廣發(fā)證券：港股大漲 如何理解港股在資產(chǎn)配置中的價值？

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，今年4月以來，全球大類資產(chǎn)交易主線經(jīng)歷了從“基本面”切回“流動性”的過程，由此所帶來的全球資金再平衡——估值越低的市場(行業(yè))漲幅越好，港股顯著受益于此。據(jù)模型測算，當(dāng)前PMI和無風(fēng)險利率水平下，港股估值水平已大致階段性到位。截至2024年5月7日，恒生指數(shù)一致預(yù)測市盈率已修復(fù)至8.97倍的水平，略微高于股權(quán)風(fēng)險溢價模型基于當(dāng)前情況測算的8.62倍。

短期而言，港股上漲將更多依靠風(fēng)險偏好改善，樂觀假設(shè)下，港股資金面利好延續(xù)+政策預(yù)期持續(xù)改善—>港股ERP有望達(dá)到縮小版“去年1月底”的水平。這一假設(shè)下，綜合去年1月底高點(diǎn)恒指遠(yuǎn)期ERP及當(dāng)前4.5%美債利率，恒指遠(yuǎn)期PE仍有一定抬升空間。

更深層次而言，港股的價值，需要將其置于全球大類資產(chǎn)配置體系中。真正的分散化投資要求投資者將資產(chǎn)分散投資于對市場驅(qū)動要素反應(yīng)不同的各種資產(chǎn)類別上。港股兩大特性決定了其在全球資產(chǎn)配置中的定位：(1)與全球各類資產(chǎn)的低相關(guān)性，決定了港股是分散風(fēng)險的重要手段。港股無疑承擔(dān)了全球資金配置中資股的橋頭堡和組合價值的角色。(2)高彈性特征，決定了港股是博弈組合彈性的重要方向。

從賠率視角來看，港股大漲過后賠率仍然合意。當(dāng)前恒指估值仍有一定性價比。截至2024年5月7日，恒指遠(yuǎn)期PE位于2010年以來很少逗留的均值-1STD下方，基于10Y美債利率測算的恒指ERP位于2010年以來歷史均值附近。結(jié)構(gòu)層面來看，當(dāng)下港股已然price in較多悲觀預(yù)期，地產(chǎn)低迷、居民資產(chǎn)負(fù)債表再平衡等長期擔(dān)憂，已在港股結(jié)構(gòu)上較多表達(dá)。

從勝率視角來看，港股尚處盈利蓄勢期。以歷史經(jīng)驗(yàn)看，港股大級別上行需要有盈利的顯著改善，重點(diǎn)觀測指標(biāo)是社融企穩(wěn)回升與PPI上行。4月中下旬以來，恒生指數(shù)未來12月EPS一致預(yù)期并未顯著抬升，背后是社融與PPI的尚未見到明顯拐點(diǎn)。近期港股大漲，主要是風(fēng)險偏好改善所驅(qū)動(ERP大幅下行)，全球資金再平衡需求下估值洼地港股的資金面迎來改善契機(jī)&近期政策密度有所提升→提振港股風(fēng)險偏好。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、地緣政治沖突超預(yù)期、全球流動性收緊的斜率超預(yù)期、全球疫情形勢超預(yù)期等。