華泰證券：紅利稅改革預(yù)期升溫?有望提升電信運(yùn)營(yíng)商港股配置價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年以來(lái)，電信運(yùn)營(yíng)商板塊表現(xiàn)出穩(wěn)增長(zhǎng)、高分紅、股價(jià)波動(dòng)率較低的特性，成為高股息策略的優(yōu)質(zhì)選擇。當(dāng)前EPS、紅利稅、分紅率等要素的預(yù)期均呈現(xiàn)出向好態(tài)勢(shì)，有望推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商港股配置價(jià)值提升。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

EPS、紅利稅、分紅率等要素預(yù)期向好，有望推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商港股配置價(jià)值提升

2023年以來(lái)，電信運(yùn)營(yíng)商板塊表現(xiàn)出穩(wěn)增長(zhǎng)、高分紅、股價(jià)波動(dòng)率較低的特性，成為高股息策略的優(yōu)質(zhì)選擇。EPS、分紅率、紅利稅為影響運(yùn)營(yíng)商港股投資者長(zhǎng)期股息回報(bào)的關(guān)鍵要素：

1)EPS方面，1Q24運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)保持良好增長(zhǎng)，且2024年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支預(yù)算均有一定程度的下降，為未來(lái)EPS穩(wěn)增長(zhǎng)提供良好的保障;2)分紅率方面，移動(dòng)/電信擬三年內(nèi)進(jìn)一步提升分紅率至75%;3)紅利稅方面，兩會(huì)期間香港證監(jiān)會(huì)主席建議降低港股通個(gè)人投資者股息紅利稅收水平。當(dāng)前EPS、紅利稅、分紅率等要素的預(yù)期均呈現(xiàn)出向好態(tài)勢(shì)，有望推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商港股配置價(jià)值提升。

要素#1：EPS有望保持良好增長(zhǎng)，24年資本開(kāi)支預(yù)計(jì)同比下降5.4%

隨著5G建設(shè)步入尾聲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，疊加政策引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，電信運(yùn)營(yíng)商板塊穩(wěn)增長(zhǎng)的屬性逐步強(qiáng)化，1Q24移動(dòng)/電信/聯(lián)通歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.5%/7.7%/8.0%。展望2024年，電信運(yùn)營(yíng)商板塊EPS增速依然具備良好的支撐條件：

1)成本端，在國(guó)內(nèi)5G建設(shè)已逐步接近尾聲，6G大規(guī)模建設(shè)尚未到來(lái)的背景下，運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支已逐步進(jìn)入下降階段，2024年三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)資本開(kāi)支預(yù)計(jì)將同比下降5.4%至3340億元;2)收入端，To C市場(chǎng)中，運(yùn)營(yíng)商持續(xù)深耕存量用戶價(jià)值，移動(dòng)/固網(wǎng)ARPU有望穩(wěn)步提升;To B市場(chǎng)，數(shù)字化業(yè)務(wù)有望受益于數(shù)字中國(guó)及AIGC的發(fā)展。

要素#2：港股紅利稅改革預(yù)期強(qiáng)化，運(yùn)營(yíng)商港股/A股估值差異有望收斂

紅利稅的差異是導(dǎo)致電信運(yùn)營(yíng)商港股估值低于A股的重要原因之一：1)現(xiàn)行規(guī)則下，內(nèi)地個(gè)人投資者/基金通過(guò)港股通投資移動(dòng)/電信/聯(lián)通港股獲取分紅時(shí)，分別需繳納28%/20%/28%的紅利稅，內(nèi)地企業(yè)投資者需繳納企業(yè)所得稅;2)而投資運(yùn)營(yíng)商A股且持股超過(guò)一年則不需繳納紅利稅。兩會(huì)期間，香港證監(jiān)會(huì)主席建議降低港股通個(gè)人投資者的股息紅利稅收水平，使之與A股市場(chǎng)持平;

此外，媒體報(bào)道國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在考慮減免內(nèi)地個(gè)人投資者通過(guò)港股通投資港股時(shí)所需繳納的紅利稅。若港股紅利稅改革落地，電信運(yùn)營(yíng)商港股與A股之間的估值、股息率差異有望逐步收斂。

要素#3：電信/移動(dòng)擬進(jìn)一步提升分紅率，增強(qiáng)投資者回報(bào)

2024年1月24日，國(guó)資委負(fù)責(zé)人在中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)布會(huì)上表示，將引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人及時(shí)運(yùn)用增持、回購(gòu)等手段增強(qiáng)市場(chǎng)信心，并加大現(xiàn)金分紅力度。此外，新“國(guó)九條”進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。三大運(yùn)營(yíng)商作為科技央企標(biāo)桿積極響應(yīng)。當(dāng)前三大運(yùn)營(yíng)商正處于資本開(kāi)支占收入比持續(xù)下降、經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升的階段，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，為其未來(lái)現(xiàn)金分紅提供了堅(jiān)實(shí)的保障。

關(guān)注電信運(yùn)營(yíng)商港股投資機(jī)遇

截止2024年5月10日，中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通港股2024年彭博一致預(yù)期PB估值分別為1.07/0.84/0.49倍，分別較A股存在32%/29%/44%的折讓。在境內(nèi)外宏觀環(huán)境、央國(guó)企市值管理訴求、港股紅利稅改革預(yù)期等因素的共同作用下，運(yùn)營(yíng)商港股與A股的估值差異有望逐步收斂。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

ARPU改善慢于預(yù)期;5G資本開(kāi)支高于預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。