白云山(00874)：靠“偉哥”雄起，用“涼茶”壓驚

過去的2017年對白云山(00874)來說，可謂“一地雞毛”：先是被人質疑財務問題，高出一樁“消失的8億元廣告費”事件；后是收購廣醫(yī)部分股權，讓A股復牌一拖再拖。兩件事件交纏，也讓該公司股價出現(xiàn)大起大落。

所幸的是，2017年畢竟是港股牛市，該股全年還是保持了17個點的漲幅，成交量達到4.26億股；而前十個月的漲幅與A股停牌前旗鼓相當，總量3.34億股，活躍度遠超一般的港股上市公司。

行情來源：富途證券

白云山股價并未受“事件”拖累，智通財經APP曾分析指出，多是“偉哥”與“涼茶”的力量。

的確，據3月15日發(fā)布的2017年業(yè)績顯示，期內，該公司營業(yè)收入209.54億元人民幣（單位下同），同比增長4.58%；歸屬于該公司股東的凈利潤20.62億元，同比增長36.71%；歸屬于該公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤19.36億元，同比增長80.71%；每股收益1.268元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.81元。

而其中，大南藥（包含“金戈”在內）板塊、大健康（包括王老吉在內）那顆都是其業(yè)績的頂梁柱。

健康還得多喝“茶”

俗話說“健康最重要”，這不，靠著大健康產業(yè)，白云山2017年的業(yè)績閃光點多多。期間，大健康產業(yè)主營業(yè)務收入達到85.73億，同比增加了10.35%，最重要的是毛利高達45.25%，同比增加4.47個百分點。

深究毛利大漲的原因，智通財經APP觀察到，除了“紅罐涼茶”之爭告一段落外，更重要布局戰(zhàn)略打的好，比如，推進渠道建設精細化，通過深耕市場不斷提升王老吉涼茶的渠道鋪市率；品牌建設，國內拿國家科學技術進步獎，國外搞國際化建設；做新品，黑涼茶和大寨核桃露、無糖低糖精裝王老吉和經典產品；

甚至還在珠江新城開設了4家王老吉現(xiàn)泡涼茶概念店；并以自建基地、設立輕資產基地相結合的方式開展產能布局。期內，首個落戶少數(shù)民族自治州里的創(chuàng)新產業(yè)基地－王老吉云南楚雄輕資產創(chuàng)新產業(yè)基地于2017年5月投產，而王老吉涼茶梅州原液提取基地于2017年12月正式動工。

當然，上述布局都是要巨大投入的。期內，大健康營業(yè)成本高達46.94億元，同比增長2個多百分點，費用著實不小。

“偉哥”威力逐年強大

除大健康，大南藥產業(yè)得到恢復。2017年，該板塊中營收77.96億元，同比上漲12.88%；毛利率提升至45.4%。其中，中成藥營收39.13億元，同比上升21.61%；化藥營收38.82；與此同時，化藥的毛利率提升至49.5%。

將產品銷量端來看，華佗再造丸銷量猛增，較同期增長了63.09%；“金戈”位居其次，較同期增長52.25%；舒筋健腰丸增長了81.15%。而曾經的重磅產品消渴丸則因市場原因，銷售量同比減少了11.53%。

銷量端大部分產品表現(xiàn)優(yōu)異外，智通財經APP還留意到其生產量、庫存也增長明顯。如因開發(fā)新品上市 , 銷售需求的增加，“金戈”生產量同比增加 49.97%；期末庫存量同比增加 86.14%。頭孢克肟因新車間 GMP認證，增加產量備檢，致使庫存同比增加48.62%；華陀再造丸因新增了一條制丸生產線，所以實現(xiàn)產量提升，期末庫存同比增加 56.77%。 

而阿莫西林、注射用頭孢硫脒則因限抗令等政策原因出現(xiàn)生產量、銷售量和期末庫存“三減”的情況；滋腎育胎丸因規(guī)格置換后單價上漲，需要重新投標或掛網，醫(yī)療機構置換重新入藥，導致各方指數(shù)下降，生產量、期末庫存分別同比減少 51.20%、48.21%。

營收下滑阻擋不了對大商業(yè)的信心

盡管“兩票制”讓國內的醫(yī)藥企業(yè)“如履薄冰”，也讓白云山的營收同比下滑了15.92%至43.28億元，但這樣的境況并未阻擋該公司對醫(yī)院服務延伸、醫(yī)藥零售、醫(yī)療器械等商業(yè)板塊的發(fā)力。畢竟兩票制政策的實施，會讓包括白云山這些信譽度高、規(guī)范性強、終端覆蓋廣、銷售能力強的大型藥品流通企業(yè)市占率得到進一步提升。

期內，白云山做了現(xiàn)代醫(yī)藥物流延伸服務。積極推進現(xiàn)代醫(yī)藥物流延伸服務項目，因應行業(yè)政策打造自動化、智能化、信息化的服務體系，不斷提升醫(yī)院現(xiàn)代物流管理能力，同時積極開拓醫(yī)院中藥配送和中藥房物流延伸服務。截至期末，醫(yī)院服務延伸項目銷售較傳統(tǒng)醫(yī)院業(yè)務增長明顯。

零售服務方面，積極探索創(chuàng)新零售模式。本公司合營企業(yè)醫(yī)藥公司轉變零售經營思路，以顧客為中心，先后打造10家“產品+服務”的健民新概念店；全資子公司采芝林藥業(yè)創(chuàng)新零售模式，并結合中藥智能代煎中心全面運營，推出微信下單執(zhí)藥、代煎送藥上門、中藥新概念配方顆粒等“互聯(lián)網+”業(yè)務，為零售業(yè)務帶來新 增長。

批發(fā)業(yè)務方面，扎實推進終端網絡下沉，結合服務延伸帶來的邊際效應，提升終端占有率和覆蓋率。

醫(yī)藥電商服務方面，該公司與互聯(lián)網平臺達成戰(zhàn)略合作，致力構建“互聯(lián)網+醫(yī)藥”多元服務。此外，還與合營企業(yè)加大自有電商平臺的業(yè)務發(fā)展，從而促進了電商銷售的增長。

現(xiàn)金流堪憂，負債增大

如果說白云山業(yè)務板塊總體“達標”的話，但因為營銷的投入、人員的增多，相關費用也處于攀升狀態(tài)。

智通財經APP了解到，截至2017年底，該公司的銷售費用約為 42.85億元（2016：38.23億元），同比增長了 12.09%；管理費用約為 15.79億元（2016：14.39億元），同比增長了 9.71%（包含研發(fā)投入的3.73億元）。

布局不斷、部分費用上漲，這也極大程度影響拖累了公司的現(xiàn)金流。截止2017年12月31日，白云山經營現(xiàn)金凈流為18.33億元，較上個年度下滑了27.94%；投資現(xiàn)金凈流為-24.4億，同比減少了398.95%；融資現(xiàn)金凈流為-48.42億元，同比減少107.2%。

三項指標“皆不靚”同時，白云山的流動負債為82.68億元（2016 年：74.22億元），同比上升了11.4%；而流動比、速動 比也出現(xiàn)輕微變化，前者約為 2.60（2016 年 12 月 31 日：2.63），后者為 2.15（2016 年 12 月 31 日：2.25）。

結合負債、現(xiàn)金流表，白云山面臨的壓力的確不小，但結合總體表現(xiàn)，尤其“金戈”、“王老吉”來看，實力還是較確定的。(田宇軒/文)