金融市場“變盤時(shí)刻”已至? 股債匯默契發(fā)出同一信號(hào)：美國通脹降溫 降息預(yù)期回歸

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，全球投資者們聚焦的美國CPI通脹數(shù)據(jù)將于北京時(shí)間周三晚間公布，而美國國債期權(quán)的交易員們正在為關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)公布后的美債價(jià)格上漲以及美債收益率大幅下跌做準(zhǔn)備，這也意味著絕大多數(shù)交易員押注4月份的美國通脹數(shù)據(jù)將明顯降溫，甚至押注通脹可能大幅低于市場預(yù)期。外匯交易員們也押注美國通脹將有所緩解，因此在CPI公布前押注美元指數(shù)將下跌，外匯交易員可能將重新關(guān)注今年貨幣寬松政策的前景以及美元下行壓力，此外美股三大指數(shù)周二集體上行也反映出股市對(duì)于CPI的降溫預(yù)期。

有數(shù)據(jù)顯示，過去一周的大量美債買盤集中在可能受益于美國10年期國債收益率跌至4.3%左右的期權(quán)上，這比該收益率當(dāng)前水平低約15個(gè)基點(diǎn)，是一個(gè)多月來的最低水平。其中一筆高風(fēng)險(xiǎn)交易尤為突出:如果10年期美債收益率在5月24日之前進(jìn)一步跌至4.25%，那么交易員只要押注15萬美元，就可能收獲1,500萬美元的意外之財(cái)。

押注美債市場價(jià)格上漲之際，正值債券市場在經(jīng)歷了殘酷的4月份后收復(fù)部分失地。4月份，由于過于強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及超預(yù)期通脹刺激下，降息預(yù)期不斷被減弱，各期限美債價(jià)格全線暴跌，收益率一度飆升至年內(nèi)最高點(diǎn)。此后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)通過淡化進(jìn)一步加息的必要性，緩解了市場的擔(dān)憂情緒。疊加月初公布的一份4月非農(nóng)報(bào)告指出，美國勞動(dòng)力市場降溫可能為降息打開大門，并且近日美國初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)也明顯增加，盡管通脹居高難下。

投資者正在焦急等待4月份美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)最新數(shù)據(jù)，這將是決定本輪股債漲勢能否繼續(xù)的關(guān)鍵因素。周二，在公布上月PPI數(shù)據(jù)報(bào)告之后，鮑威爾在昨日的一次發(fā)言中表示最新PPI數(shù)據(jù)顯示“喜憂參半”的信號(hào)并且表示美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)不太可能是加息，美國國債價(jià)格則應(yīng)聲走高，美元指數(shù)應(yīng)聲回落。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，美國4月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)預(yù)計(jì)環(huán)比增長0.4%，與3月份基本持平，預(yù)計(jì)4月整體CPI同比增長3.4%，略低于上月3.5%這一增幅。若通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期或低于預(yù)期，將鞏固市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息兩次，總計(jì)50個(gè)基點(diǎn)的這一最新預(yù)期。

來自R.J. O’Brien & Associates的衍生品經(jīng)紀(jì)人曼扎拉(Alex Manzara)表示:“雙方都有很多頭寸，但最近更傾向于政策寬松的可能性，而且可以想象，出現(xiàn)激進(jìn)寬松預(yù)期的可能性更大?！薄笆袌鲲@然擔(dān)心出現(xiàn)可能導(dǎo)致快速寬松的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?！?/p>

芝加哥商品交易所的數(shù)據(jù)顯示，與所謂的110.00看漲期權(quán)掛鉤的未平倉合約或者即新增倉位數(shù)量最近大幅增加，該看漲期權(quán)與約4.3%的10年期美債收益率直接掛鉤。買盤力量還集中在將于6月到期的5月24日國債標(biāo)的，這些都反映出本周的重大經(jīng)濟(jì)新聞效應(yīng)，包括生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格報(bào)告。

與此同時(shí)，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)管理公司繼續(xù)增加對(duì)美債期貨的多頭押注，連續(xù)四周增加看漲頭寸。

在市場的某些領(lǐng)域，謹(jǐn)慎情緒仍很明顯。華爾街大行摩根大通周二的客戶調(diào)查顯示，現(xiàn)金市場美國國債空頭頭寸略有上升，標(biāo)志著從中性的轉(zhuǎn)變。值得注意的是，過去的連續(xù)三份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)報(bào)告都意外上漲，令美債多頭感到困惑。

即便如此，自上周的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布以來，期貨市場的看跌程度明顯減弱。交易員們開始陸續(xù)解除與美聯(lián)儲(chǔ)敏感的隔夜擔(dān)保融資利率(SOFR)相關(guān)的看跌期貨頭寸，意味著不斷解除針對(duì)潛在加息的對(duì)沖交易，并恢復(fù)對(duì)寬松政策的押注。新的多頭頭寸也出現(xiàn)在期貨市場合約的各個(gè)領(lǐng)域。其結(jié)果是從4月底的嚴(yán)重悲觀情緒中陸續(xù)撤離，盡管空頭頭寸仍然存在。

花旗集團(tuán)分析師阿克頓(Ed Acton)周二在一份報(bào)告中寫道:“從倉位數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前交易范式的分歧提供的方向性線索較少?！薄芭c看跌美債的結(jié)構(gòu)性空頭相比，戰(zhàn)術(shù)倉位現(xiàn)在越來越長?！?/p>

值得注意的期權(quán)流動(dòng)包括一筆大額看漲“屏幕”交易，該交易以高達(dá)400萬美元的成本或溢價(jià)通過電子方式完成，并表現(xiàn)為新的風(fēng)險(xiǎn)。周二在亞洲早盤，同樣的鴿派保護(hù)措施再次被買入。與此類似的主題是，風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)策略也出現(xiàn)了大量買盤，即通過賣出看跌期權(quán)為看漲期權(quán)提供資金。

交易員們發(fā)出重磅信號(hào)：收益率呈回落之勢，美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期將至

CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，押注美聯(lián)儲(chǔ)9月進(jìn)行首次降息的利率期貨交易員們似乎不斷增加，并且交易員們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期的押注從4月份一度跌至“年內(nèi)不降息”的悲觀預(yù)期回升至50個(gè)基點(diǎn)附近。“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”足以看出，交易員們對(duì)于降息的預(yù)期基本徘徊在25個(gè)基點(diǎn)——50個(gè)基點(diǎn)，而不是年初交易員們?cè)?jīng)一度普遍押注的150個(gè)基點(diǎn)。

基金經(jīng)理們轉(zhuǎn)向美債多頭

在5月7日之前的交易周，即5月1日美聯(lián)儲(chǔ)宣布政策和5月3日公布就業(yè)報(bào)告之后，資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理們連續(xù)四周推高所謂的凈久期多頭。自那以來美債市場的大部分周漲幅來自長期債券期貨，每基點(diǎn)凈多頭增加250萬美元。一些對(duì)沖基金則相反，本周擴(kuò)大了約20萬份10年期美債期貨的凈空頭倉位合約，其中5年期美債期貨每基點(diǎn)凈空頭增加約770萬美元。

摩根大通調(diào)查數(shù)據(jù)顯示凈多頭升至三周來最高

在美債交易市場，根據(jù)摩根大通對(duì)旗下的美國國債客戶的最新調(diào)查數(shù)據(jù)，顯示出客戶空頭數(shù)量明顯呈現(xiàn)減少趨勢，凈多頭升至三周來最高水平。該調(diào)查涵蓋了截至5月13日的一周時(shí)間。

摩根大通國債全客戶倉位調(diào)查——客戶空頭數(shù)量減少，凈多頭升至三周來最高水平

從一個(gè)月前看跌期權(quán)溢價(jià)過高的情況來看，對(duì)沖長期美債拋售的成本繼續(xù)大幅降低。所謂的收益率曲線前端和腹部的傾斜繼續(xù)有利于為對(duì)沖上漲而支付的小幅溢價(jià)，10年期美債的傾斜水平則大致為中性。除了過去一周出現(xiàn)的對(duì)10年期美債期貨的一系列上行保護(hù)之外，“扼殺”資金流動(dòng)量也有所增加，包括周一出現(xiàn)的4x1賣方。

SOFR期權(quán)全面活躍

過去一周最活躍的SOFR執(zhí)行價(jià)格為94.6875，得益于最近的大量資金流動(dòng)，包括受近期大量拋售12月24日94.6875/94.4375看跌期權(quán)價(jià)差和買入6月24日94.6875/94.75/94.8125看漲價(jià)差的推動(dòng)，這意味著交易員們認(rèn)為SOFR不會(huì)跌到94.4375以下，并通過賣出看跌期權(quán)價(jià)差獲取權(quán)利金。94.875的周漲幅得到了9月24日94.875跨式期權(quán)和6月24日94.75/94.8125/94.875看漲蝶式的這一看漲區(qū)間買盤支撐，這種組合策略涉及同時(shí)買入和賣出不同行權(quán)價(jià)位的看漲期權(quán)，通常是為了在價(jià)格接近某一中心價(jià)位時(shí)獲利。

最活躍的SOFR期權(quán)行權(quán)——前5周與后5周SOFR期權(quán)執(zhí)行的凈變化

SOFR期權(quán)熱圖

SOFR 12月24日96.00和97.00看漲期權(quán)的未平倉合約在過去一周大幅上升，與此同時(shí)SFRZ4 96.00/97.00看漲期權(quán)價(jià)差的倉位已大幅增加至185,000左右，周一在15,000的5.5水平再次買入，以規(guī)避新的風(fēng)險(xiǎn)。目前，最擁擠的SOFR期權(quán)行權(quán)期限為12月24日，行權(quán)價(jià)為95.50，在6月24日的看漲期權(quán)中可以看到大量的未平倉合約。6月24日的一份期權(quán)合約將于6月14日到期，即在美聯(lián)儲(chǔ)下一次利率政策聲明和5月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布的兩天后到期。

SOFR期權(quán)未平倉——截至12月24日到期，SOFR期權(quán)排名前20位未平倉頭寸

整體來看，這些具體的SOFR點(diǎn)位和SOFR期權(quán)合約策略反映出市場參與者們對(duì)未來SOFR走勢的預(yù)期，而這種預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫密切相關(guān)。

比如看跌期權(quán)價(jià)差的賣出(如94.6875/94.4375)表明交易者認(rèn)為SOFR不會(huì)大幅下跌，暗示市場對(duì)利率下行的預(yù)期有一定信心。看漲蝶式期權(quán)組合和跨式期權(quán)的買入則顯示出交易者預(yù)期SOFR可能會(huì)上漲或出現(xiàn)較大波動(dòng)，這與市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取降息措施以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩或其他風(fēng)險(xiǎn)事件相關(guān)。

96.00和97.00點(diǎn)位的看漲期權(quán)的持倉增加表示投資者對(duì)SOFR未來走高的信心，這通常意味著市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在不久后采取降息，從而導(dǎo)致短期收益率曲線下降，進(jìn)而推高SOFR合約。

交易員們已準(zhǔn)備好迎接美國通脹數(shù)據(jù)公布后美元下跌

和通脹消退有關(guān)的部分證據(jù)，比如美國勞動(dòng)力市場降溫信號(hào)以及每周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)上升，支持美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾的鴿派觀點(diǎn)，他在周二重申，加息不太可能是美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)，并表示當(dāng)通脹降溫的信心越來越強(qiáng)勁后將考慮降息。在這種情況下，外匯交易員們可能將重新轉(zhuǎn)向今年貨幣寬松政策的預(yù)期，以及美元的下行壓力。

數(shù)據(jù)顯示，外匯市場的交易員們也押注美國通脹將有所緩解，在CPI公布前押注美元指數(shù)將下跌。此外，在4月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) (CPI) 發(fā)布前，外匯交易員一直在積累對(duì)美元的看跌押注。這導(dǎo)致通常為正的指數(shù)——一周風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指數(shù)在周二出現(xiàn)兩個(gè)月來首次跌破基準(zhǔn)線。

“一份很酷的報(bào)告可能會(huì)點(diǎn)燃人們的希望，即美聯(lián)儲(chǔ)降息將重回人們視野中，從而削弱美元的收益優(yōu)勢，”來自Ballinger & Co.的外匯市場分析師查普曼(Kyle Chapman)表示?！暗敲缆?lián)儲(chǔ)官員們可能將在幾個(gè)月的數(shù)據(jù)持續(xù)改善后，才能開始相信現(xiàn)在是時(shí)候放松政策了?！?/p>

截至5月7日的一周，CFTC數(shù)據(jù)也顯示，交易員們正在撤回對(duì)美元看漲的大額押注，包括對(duì)沖基金和資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的非商業(yè)投機(jī)者，目前僅持有約240億美元與美元將上漲的押注相關(guān)交易，這是自4月初以來的最低水平。

歷史數(shù)據(jù)按時(shí)，美元在通脹數(shù)據(jù)降溫后一直處于低迷狀態(tài)。在過去的一年里，通脹數(shù)據(jù)三次低于預(yù)期時(shí)，每次美元都在交易周結(jié)束時(shí)明顯走低。

此外，歐元看漲期權(quán)(即押注歐元將在下周升值)的相對(duì)溢價(jià)已升至2月以來的最高水平。美國銀行的策略師們近日表示，歐洲投資者“從上個(gè)月開始完全解除了美元多頭頭寸”，因此，該行對(duì)歐元兌美元匯率在美國通脹數(shù)據(jù)公布期間持樂觀態(tài)度。

美股三大指數(shù)以齊漲之勢迎接CPI

周二，納斯達(dá)克綜合指數(shù)創(chuàng)下收盤紀(jì)錄新高，標(biāo)普500指數(shù)與道瓊斯指數(shù)也以漲勢收盤，標(biāo)普500指數(shù)距離5264這一3月份曾創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)越來越近。

雖然服務(wù)和商品成本大幅上升，刺激4月份美國PPI增幅超過預(yù)期，但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾堅(jiān)稱，鑒于此前的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)被下修，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)報(bào)告總體來看“喜憂參半”。有著“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”稱號(hào)的記者Nick Timiraos也指出，PPI數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的PCE數(shù)據(jù)的主要影響可能會(huì)被全面抵消，因?yàn)檩^低的機(jī)票價(jià)格和醫(yī)療保健成本可能會(huì)抵消更火熱的金融服務(wù)分項(xiàng)。

來自Ameriprise 的分析師Anthony Saglimbene表示：“投資者們現(xiàn)在普遍預(yù)計(jì) 4 月份通脹率將下降。” “即使下降幅度很小，市場也在尋找進(jìn)一步的通脹降溫證據(jù)，證明通脹下降趨勢仍然完好無損，而且重要的是，通脹降溫并未處于逆轉(zhuǎn)進(jìn)程中?！?/p>

華爾街知名投資機(jī)構(gòu)22V Research進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，接近50%的股票市場投資者預(yù)計(jì)市場對(duì)這一份CPI報(bào)告的反應(yīng)將是“Risk On”，即“追逐風(fēng)險(xiǎn)”，而只有27%的投資者表示將是“risk-off”，即“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”。