中金：豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期強化 豬企資產(chǎn)負債表修復(fù)進入關(guān)鍵期

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期強化，板塊進入布局期，低成本、高彈性豬企優(yōu)先受益。周期角度，該行判斷2Q24至年末豬價具備逐季上行基礎(chǔ)。企業(yè)角度，目前豬企資金壓力已處歷史極值，豬價上行期為資產(chǎn)負債表修復(fù)關(guān)鍵窗口。投資角度，本輪行情并未搶跑豬價，豬價右側(cè)拐點是關(guān)鍵催化。

中金觀點如下：

修復(fù)的基礎(chǔ)：2Q24至年末，豬價具備持續(xù)上行基礎(chǔ)。第一，產(chǎn)能去化已成，豬周期具備上行基礎(chǔ)。該行測算22年12月至24年3月，全國能繁母豬產(chǎn)能累計去化約9%。第二，供給節(jié)奏呈逐季收縮態(tài)勢。因2Q24/3Q24/4Q24出欄生豬量向前10個月對應(yīng)的月均能繁母豬存欄數(shù)為4,269/4,203/4,084萬頭，該行判斷豬價節(jié)奏為逐季向好。第三，短期庫存壓力也在持續(xù)減輕。5月2日商品豬出欄均重125.8千克/頭，較4月高點拐點向下；5月2日200千克肥標價差0.1元/千克，肥標價差持續(xù)下行。

修復(fù)的關(guān)鍵：低成本、高出欄彈性豬企，可充分受益24年上行周期。

1)資金壓力刻畫：當(dāng)下豬企資金壓力處歷史高位，呈“融資盤消耗殆盡+新增融資難度提升”特征。易變現(xiàn)資產(chǎn)+折價固定資產(chǎn)償還緊急債務(wù)情形下，1Q24行業(yè)平均可變現(xiàn)資金2615元/頭，為14年以來最低；1Q24樣本豬企資產(chǎn)負債率66%，較18年+16ppt；1Q22-1Q24樣本企業(yè)累計籌資現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出。

2)修復(fù)程度：該行認為資產(chǎn)負債表修復(fù)的關(guān)鍵在于低成本，出欄彈性放大盈利差異，而高成本、高彈性企業(yè)壓力或進一步提升。

投資邏輯：本輪行情并未搶跑且估值仍低，豬價右側(cè)拐點是關(guān)鍵催化，資產(chǎn)負債表優(yōu)先修復(fù)企業(yè)有望受益。

1)投資節(jié)奏：板塊看，因23年“深虧損、高負債、慢去化”特征，本輪行情未在豬價下行期啟動搶跑，而是等待豬價上行拐點確認。板塊目前頭均市值2,326元/頭，而歷史頭均市值中樞/低點為5,567/1,943元/頭，具較強安全墊和較大上行空間。

2)標的：豬價上行是豬企盡快修復(fù)資產(chǎn)負債表關(guān)鍵窗口，故低成本、資金穩(wěn)定為核心，并為下一輪去化周期充實資本積累。

風(fēng)險提示：豬價低于預(yù)期；原材料成本大幅上漲；疫情及政策風(fēng)險。