智通財經(jīng)APP獲悉,中金發(fā)布研究報告稱,豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期強化,板塊進入布局期,低成本、高彈性豬企優(yōu)先受益。周期角度,該行判斷2Q24至年末豬價具備逐季上行基礎(chǔ)。企業(yè)角度,目前豬企資金壓力已處歷史極值,豬價上行期為資產(chǎn)負債表修復(fù)關(guān)鍵窗口。投資角度,本輪行情并未搶跑豬價,豬價右側(cè)拐點是關(guān)鍵催化。
中金觀點如下:
修復(fù)的基礎(chǔ):2Q24至年末,豬價具備持續(xù)上行基礎(chǔ)。第一,產(chǎn)能去化已成,豬周期具備上行基礎(chǔ)。該行測算22年12月至24年3月,全國能繁母豬產(chǎn)能累計去化約9%。第二,供給節(jié)奏呈逐季收縮態(tài)勢。因2Q24/3Q24/4Q24出欄生豬量向前10個月對應(yīng)的月均能繁母豬存欄數(shù)為4,269/4,203/4,084萬頭,該行判斷豬價節(jié)奏為逐季向好。第三,短期庫存壓力也在持續(xù)減輕。5月2日商品豬出欄均重125.8千克/頭,較4月高點拐點向下;5月2日200千克肥標價差0.1元/千克,肥標價差持續(xù)下行。
修復(fù)的關(guān)鍵:低成本、高出欄彈性豬企,可充分受益24年上行周期。
1)資金壓力刻畫:當(dāng)下豬企資金壓力處歷史高位,呈“融資盤消耗殆盡+新增融資難度提升”特征。易變現(xiàn)資產(chǎn)+折價固定資產(chǎn)償還緊急債務(wù)情形下,1Q24行業(yè)平均可變現(xiàn)資金2615元/頭,為14年以來最低;1Q24樣本豬企資產(chǎn)負債率66%,較18年+16ppt;1Q22-1Q24樣本企業(yè)累計籌資現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出。
2)修復(fù)程度:該行認為資產(chǎn)負債表修復(fù)的關(guān)鍵在于低成本,出欄彈性放大盈利差異,而高成本、高彈性企業(yè)壓力或進一步提升。
投資邏輯:本輪行情并未搶跑且估值仍低,豬價右側(cè)拐點是關(guān)鍵催化,資產(chǎn)負債表優(yōu)先修復(fù)企業(yè)有望受益。
1)投資節(jié)奏:板塊看,因23年“深虧損、高負債、慢去化”特征,本輪行情未在豬價下行期啟動搶跑,而是等待豬價上行拐點確認。板塊目前頭均市值2,326元/頭,而歷史頭均市值中樞/低點為5,567/1,943元/頭,具較強安全墊和較大上行空間。
2)標的:豬價上行是豬企盡快修復(fù)資產(chǎn)負債表關(guān)鍵窗口,故低成本、資金穩(wěn)定為核心,并為下一輪去化周期充實資本積累。
風(fēng)險提示:豬價低于預(yù)期;原材料成本大幅上漲;疫情及政策風(fēng)險。