張憶東：業(yè)績(jī)?nèi)允歉酃尚星橹骶€

本文編選自“張憶東策略世界”微信公眾號(hào)，作者張憶東。原標(biāo)題為《業(yè)績(jī)?nèi)允切星橹骶€——港股策略報(bào)告》。

摘要

年報(bào)仍是短期行情最重要的主線，推動(dòng)個(gè)股行情演繹

——我們?cè)诖饲皫灼趫?bào)告中提出，考慮到2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及人民幣升值因素，中資企業(yè)2017年業(yè)績(jī)大概率表現(xiàn)較好。在估值仍然處于偏低的水平下，明顯改善的盈利將推動(dòng)股票上漲。

——已經(jīng)發(fā)布的業(yè)績(jī)正在驗(yàn)證我們的表現(xiàn)，上周各行業(yè)公司都有不少亮點(diǎn)。農(nóng)業(yè)銀行年報(bào)超預(yù)期，驗(yàn)證銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì)，非公開發(fā)行A股預(yù)計(jì)定增價(jià)大幅高于港股，引領(lǐng)估值修復(fù);旭輝控股2017年業(yè)績(jī)超預(yù)期推動(dòng)地產(chǎn)股大漲，預(yù)計(jì)港股地產(chǎn)龍頭上市公司業(yè)績(jī)都會(huì)較為靚麗，股息收益率高也是亮點(diǎn);科技股中，金蝶國(guó)際、IGG等都受益于業(yè)績(jī)超預(yù)期，推動(dòng)股價(jià)上漲。

——本周是年報(bào)發(fā)布的高潮，騰訊控股、中國(guó)平安、吉利汽車等龍頭股是焦點(diǎn)。

海外，中美貿(mào)易摩擦和聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

——白宮一系列發(fā)言提升了投資者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂。如果貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，中國(guó)哪些行業(yè)和公司可能會(huì)受到?jīng)_潛在影響?

1)美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差大的商品可能遭遇加關(guān)稅等措施，如家居用品、計(jì)算機(jī)、電信設(shè)備、計(jì)算機(jī)零配件、玩具、服裝、家具。

2)美國(guó)為自身的優(yōu)勢(shì)行業(yè)出口和對(duì)外投資爭(zhēng)取更優(yōu)惠條件，從而對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有一定沖擊，如關(guān)稅較高的農(nóng)產(chǎn)品、汽車，以及對(duì)FDI限制較多的汽車、金融等。

——鮑威爾上任后3月21日聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)通脹的判斷，以及加息節(jié)奏是否超預(yù)期值得關(guān)注。

牛市蓄勢(shì)休整期，戰(zhàn)略上繼續(xù)布局中國(guó)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

——策略上，上半年是牛市蓄勢(shì)休整期，戰(zhàn)略上圍繞長(zhǎng)期牛市的基本面邏輯來(lái)布局中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn);戰(zhàn)術(shù)上重視擇時(shí)的反人性、選股的重要性、策略的前瞻性，上半年倉(cāng)位相對(duì)中性，逢低增持優(yōu)質(zhì)公司：

1)看好消費(fèi)龍頭，長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)，中期受去杠桿及經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)小，短期看業(yè)績(jī)超預(yù)期的機(jī)會(huì)，如教育、休閑娛樂、醫(yī)藥、食品飲料等;

2)配置低估值高分紅的地產(chǎn)股及其他價(jià)值股龍頭如公用事業(yè)。

3)長(zhǎng)期看好銀行及保險(xiǎn)龍頭，二季度警惕去杠桿帶來(lái)不確定性，可以等待風(fēng)險(xiǎn)釋放時(shí)耐心增持。

4)布局創(chuàng)新大周期，精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股并耐心地等待增持機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美通脹、美國(guó)加息、中國(guó)去杠桿等風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，引發(fā)強(qiáng)烈波動(dòng)

1、港股市場(chǎng)：業(yè)績(jī)?nèi)允切星橹骶€

年報(bào)仍是短期行情最重要的主線，推動(dòng)個(gè)股行情演繹。我們?cè)诖饲皫灼趫?bào)告中提出，考慮到2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及人民幣升值因素，中資企業(yè)2017年業(yè)績(jī)大概率表現(xiàn)較好。在估值仍然處于偏低的水平下，明顯改善的盈利將推動(dòng)股票上漲。已經(jīng)發(fā)布的業(yè)績(jī)正在驗(yàn)證我們的表現(xiàn)，上周金融、地產(chǎn)、科技等行業(yè)的公司都有不少亮點(diǎn)。本周將是年報(bào)發(fā)布的高潮，騰訊控股、中國(guó)平安、吉利汽車等龍頭股年報(bào)是關(guān)注的焦點(diǎn)。

——農(nóng)業(yè)銀行年報(bào)超預(yù)期，驗(yàn)證銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì)，非公開發(fā)行A股預(yù)計(jì)定增價(jià)大幅高于港股，引領(lǐng)估值修復(fù)。農(nóng)行歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.9%，較三季報(bào)3.79%的增速繼續(xù)提升。凈利息收益率2.28%，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，不良貸款從三季報(bào)1.97%下降至年報(bào)1.81%，撥備覆蓋率從三季報(bào)194%上升至年報(bào)208.37%。同時(shí)公告非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，17年BPS為4.15，考慮派息后預(yù)計(jì)發(fā)行底價(jià)為3.97，較公告時(shí)港股收盤價(jià)溢價(jià)10%。

——旭輝控股2017年業(yè)績(jī)超預(yù)期推動(dòng)股票大漲。預(yù)計(jì)港股地產(chǎn)龍頭上市公司業(yè)績(jī)都會(huì)較為靚麗，股息收益率高也是亮點(diǎn)。

——科技股中，金蝶國(guó)際、IGG等都受益于業(yè)績(jī)超預(yù)期，推動(dòng)股價(jià)上漲。

海外，中美貿(mào)易摩擦和聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。

1)白宮一系列發(fā)言提升了投資者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂。美國(guó)白宮貿(mào)易顧問接受CNBC采訪時(shí)稱，特朗普未來(lái)數(shù)周將宣布關(guān)于中國(guó)貿(mào)易的調(diào)查結(jié)果。2)鮑威爾上任后3月21日聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)通脹的判斷，以及加息節(jié)奏是否超預(yù)期值得關(guān)注。

如果貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，中國(guó)哪些行業(yè)和公司可能會(huì)受到潛在影響?我們從兩個(gè)角度進(jìn)行分析：(詳細(xì)分析及數(shù)據(jù)見本文第四部分)

——美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口金額大、貿(mào)易差額大的商品可能遭遇加關(guān)稅、反傾銷的影響，包括家居用品、計(jì)算機(jī)、電信設(shè)備、計(jì)算機(jī)零配件、玩具、服裝、家具等。

——美國(guó)為自身的優(yōu)勢(shì)行業(yè)出口和對(duì)外投資爭(zhēng)取更優(yōu)惠的條件，從而可能對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有一定沖擊。比如關(guān)稅較高的農(nóng)產(chǎn)品、汽車，以及對(duì)FDI限制較多的汽車、金融(銀行、保險(xiǎn)、證券)等。

策略上，我們維持春季策略的判斷，港股核心資產(chǎn)盈利改善驅(qū)動(dòng)牛市的性質(zhì)并未發(fā)生變化，上半年是牛市蓄勢(shì)休整期。因此，戰(zhàn)略上圍繞長(zhǎng)期牛市的基本面邏輯來(lái)布局中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn);戰(zhàn)術(shù)上重視擇時(shí)的反人性、選股的重要性、策略的前瞻性。直白地說(shuō)，上半年倉(cāng)位相對(duì)中性，逢低增持優(yōu)質(zhì)公司。

——看好消費(fèi)龍頭，長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)，中期受去杠桿及經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)小，短期看業(yè)績(jī)超預(yù)期的機(jī)會(huì)，如教育、休閑娛樂、醫(yī)藥、食品飲料等。

——配置低估值高分紅的地產(chǎn)股及其他價(jià)值股龍頭，防守反擊。港股地產(chǎn)上市公司大部分公司將有非常靚麗的業(yè)績(jī)以及豐厚的派息，恒生綜指中股息率高于5%的公司集中在地產(chǎn)股。二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，低估值高分紅的公用事業(yè)類股具有防御價(jià)值。

——長(zhǎng)期看好銀行及保險(xiǎn)龍頭，短期去杠桿對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響可能會(huì)擾動(dòng)投資者情緒，二季度面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期價(jià)值投資者可以等待風(fēng)險(xiǎn)釋放時(shí)耐心增持。

————布局創(chuàng)新大周期，精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股并耐心地等待增持機(jī)會(huì)：持有中國(guó)最優(yōu)秀的成長(zhǎng)股龍頭，逢低戰(zhàn)略性布局醫(yī)藥科技、TMT等新興行業(yè)。

2、資金動(dòng)向：港股通流出銀行，成長(zhǎng)股受青睞

3月12日至3月16日，南下資金周凈流入28.41億人民幣。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達(dá)到7.70% [1]。自開通以來(lái)港股通累計(jì)凈流入7,395.19億人民幣。南下資金流向有變化，近1月銀行股遭遇凈流出，騰訊、吉利、瑞聲等成長(zhǎng)股受青睞，保險(xiǎn)股維持凈流入。

[1]港股通占全部港股成交占比=(港股通買入+賣出成交額)/(港股主板成交金額*2)

3、經(jīng)濟(jì)和政策動(dòng)向：1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期

統(tǒng)計(jì)局公布1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，1-2月固定資產(chǎn)投資同比7.9%，工業(yè)增加值同比7.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售同比9.7%。房地產(chǎn)銷售銷售金額單月同比維持在15.7%的高位，但銷售面積同比由4.3%降至2.3%。

4、海外事件：貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升溫，哪些行業(yè)和公司會(huì)受到潛在影響

投資者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的憂慮繼續(xù)升溫。

1)3月8日，特朗普簽署了對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品分別征收25%和10%關(guān)稅的行政命令。

2)3月13日，據(jù)路透報(bào)道，美國(guó)政府正考慮對(duì)電子、電信設(shè)備、家具、玩具等100多種大約600億美元的中國(guó)進(jìn)口商品征收關(guān)稅，還計(jì)劃對(duì)中國(guó)投資施加限制。

3)3月8日白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問科恩辭職，3月13日特朗普宣布解除美國(guó)國(guó)務(wù)卿蒂勒森的職務(wù)，白宮中間派力量代表的離職加劇對(duì)保護(hù)主義的擔(dān)憂。

4)美國(guó)白宮貿(mào)易顧問接受CNBC采訪時(shí)稱，特朗普未來(lái)數(shù)周將宣布關(guān)于中國(guó)貿(mào)易的調(diào)查結(jié)果。

如果貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，中國(guó)哪些行業(yè)和公司可能會(huì)受到?jīng)_擊?

——美國(guó)可能對(duì)從中國(guó)進(jìn)口金額絕大、貿(mào)易差額大的商品采取征收關(guān)稅、反傾銷手段，作為談判的籌碼。從美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差來(lái)看，二級(jí)分類下最大的逆差來(lái)自電信設(shè)備、辦公設(shè)備、雜項(xiàng)制品、電氣機(jī)械、服飾、家具、金屬制品等。按商品分類，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口金額最大的是家居用品、計(jì)算機(jī)、電信設(shè)備、計(jì)算機(jī)零配件、玩具、服裝、家具等。路透報(bào)道的美國(guó)政府正考慮征收關(guān)稅的品種多在此列。

——美國(guó)為自身的優(yōu)勢(shì)行業(yè)出口爭(zhēng)取更優(yōu)惠的條件，從而可能對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有一定沖擊。

1)首先，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口金額較大的產(chǎn)品包括：飛機(jī)、大豆、乘用車、工業(yè)機(jī)械、原油、塑料材料、醫(yī)療設(shè)備、木材和木制品、化學(xué)品、測(cè)量設(shè)備等。

2)從關(guān)稅來(lái)看，美國(guó)出口金額較大的商品中，中國(guó)對(duì)其征收較高關(guān)稅的主要在谷物等農(nóng)產(chǎn)品，以及汽車。這些行業(yè)可能成為美國(guó)爭(zhēng)取更優(yōu)惠貿(mào)易政策的重點(diǎn)行業(yè)。

3)從中國(guó)對(duì)外商直接投資政策來(lái)看，汽車、金融(銀行、保險(xiǎn)、證券)仍對(duì)外資有一定程度的限制，可能成為美國(guó)爭(zhēng)取更好的投資環(huán)境的行業(yè)。

5、公司動(dòng)向：近期部分重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

中美通脹、美國(guó)加息、“中國(guó)去杠桿”超預(yù)期，引發(fā)劇烈波動(dòng)。

（編輯：艾宥辰）