華創(chuàng)證券：電商快遞行業(yè)顯現(xiàn)超預(yù)期需求韌性 持續(xù)看好龍頭公司中長期價值

行業(yè)：4月業(yè)務(wù)量增速22.7%，單票收入同比下降11.8%。

1)行業(yè)業(yè)務(wù)量：4月完成業(yè)務(wù)量137億件，同比增長22.7%;1-4月累計看，完成業(yè)務(wù)量508.1億件，同比增長24.5%。

2)行業(yè)收入：4月行業(yè)收入1094.4億元，同比增長15.7%;1-4月累計收入4211.3億元，同比增長16.9%。

3)單票收入：4月單票收入7.99元，同比下降11.8%，1-4月票均8.29元，同比下降12.5%;分產(chǎn)糧區(qū)看，廣東4月單票收入7.18元，同比下降9.5%(-0.75元)，環(huán)比減少0.08元，浙江4月單票收入4.49元，同比下降10.24%(-0.51元)，環(huán)比下降0.14元，其中義烏4月單票收入2.44元，同比下降13.16%(-0.37元)，環(huán)比減少0.09元。

4)行業(yè)集中度：4月CR8指數(shù)85，較1-3月下降0.1;4月份額：圓通(15.7%)>韻達(dá)(14%)>申通(12.6%)>順豐(7.5%);24年1-4月累計份額：圓通(15.19%)>韻達(dá)(13.5%)>申通(12.43%)>順豐(7.84%)。

注：根據(jù)郵政局網(wǎng)站，2024年1月起，部分郵政快遞企業(yè)調(diào)整快遞業(yè)務(wù)口徑，同比增速按可比口徑計算。該調(diào)整會導(dǎo)致份額數(shù)據(jù)與過往有差異。

上市公司業(yè)務(wù)量表現(xiàn)：韻達(dá)連續(xù)兩個月增速領(lǐng)先。

4月業(yè)務(wù)量同比增速：韻達(dá)(31.8%)>申通(29.2%)>圓通(23.8%)>行業(yè)(22.7%)>順豐(6.1%)，韻達(dá)連續(xù)兩個月增速超30%，且領(lǐng)跑A股快遞公司;順豐4月不含豐網(wǎng)件量同比增速17.37%。1-4月業(yè)務(wù)量累計同比增速：申通(34.5%)>韻達(dá)(29.9%)>圓通(24.6%)>順豐(3.9%)。

單票收入：通達(dá)系單票收入同比有所下降，圓通降速最小。

4月單票收入：圓通2.3元，同比-2.8%(-0.07元);韻達(dá)2.05元，同比-15.6%(-0.38元);申通2.05元，同比-12.4%(-0.29元);順豐15.67元，同比增長3.3%，順豐不含豐網(wǎng)單票收入同比-4.86%。

1-4月累計單票收入：圓通2.43元，同比-4.3%(或-0.11元)，韻達(dá)2.2元，同比-15.9%(或-0.41元)，申通2.17元，同比-12.3%(或-0.3元)，順豐16.34元，同比+3.2%(或+0.5元)。

中通披露一季報：

1)盈利水平：24Q1調(diào)整后凈利潤22.24億元，同比增長15.8%，單票調(diào)整后凈利潤0.31元，同比增長0.01分。24Q1單票扣非快遞凈利：中通0.31元>圓通0.18元>韻達(dá)0.08元>申通0.04元。

2)業(yè)務(wù)導(dǎo)向：Q1業(yè)務(wù)量71.71億件，同比增長13.9%，市場份額19.3%，較此前有所下降。24Q1單票快遞收入1.36元，同比下降2.5%(或0.04元)。公司表示堅持“不做虧本件”底線，單票收入下降幅度為行業(yè)中較低。同時，件量份額雖下降，利潤份額卻有提升，證明戰(zhàn)略有效性。

投資建議：

1)我們延續(xù)行業(yè)判斷：

業(yè)務(wù)量：電商快遞行業(yè)顯現(xiàn)了超預(yù)期的需求韌性。價格：我們認(rèn)為電商快遞行業(yè)不再具備全網(wǎng)大范圍價格戰(zhàn)基礎(chǔ)，價格競爭相較于23年或呈現(xiàn)緩和。格局：我們分析中國快遞市場，內(nèi)需足夠大，海外可拓展，可以容納當(dāng)前核心市場企業(yè)。

2)對于電商快遞，我們此前強(qiáng)調(diào)龍頭性價比凸顯。我們認(rèn)為市場捕捉到中通快遞提出“24年初公司將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到服務(wù)質(zhì)量上”的信號，預(yù)期或有效推動行業(yè)利潤端改善。

結(jié)合所處位置，我們建議重點(diǎn)關(guān)注韻達(dá)股份，公司連續(xù)兩個月業(yè)務(wù)量增速超過30%，有望繼續(xù)推動單票成本、費(fèi)用的下降從而帶來業(yè)績釋放空間。同時，繼續(xù)看好行業(yè)龍頭中通快遞、圓通、關(guān)注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。

3)順豐：我們強(qiáng)調(diào)公司是價值*成長的綜合體。

公司在高端時效快遞領(lǐng)域內(nèi)占據(jù)強(qiáng)壁壘優(yōu)勢，同時具備全矩陣綜合物流服務(wù)的能力，經(jīng)濟(jì)順周期啟動預(yù)期會有效拉升公司收入增速，同時基于公司固定資產(chǎn)規(guī)模明顯領(lǐng)先于同行，利用率的提升也會帶來凈利率的上行，此外我們預(yù)計在24年下半年，鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)1年左右時間，通過供給優(yōu)化，推動時效產(chǎn)品輻射范圍擴(kuò)大、價格優(yōu)化、國內(nèi)-國際雙循環(huán)等因素使得收入提速。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速明顯放緩，價格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。