天風(fēng)證券：美股與市場預(yù)期指標背離加劇 港股或已促成一輪較顯著反彈

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研報稱，港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實的基本面數(shù)據(jù)與之配合，經(jīng)濟修復(fù)驗證期內(nèi)依舊保持謹慎樂觀態(tài)度。美股市場方面，在美國經(jīng)濟軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢，但短期內(nèi)或存在市場情緒過熱的跡象，可對美股保持階段性謹慎。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

港股市場：政策利好落地帶動市場情緒上揚

1)港股延續(xù)強勢上漲，地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲市場。5月13日至17日，房地產(chǎn)政策組合拳連續(xù)發(fā)力，繼上周部分重要一線城市全面取消住房限購后，央行于5月17日集中出臺地產(chǎn)支持政策，涉及保交樓、降息、降首付等重要舉措，在前期市場樂觀預(yù)期以及政策利好落地的共同推動下，恒指再創(chuàng)年內(nèi)新高。

風(fēng)格層面，恒生科技與大盤價值因子漲逾3.5%，動量風(fēng)格相對表現(xiàn)居后；策略層面，滬深港通AH股精明指數(shù)顯著上漲4%，優(yōu)于風(fēng)險控制與多因子策略；行業(yè)層面，地產(chǎn)建筑與資訊科技行業(yè)領(lǐng)漲市場，均錄得6%以上回報，前期漲幅較多的能源板塊下跌2.5%;

2)房地產(chǎn)風(fēng)險或得到有效緩釋。近期監(jiān)管當局宣布了新一輪地產(chǎn)寬松措施，短期內(nèi)或?qū)χ饕鞘械馁彿颗d趣起到一定提振作用，該行認為后續(xù)市場將進一步關(guān)注土地購置以及房屋去庫情況，評估近期央行相關(guān)支持政策能否打破行業(yè)負循環(huán)的情況;

3)港元匯率走強對外部金融條件形成改善。根據(jù)利率平價理論，低息貨幣相對高息貨幣會出現(xiàn)即期貶值、遠期升值的現(xiàn)象，但今年港元即期匯率雖然從年初7.81水平一度貶至7.84低位，但從4月中旬開始便進入升值通道，目前處于7.80點位，同期3至12個月的港元掉期也大體保持升值狀態(tài)，即期與遠期匯率曲線共同表明海外投資者正逐漸增加對香港資產(chǎn)的配置需求，考慮到本輪亞洲貨幣貶值潮中港元已呈現(xiàn)較為明顯的避險屬性，該行認為短期內(nèi)外資對于港股或仍將維持凈流入狀態(tài);

4)往后看，港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實的基本面數(shù)據(jù)與之配合，經(jīng)濟修復(fù)驗證期內(nèi)依舊保持謹慎樂觀態(tài)度。配置方面，短期內(nèi)股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊，即使未來市場波動率有所上升，也有望在該環(huán)境中提供可觀的相對收益；中長期而言，以半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手，有望從政府支持以及國產(chǎn)替代中受益。

美股市場：美股與市場預(yù)期指標背離加劇

1)美股再度走高，科技板塊表現(xiàn)突出。4月美國通脹數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，F(xiàn)edWatch顯示9月美聯(lián)儲降息概率提升至65%，美股受此提振延續(xù)上漲趨勢。5月13日至17日，三大股指均一度創(chuàng)出歷史新高；風(fēng)格層面，高海外盈利、ESG與成長因子表現(xiàn)居前，紅利與高回購風(fēng)格相對落后；策略層面，風(fēng)格輪動優(yōu)于GARP與多因子組合；行業(yè)層面，以信息技術(shù)(+2.9%)與通信服務(wù)(+1.7%)為代表的科技板塊表現(xiàn)突出，房地產(chǎn)與醫(yī)療保健也有亮眼表現(xiàn)，僅工業(yè)與可選消費錄得負收益;

2)美國去通脹進程依舊坎坷。超級核心CPI同比與核心CPI六個月環(huán)比折年率仍維持升勢，反映美國服務(wù)業(yè)需求偏向強勁。后續(xù)需要留意隨著基期數(shù)據(jù)的下降，未來通脹下降的速度可能會進一步放緩，疊加美股走強對金融條件指數(shù)的寬松作用，美國發(fā)生二次通脹的可能性或仍然偏大，美聯(lián)儲年內(nèi)降息空間或受到限制;

3)美股相對基本面與市場預(yù)期的背離情況進一步加劇。2023Q4開始，美國花旗經(jīng)濟意外指數(shù)持續(xù)回落，表明經(jīng)濟的實際表現(xiàn)低于市場普遍預(yù)期，目前該指數(shù)與標普500的偏離度正逐漸拉大，當前美股上漲或更多由非基本面因素所驅(qū)動。此外，結(jié)合主流分析師預(yù)期的標普500指數(shù)，隱含著指數(shù)存在約4%的下跌空間，鑒于歷史上該指數(shù)隱含回報多為正值(看空次數(shù)相對較少)，因此表明當前美股的上漲也超出多數(shù)分析師預(yù)期。雖然以上背離現(xiàn)象并不代表市場會迅速走弱，但指出市場或處于一種非理性狀態(tài)，短期內(nèi)可保持適當謹慎;

4)投資策略上，在美國經(jīng)濟軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢，但短期內(nèi)或存在市場情緒過熱的跡象，可對美股保持階段性謹慎。行業(yè)配置上，一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認上行趨勢，以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn)，二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢尚處在驗證階段，關(guān)注部分科技細分板塊的配置機會。

風(fēng)險提示：海外流動性快速收緊；美國經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險；國際局勢復(fù)雜化。