廣發(fā)證券：通脹已不是美聯(lián)儲降息的唯一考慮標(biāo)準(zhǔn) 需平衡通脹和就業(yè)市場

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，美聯(lián)儲官員總體認(rèn)為政策利率處于合理位置，仍然重視通脹水平和就業(yè)市場的平衡，若通脹沒有更多進(jìn)展，則需要保持高利率更長時間;此外支持縮減QT規(guī)模。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，整體來看，美聯(lián)儲仍然保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴策略，并沒有給出確定的貨幣政策路徑;但其貨幣政策姿態(tài)的“中樞位置”已有微妙的變化：紀(jì)要的表述顯示通脹已經(jīng)不是降息的唯一考慮標(biāo)準(zhǔn)，平衡通脹和就業(yè)市場才是。

第一，美聯(lián)儲每年召開8次議息會議，會議紀(jì)要(Minutes)是對政策形成過程和政策背后邏輯的詳細(xì)說明，一般在會議三周后公布。5月1日議息會議的決定是利率不變(5.25-5.5%的政策利率目標(biāo)區(qū)間)、放緩縮表(將每月被動縮減600億美元國債放緩至每月250億美元)。5月23日公布的議息會議紀(jì)要展示了這一決策背后的更多細(xì)節(jié)：一是美聯(lián)儲官員總體認(rèn)為政策利率處于合理位置(well-positioned)。對于一季度通脹數(shù)據(jù)反復(fù)，一些與會者表示若通脹進(jìn)一步回升，他們愿意收緊政策;二是美聯(lián)儲仍然重視通脹水平和就業(yè)市場的平衡，與會者認(rèn)為若通脹沒有更多進(jìn)展，則需要保持高利率更長時間(longer);但若就業(yè)市場意外走弱，則將很快降息。三是幾乎所有(almost all)與會者支持縮減QT規(guī)模，一些與會者強(qiáng)調(diào)縮減QT并不會影響緊縮的貨幣政策立場。

第二，整體來看，美聯(lián)儲仍然保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴策略，并沒有給出確定的貨幣政策路徑;但其貨幣政策姿態(tài)的“中樞位置”已有微妙的變化：紀(jì)要的表述顯示通脹已經(jīng)不是降息的唯一考慮標(biāo)準(zhǔn)，平衡通脹和就業(yè)市場才是。這與議息會議后鮑威爾在發(fā)布會中的三條政策路徑一致：一是若通脹持續(xù)高位，則美聯(lián)儲不降息;二是若通脹開始下降則美聯(lián)儲降息;三是若就業(yè)市場超預(yù)期走弱則美聯(lián)儲降息。鮑威爾不認(rèn)為美聯(lián)儲會加息(unlikely)，不認(rèn)為有滯脹風(fēng)險，未來通脹仍會回落(see inflation moving down)。

第三，而且需要注意的是，美聯(lián)儲議息會議是在月初，當(dāng)時面對的是一季度通脹數(shù)據(jù)的偏高;5月3日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)意外走低，美國就業(yè)市場仍在繼續(xù)松動;月中公布的4月通脹數(shù)據(jù)整體在繼續(xù)放緩，CPI同比增3.4%，低于前值的3.5%;核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%。觀察近期美聯(lián)儲官員表態(tài)，其信心有所上升。5月21日，美聯(lián)儲理事沃勒(Waller)演講中表示，近期數(shù)據(jù)顯示限制性貨幣政策正在引導(dǎo)需求逐步降溫，通脹并未加速，美聯(lián)儲沒有必要加息(unnecessary)。

第四，美聯(lián)儲的議息會議通常由工作人員(staff)提供一份基準(zhǔn)展望材料，供美聯(lián)儲與會者(participants)參考。5月材料對經(jīng)濟(jì)的判斷與3月會議類似(similar to March projection)。經(jīng)濟(jì)增速接近于潛在增長，失業(yè)率可能在2024年略微回落(edge down slightly)后保持穩(wěn)定。5月會議紀(jì)要不提供具體經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)，但根據(jù)2024年3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(SEP)，美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟(jì)偏樂觀。3月SEP中，美聯(lián)儲上調(diào)2024年GDP預(yù)測至2.1%，前值1.4%;2025年和2026年GDP預(yù)測分別從1.8%和1.9%上調(diào)至2%;失業(yè)率下調(diào)至4%，前值4.1%。

第五，通脹方面，美聯(lián)儲工作人員認(rèn)為PCE和核心PCE價格指數(shù)均會較2023年回落，但回落節(jié)奏可能慢于3月的判斷。預(yù)計(jì)通脹在2024年后會進(jìn)一步下降，并在2026年回到接近2%水平(PCE和核心PCE)。根據(jù)2024年3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(SEP)，美聯(lián)儲官員對通脹回落偏樂觀：2024、2025、2026年核心PCE同比預(yù)測分別為2.6%、2.2%、也就是說，美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)有一個較長的時間線。

第六，由于5月會議紀(jì)要整體符合預(yù)期，它公布后市場關(guān)于美聯(lián)儲降息概率的預(yù)期調(diào)整不大。Fed Watch數(shù)據(jù)顯示的7月不降息概率為80.1%，略高于前值的74.6%;9月降息25bp和不降息概率分別為50.9%和38.5%，前值分別為51.6%和34.3%。10年期美債收益率略微上調(diào)1bp至4.42%;美元指數(shù)小幅回升至104.933。美國三大股指均小幅下跌，標(biāo)普500指數(shù)跌0.27%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.51%，納斯達(dá)克指數(shù)跌0.18%。