內(nèi)，波動(dòng)性減弱也是一個(gè)積極因素。ICE - BofA MOVE指數(shù)——一種追蹤基于期權(quán)追蹤國(guó)債收益率預(yù)期波動(dòng)的債券波動(dòng)率指標(biāo)——已跌至2022年2月以來的最低水平。此外，在CPI數(shù)據(jù)顯示4月份潛在通脹放緩之后，MOVE指數(shù)在過去一周出現(xiàn)了自2023年6月以來的最大連續(xù)下跌幅度。

來自資管巨頭施羅德投資管理公司的投資組合經(jīng)理尼爾?薩瑟蘭(Neil Sutherland)表示:“今年美債收益率波動(dòng)很大，但是自4月符合預(yù)期的CPI公布以來，人們松了一口氣。”他補(bǔ)充稱，報(bào)告暗示美國(guó)國(guó)債收益率已觸及年內(nèi)高點(diǎn)，波動(dòng)性的緩和“對(duì)抵押貸款行業(yè)最為重要”。

本周，美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹數(shù)據(jù)——核心PCE通脹數(shù)據(jù)將正式公布，而在經(jīng)濟(jì)學(xué)們看來，該數(shù)據(jù)大概率將暗示美聯(lián)儲(chǔ)在抗擊通脹方面的積極進(jìn)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)計(jì)，4月份扣除食品和能源的核心PCE指數(shù)將環(huán)比上升0.2%，這將是該指數(shù)今年迄今為止的最小增幅，4月整體PCE物價(jià)指數(shù)可能連續(xù)三個(gè)月攀升0.3%。

同比數(shù)據(jù)方面，PCE與核心PCE的漲幅預(yù)期為2.7%和2.8%，與上個(gè)月基本持平，而不是第一季度的PCE環(huán)比和同比持續(xù)升溫勢(shì)頭。

高盛曾發(fā)布研究報(bào)告預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們最青睞的通脹指標(biāo)——即剔除波動(dòng)較大的食品和能源成分的核心PCE通脹指標(biāo)，2024第一季度可能小幅上升，但是將在今年的剩余時(shí)間呈現(xiàn)持續(xù)走低之勢(shì)。

有美國(guó)財(cái)政部回購(gòu)兜底+縮減QT，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”可能難以再度起舞

“美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)可能會(huì)在年底前反彈，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)將從最近的狂熱步伐中放緩。加上美聯(lián)儲(chǔ)將在6月削減美債資產(chǎn)剝離規(guī)模，與此同時(shí)，財(cái)政部將開始流動(dòng)性支持回購(gòu)。逐漸地，美債市場(chǎng)流動(dòng)性可能得到強(qiáng)力支撐?！眮碜? Bloomberg Intelligenc的策略師Ira F. Jersey和Will Hoffman表示。

美債市場(chǎng)的倉(cāng)位也變得更加平衡，數(shù)據(jù)顯示，在根深蒂固的多頭押注略有出清之際，僅僅出現(xiàn)了些許新的空頭押注。一些投資者正在關(guān)注6月初的數(shù)據(jù)，包括6月7日發(fā)布的5月份就業(yè)數(shù)據(jù)。

來自T. Rowe Price的固定收益投資組合經(jīng)理斯蒂芬·巴托里尼 (Stephen Bartolini)認(rèn)為，財(cái)政部回購(gòu)將略微提振交易，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QT步伐則將有助于支撐經(jīng)濟(jì)和銀行體系的整體流動(dòng)性。不過，他最關(guān)心的是周五將公布的美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE通脹數(shù)據(jù)，該投資經(jīng)理同樣預(yù)計(jì)4月份的年增長(zhǎng)率為2.8%，與3月份基本相同。?

巴托里尼表示：“雖然增長(zhǎng)不是那么好，但它足夠穩(wěn)固，金融環(huán)境的持續(xù)相對(duì)寬松將支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。數(shù)據(jù)繼續(xù)支持這樣一種觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)很快降息?！?/p>

來自Eagle Asset Management的固定收益部門董事總經(jīng)理詹姆斯·坎普(James Camp)表示：“我們認(rèn)為目前的美債收益率是給債券買家的第二口蘋果?！盓agle Asset Management是Raymond James Investment Management旗下的子公司，管理著高達(dá)770億美元資產(chǎn)?！拔覀兛隙〞?huì)增加持續(xù)美債配置規(guī)模。”

雖然目前約為4.46%收益率的10年期國(guó)債收益率并不像去年10月略高于5%的峰值那么高，但一些美債投資者認(rèn)為，隨著美債價(jià)格波動(dòng)性明顯下降，當(dāng)前的10年期美債頗具投資價(jià)格，尤其是能夠在波動(dòng)率明顯降低的情況下鎖定接近4.5%的收益率。

隨著全期限美國(guó)國(guó)債收益率創(chuàng)下自去年11月以來的最高水平，尤其是“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”以及2年期美債，正開始吸引全球大部分的機(jī)會(huì)主義買家。如果再加上美國(guó)4月核心PCE符合預(yù)期，抑或從第二季度開始趨于下行，可能將推動(dòng)降息預(yù)期回升，進(jìn)而促使美債的買盤力量不斷拉低10年期美債收益率。

綜合美債波動(dòng)率指標(biāo)以及財(cái)政部流動(dòng)性回購(gòu)支持等因素，預(yù)計(jì)10年期美債很難重新4月份以及去年10月份那般不斷接近歷史高位的高波動(dòng)走勢(shì)，而有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美債收益率保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)對(duì)于股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的漲勢(shì)支持至關(guān)重要。

從理論層面來看，10年期美債收益率則相當(dāng)于股票市場(chǎng)中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)r。在其他指標(biāo)(特別是分子端的現(xiàn)金流預(yù)期)未發(fā)生明顯變化，分母水平越高或者持續(xù)于歷史高位運(yùn)作，估值處于高位的全球科技股、高風(fēng)險(xiǎn)公司債、風(fēng)險(xiǎn)較高的新興市場(chǎng)貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值面臨坍塌之勢(shì)，分母穩(wěn)定則反之。

華爾街知名空頭、摩根士丹利首席股票策略師邁克爾?威爾遜(Michael Wilson)目前預(yù)計(jì)美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)到2025年6月之前有望升至5500點(diǎn)(上周該指數(shù)收于5304點(diǎn)位)。隨著市場(chǎng)持續(xù)上漲，這位策略師對(duì)2023年的悲觀預(yù)期未能實(shí)現(xiàn)，他最終讓步，將標(biāo)普500指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)從4500點(diǎn)上調(diào)至5400點(diǎn)。這使他的預(yù)測(cè)從華爾街最低的預(yù)測(cè)之一，一躍成為預(yù)計(jì)該指數(shù)創(chuàng)下新紀(jì)錄的華爾街最樂觀預(yù)期之一。

近日，德意志銀行也選擇大幅上調(diào)標(biāo)普500指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位預(yù)期，將標(biāo)普500指數(shù)年底目標(biāo)價(jià)從此前的5100點(diǎn)上調(diào)至5500點(diǎn)，國(guó)際大行BMO對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)的看漲預(yù)期更是高達(dá)5600點(diǎn)。華爾街大行富國(guó)銀行的股票策略師團(tuán)隊(duì)近日將標(biāo)普500指數(shù)的目標(biāo)價(jià)從此前的4625點(diǎn)大幅上調(diào)至5535點(diǎn)。富國(guó)銀行在一份報(bào)告中告訴客戶，人工智能技術(shù)帶來的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力和利潤(rùn)前景的大幅改善，以及投資者更長(zhǎng)的時(shí)間跨度和更高的估值門檻，都將成為美股的重要上行催化劑。