華泰證券：外資配置盤和交易盤分歧加大 AH溢價收斂或制約南向

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報認(rèn)為，上周恒指時隔九個月重新突破 19000 關(guān)口，資金面或為本輪港股行情的主要驅(qū)動，配置型外資/南向資金/產(chǎn)業(yè)資本和空頭回補貢獻(xiàn)了主要增量。該團隊稱，港股資金面增量環(huán)境延續(xù)，但短期出現(xiàn)一定過熱跡象。被動外資帶動配置盤凈流入，交易盤連續(xù)兩周轉(zhuǎn)為凈流出;南向加速流入下AH溢價收斂至合理值附近，近期南向“啞鈴型”加倉紅利和新經(jīng)濟，上周凈流出規(guī)模居前的個股體現(xiàn)出一定的止盈特征。

外資配置盤和交易盤分歧加大，AH溢價收斂或制約南向

上周恒指時隔九個月重新突破 19000 關(guān)口，資金面或為本輪港股行情的主要驅(qū)動，配置型外資/南向資金/產(chǎn)業(yè)資本和空頭回補貢獻(xiàn)了主要增量。截至上周，港股資金面增量環(huán)境延續(xù)，但短期出現(xiàn)一定過熱跡象：1)被動外資帶動配置盤凈流入，交易盤連續(xù)兩周轉(zhuǎn)為凈流出;2)南向加速流入下AH溢價收斂至合理值附近，近期南向“啞鈴型”加倉紅利和新經(jīng)濟，上周凈流出規(guī)模居前的個股體現(xiàn)出一定的止盈特征;3)回購額、回購市值比仍處于高位;4)交易擁擠度提升，恒指相對美債ERP已回落至滾動5年均值下方1x標(biāo)準(zhǔn)差以下，沽空比例回落至年內(nèi)新低，接近23年7月水平。

外資動向：被動外資帶動配置盤凈流入，交易盤連續(xù)兩周轉(zhuǎn)為凈流出

5.9-5.15，外資整體加倉中國權(quán)益資產(chǎn)，不同資金類型分化延續(xù)：1)以EPFR口徑統(tǒng)計的配置型外資繼續(xù)凈流入港股+ADR，其中主動外資凈流出規(guī)模擴大，但被動外資持續(xù)凈流入帶動整體凈流入規(guī)模擴大至3.3億美元(vs 前一周凈流入1.44億美元)，且港股自3月底以來首次轉(zhuǎn)為凈流入(0.86億美元)，此外MSCI中國指數(shù)調(diào)整將于5月31日生效;2)以Wind統(tǒng)計的香港本地及國際中介持股變化估算流量，與EPFR口徑下港股配置型外資流量的差值，近似代表港股的交易型外資，5.9-5.15凈流出規(guī)模擴大至2.45億美元(vs 前一周凈流出1.49億美元)，連續(xù)兩周轉(zhuǎn)為凈流出。

南向資金：南向加速流入下AH溢價收斂，“啞鈴型”加倉紅利和新經(jīng)濟

上周南向資金凈流入170.7億元，較前一周環(huán)比增加66.5億元。截至5.17，AH溢價回落至133.3，考慮紅利稅影響，我們模型的合理值約134，當(dāng)前AH溢價或已計入較樂觀的預(yù)期。結(jié)構(gòu)上：1)行業(yè)維度，銀行/有色/電子凈流入居前，傳媒/消費者服務(wù)凈流出規(guī)模居前，近期“啞鈴型”加倉紅利板塊中的銀行/公用和電子/通信等新經(jīng)濟板塊;當(dāng)前食飲/銀行/非銀/公用AH溢價仍處于2010年以來高位;2)個股維度，凈流入居前的包括騰訊控股/中國銀行/中國移動/建設(shè)銀行/中國石油股份等，凈流出居前的包括匯豐控股/洛陽鉬業(yè)/信義光能等，后者體現(xiàn)出一定的止盈特征。

產(chǎn)業(yè)資本：回購熱度仍處高位，銀行/服裝/互聯(lián)網(wǎng)等回購額居前

上周港股回購熱度仍處于高位：上周港股回購案例數(shù)120起，較前一周(164起)下降44起;回購額16.2億港元，較前一周(11.5億港元)增加4.7億港元;回購市值比萬分之0.46，較前一周萬分之0.34回升，近期高位回落但處于2010年以來86.8%分位數(shù)。行業(yè)維度，銀行/服裝/互聯(lián)網(wǎng)等回購額居前，銀行/建筑/鋼鐵等回購額環(huán)比提升幅度較大;個股維度，回購額前10的個股為匯豐控股/騰訊控股/恒生銀行/太古股份公司A/藥明生物/友邦保險/美高梅中國/先聲藥業(yè)/百勝中國/中國軟件國際。過往港股回購對短期股價有提振、中期表現(xiàn)分化，高回購溢價率、低PB個股占優(yōu)。

情緒追蹤：恒指沽空比例回落至年內(nèi)新低，接近23年7月水平

上周港股交易情緒進(jìn)一步攀升：1)估值和風(fēng)險溢價：隨著港股近期風(fēng)險偏好快速提升，截至5.17恒指相對美債ERP已回落至滾動5年均值下方1x標(biāo)準(zhǔn)差以下，但PB-ROE上看在全球主要股指中仍具性價比;2)空頭頭寸：恒指沽空比例回落至10.0%，創(chuàng)年內(nèi)新低，接近23年7月水平，互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)沽空比例均回落;3)恒指期權(quán)看跌看漲比率近期回升，反映空頭回補和部分投資者尋求下行保護;4)權(quán)證成交額：香港衍生品權(quán)證成交額回升至47.4億港元;5)交易擁擠度：恒指換手率突破2010年以來均值上方1x標(biāo)準(zhǔn)差，上漲個股占比12WMA升至2010年以均值上方1x標(biāo)準(zhǔn)差附近。

風(fēng)險提示：估算模型失效;數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑誤差。