中泰國際：中銀航空租賃 (02588)受惠稅務(wù)支出減低 盈利有喜

本文來自中泰國際的研報《中銀航空租賃 (02588)：受惠稅務(wù)支出減低盈利有喜》，作者為中泰國際分析師趙紅梅。

17 財年業(yè)績概要及亮點(diǎn)    

凈利潤同比增長 40%，勝預(yù)期 2017 年公司實現(xiàn)經(jīng)營收入 14 億美元，同比增長17%;受惠于一次性非現(xiàn)金遞延稅務(wù)支出降低，凈利潤從去年的 4.18 億元陡增至5.87 億元，對應(yīng) EPS 為 0.85 元/股，全年 ROE 上升至 16.3%。因全年利潤豐厚，公司上調(diào)派息率至 35%，故總股息增長至 0.3 元，同比增長 64%。股本回報率16.3%。

機(jī)隊運(yùn)營穩(wěn)定高效 17 全年，公司投資新增飛機(jī) 46 億元，機(jī)隊賬面價值由 107 億元上漲至 137 億元。截止年末，公司自有機(jī)隊組合(含代管飛機(jī))共 318 架，其中自有飛機(jī)凈增加 41 架;機(jī)隊平均機(jī)齡從 3.2 年下降至 3.0 年，平均剩余租期由 7.3年增長至 8.2 年。飛機(jī)交付數(shù)據(jù)屢創(chuàng)新高，17 全年交付 74 架(其中 3 架由航空公司客戶在交付時購買)，并出售 30 架。

凈租賃收益率穩(wěn)健增長 17 年飛機(jī)組合利用率高達(dá) 99.8%，現(xiàn)金回收率 99.9%。同時受益于機(jī)隊規(guī)模擴(kuò)大和因利率提高而導(dǎo)致的租約收入提高，全年租賃租金經(jīng)營收入共 12.84 億元，同比增長 22%，占全年總收入 91.6%;租賃稅前利潤也占全年整體稅前利潤的 79%，核心租賃業(yè)務(wù)成為公司盈利增長的堅固基石。由于全球利率上升及競爭環(huán)境加劇，公司資金成本由 2.5%升至 2.8%，略高于我們預(yù)期，財務(wù)費(fèi)用增加 4400 萬元。公司采取浮動利率搭配固定利率并進(jìn)行對沖管理，目前已對沖70%的不匹配利率敞口，17 全年凈租賃收益率穩(wěn)步上升至 8.4%，固定費(fèi)率租約占比升至 66%，表明利率風(fēng)險得到有效控制。

中泰評論

展望 2018 財年，核心業(yè)務(wù)租賃租金收入將持續(xù)驅(qū)動公司盈利增長。公司租賃資產(chǎn)質(zhì)量長期高位運(yùn)轉(zhuǎn)，機(jī)齡平均 3.0 年，強(qiáng)化短機(jī)齡特性，從而控制飛機(jī)價值波動風(fēng)險;平均剩余租期 8.2 年，有效鎖定并延長未來現(xiàn)金流。機(jī)隊運(yùn)營效率高，18 年計劃交付的 53 架飛機(jī)已全部租出，為增收提供支點(diǎn)?；诿涝岛图酉㈩A(yù)期會導(dǎo)致航空公司飛機(jī)購買意愿下降，希望簽訂固定租金租約，風(fēng)險擴(kuò)張機(jī)遇同存，我們預(yù)計隨著機(jī)隊投入持續(xù)擴(kuò)張，租賃組合持續(xù)優(yōu)化，飛機(jī)需求持續(xù)攀升，18 財年核心業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長。

在全球借債成本上升的背景下，靈活且資金充足的資本結(jié)構(gòu)、良好的信用評級及多樣化的融資渠道仍是公司核心競爭力。我們預(yù)計公司 2018/19 財年凈利潤5.57/6.04 億元，每股盈利 0.8/0.87 元，ROE13.7/13.4%，公司業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，分紅比例可觀，股本回報率較同業(yè)高，估值比國際同業(yè)為低，因為維持“增持”評級，并將目標(biāo)價從 48.04 港元提升至 50.17 港元。風(fēng)險提示：機(jī)隊擴(kuò)張未及預(yù)期，融資成本大幅上升導(dǎo)致流動性緊縮;機(jī)隊規(guī)模擴(kuò)大后，短齡化運(yùn)營策略或受限。

（編輯：艾宥辰）