中金：港股通紅利稅三問三答

智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報告稱，若港股通紅利稅減免得以落實，有望進一步提振內(nèi)地投資者對于港股，尤其是高分紅相關(guān)板塊的投資熱情，短期提振情緒，長期也有助于改善港股市場流動性。

港股通紅利稅三問三答

Q1、當(dāng)前港股通紅利稅標(biāo)準(zhǔn)？個人投資者H股20%，紅籌股最高28%；企業(yè)投資者持有12個月可免征

內(nèi)地投資者通過港股通投資港股獲取分紅時，需要支付股息紅利稅。在當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)下，內(nèi)地投資者通過港股通投資所收取的紅利稅較直接在香港開通賬戶的投資者更高。具體來看：

內(nèi)地個人投資者與投資基金(如公募等)：對內(nèi)地個人投資者通過港股通投資香港聯(lián)交所上市H股取得的股息紅利，H股公司按照20%的稅率代扣個人所得稅；投資香港聯(lián)交所上市的非H股取得的股息紅利，由中國結(jié)算按照20%的稅率代扣個人所得稅。個人投資者在國外已繳納的預(yù)提稅，可向中國結(jié)算主管稅務(wù)機關(guān)申請稅收抵免。

對于香港上市的紅籌股，在港股通20%的個人所得稅的基礎(chǔ)之上，還會涉及企業(yè)公告股息是否已計提10%企業(yè)所得稅的情況。以某紅籌架構(gòu)公司為例，作為境外注冊的中資公司向非中國居民企業(yè)分配股息紅利時，該境外股東須按10%的稅收協(xié)定稅率繳納預(yù)提所得稅。疊加對于港股通個人投資者以及內(nèi)地證券投資基金的20%的紅利稅后，港股通個人投資最終或總共被扣28%【10%+(1-10%)*20%=28%】的稅率。

內(nèi)地企業(yè)投資者(如社保與險資等)：1)對內(nèi)地企業(yè)投資者通過港股通投資香港聯(lián)交所上市股票取得的股息紅利所得，計入其收入總額，依法計征企業(yè)所得稅，但連續(xù)持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，可依法免征企業(yè)所得稅。2)非H股上市公司若已代扣代繳的股息紅利所得稅，內(nèi)地企業(yè)投資者自行申報繳納企業(yè)所得稅時，可依法申請稅收抵免。

開通香港賬戶投資者所涉及紅利稅更低，其中投資H股稅率約為10%(非居民企業(yè)取得境內(nèi)居民企業(yè)股息分紅應(yīng)按10%稅率征收企業(yè)所得稅)，而投資紅籌股的話可能涉及的稅率最高也為10%，主要需考慮企業(yè)是否已計提10%企業(yè)所得稅的股息分紅。

圖表：當(dāng)前機制下港股通紅利稅征收標(biāo)準(zhǔn)

資料來源：國家稅務(wù)總局，中金公司研究部

Q2、若調(diào)整影響有多大？短期提振情緒，直接減免規(guī)模有限；中長期提升高分紅投資吸引力以及港股流動性

根據(jù)當(dāng)前報道，本次港股通紅利稅收潛在調(diào)整目前可能更多是針對內(nèi)地個人投資者，而對于更加偏好高分紅的長期價值投資者，如社保與保險等本就不涉及港股通紅利稅這一問題，因此潛在的直接稅收減免或許有限。但是若本質(zhì)上代表個人投資者的公募基金同樣被納入進潛在調(diào)整范疇內(nèi)，那么所帶來的影響可能更大一些。

直接減免規(guī)模相對有限，但有助于提振情緒。過去三年期間，全部港股通標(biāo)的的累計分紅總額年均約在1.8萬億港元左右。進而計算港股通投資者在每只股票的持倉占比以及20%的港股通紅利稅收標(biāo)準(zhǔn)，中金公司測算，港股通機制每年所征收的紅利稅收總額大概在450億港元左右。假設(shè)內(nèi)地個人投資者在港股通的投資占比約為1/4，中金公司預(yù)計本次潛在調(diào)整每年所帶來的直接稅收減免大概在100億港元上下。如果將公募基金也納入在內(nèi)，那么可能帶來的稅收減免可能擴大到200億港元左右。不過考慮到今年以來港股市場主板日均成交額大約在1000億港元，此次潛在調(diào)整所帶來的短期直接減免規(guī)?；蛴邢蓿驈那榫w層面帶來提振。

圖表：港股通過去三年紅利稅總額簡單測算

資料來源：Wind，中金公司研究部；注：標(biāo)黃部分為測算港股通理念紅利稅總額，表內(nèi)體現(xiàn)2023年已公布累計分紅總額排名前50的港股標(biāo)的

中長期看有助于提振港股高分紅資產(chǎn)吸引力，提升港股流動性，甚至有助于部分公司AH溢價的收斂。中金公司提取當(dāng)前全部A/H兩地上市的公司進行分析，發(fā)現(xiàn)由于A/H折價等因素的存在，同一公司港股股息率明顯高于其A股股息率。即便將當(dāng)前港股通20%紅利稅率考慮在內(nèi)，絕大部分公司港股股息率依然更加具備吸引力。這也在一定程度上解釋了為何過去一年來內(nèi)地南向資金持續(xù)青睞港股高分紅標(biāo)的與板塊。

高分紅央國企中國銀行、中國移動以及中海油更是位列今年年初以來南向資金凈買入的前三位。與此同時，盡管近期港股市場大幅反彈A/H股折溢價有所收斂，但仍處于歷史高位，因此，港股通紅利稅的潛在調(diào)整有望進一步提升港股高分紅板塊與標(biāo)的的吸引力，為港股市場提升流動性，甚至有望使部分相關(guān)標(biāo)的的A/H折溢價進一步得到收斂。

去年8月香港成立流動性專責(zé)小組，關(guān)注后續(xù)提升流動性舉措。往前看，若本次紅利稅相關(guān)調(diào)整得以實施，將成為繼去年底港股下調(diào)印花稅以及上個月證監(jiān)會出臺對港合作5項措施后，又一潛在提升港股流動性的重要舉措。中金公司認(rèn)為接下來不排除進一步推出更多措施，可能包括短期降低交易成本(降低交易傭金)；中期降低投資門檻，拓寬投資范圍(適當(dāng)放寬港股通準(zhǔn)入門檻、持續(xù)優(yōu)化上市制度)；長期激活產(chǎn)品創(chuàng)新圖表：A/H兩地上市公司折溢價情況與當(dāng)前港股通紅利稅機制下港股股息率吸引力

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：A/H兩地上市公司折溢價情況與當(dāng)前港股通紅利稅機制下港股股息率吸引力

資料來源：Wind，中金公司研究部

Q3、如何配置？港股高分紅價值有望繼續(xù)顯現(xiàn)；從盈利能力、分紅能力與分紅意愿三個維度篩選高分紅標(biāo)的

從2021年算起，高分紅策略在A股和港股已經(jīng)連續(xù)三年跑贏，并收到越來越多投資者的關(guān)注與重視，乃至成為決定投資收益的“勝負(fù)手”。不過在近期港股市場受資金面推動快速反彈的初期，此前表現(xiàn)較強的傳統(tǒng)分紅如原材料、能源與電信等板塊曾在互聯(lián)網(wǎng)成長大漲的背景下短暫出現(xiàn)壓力。

因此，投資者另一個關(guān)注的焦點在于本輪上漲中，分紅和互聯(lián)網(wǎng)成長“啞鈴”的蹺蹺板是否意味著分紅因子的失效?中金公司認(rèn)為本輪互聯(lián)網(wǎng)成長大漲的背后也并非完全受盈利改善的影響，投資者看重的更多是穩(wěn)定現(xiàn)金流和股東回報的高質(zhì)量資產(chǎn)，某種意義上可以看成是“新分紅概念”。長期來看，中金公司認(rèn)為分紅資產(chǎn)本質(zhì)上是對沖長期回報率下行，全社會投資回報率整體走低的大環(huán)境，因此在財政發(fā)力有效提振信用周期和需求，通脹尤其是PPI大幅上行前，分紅因子策略價值有望進一步顯現(xiàn)。

標(biāo)的篩選上，重在分紅潛力與資產(chǎn)負(fù)債表，而非單純股息率。高股息和高分紅看似一詞之差，含義和邏輯不同。高股息可能是股價低迷的結(jié)果而非真實的分紅能力，如地產(chǎn)和金融等。相反，高分紅看重的是持續(xù)且穩(wěn)定的分紅能力，因此現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量也是重要考量。中金公司建議從：1)盈利能力(自由現(xiàn)金流)；2)分紅能力(分紅比例、凈現(xiàn)金、資產(chǎn)負(fù)債表狀況)；3)分紅意愿(如國企考核與監(jiān)管要求)等三個維度著手。