中信證券：通信行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣突出 關(guān)注AI算力與央企紅利

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，復(fù)盤通信行業(yè)2023年及2024Q1財報，AI正深刻重塑通信產(chǎn)業(yè)格局。數(shù)通光模塊龍頭直接受益北美AI爆發(fā)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長；國內(nèi)IDC、液冷、通信設(shè)備龍頭加快算力與AI布局，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提速，AI與算力能力逐步成為通信產(chǎn)業(yè)公司的“勝負(fù)手”。但同時，受國內(nèi)信息化數(shù)字化支出下降等宏觀因素影響，亦使得5G、ICT、傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域短期承壓。運(yùn)營商等優(yōu)質(zhì)央國企則延續(xù)良好增長、強(qiáng)化成本與資本開支控制、提升股東回報，股息率極具性價比。展望全年，建議持續(xù)關(guān)注AI算力與高股息板塊龍頭。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

光模塊：AI驅(qū)動數(shù)通景氣持續(xù)，電信市場建議關(guān)注400G骨干網(wǎng)機(jī)會

AI技術(shù)的商業(yè)化正加速落地，微軟云+谷歌云+AWS 2024Q1合計實(shí)現(xiàn)收入613億美元，同比+20%，AI在推動收入增長中扮演了核心角色。云廠商對AI的長期盈利潛力持樂觀態(tài)度，北美四大云廠商2024Q1資本開支(含融資租賃)合計488億美元，同比增長27%。受益于AI快速發(fā)展對于高速光模塊的帶動，中際旭創(chuàng)與天孚通信自2023Q2以來業(yè)績持續(xù)高速增長，新易盛自2023Q4以來業(yè)績表現(xiàn)亮眼，看好AI發(fā)展進(jìn)一步打開光模塊龍頭利潤增長空間。2023年以來，傳統(tǒng)電信市場承壓，接入網(wǎng)與傳輸網(wǎng)光模塊相關(guān)收入占比高的公司業(yè)績表現(xiàn)較弱。但400G骨干網(wǎng)建設(shè)有望推動相干光模塊/光放等器件需求增長。

IDC：AI重塑產(chǎn)業(yè)格局，各公司業(yè)績分化

短期來看，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心市場仍處于供大于求的狀態(tài)。但伴隨AI快速發(fā)展、國家對數(shù)字經(jīng)濟(jì)與算力網(wǎng)絡(luò)的頂層政策指導(dǎo)，具備AIDC資源與能力的公司發(fā)展提速。當(dāng)前IDC行業(yè)有三大發(fā)展變化：1)PUE嚴(yán)控指引數(shù)據(jù)中心綠色轉(zhuǎn)型;2)AI高密算力加速液冷滲透率提升;3)通算數(shù)據(jù)中心逐步向智算數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)型。目前，IDC公司加速新機(jī)柜投產(chǎn)，行業(yè)競爭激烈，各公司業(yè)績明顯分化。

液冷：AI帶動海外液冷需求高增，看好國內(nèi)液冷加速

AI高速發(fā)展帶動龍頭液冷公司業(yè)績加速兌現(xiàn)。海外液冷龍頭VERTIV 2023年至2024Q1各季度的收入、營業(yè)利潤均有大幅提升。國內(nèi)液冷龍頭英維克當(dāng)前液冷鏈條的累計交付量達(dá)到900MW，公司2023年算力液冷相關(guān)收入是2022年的4倍。此外，液冷超充槍龍頭永貴電器業(yè)績亦持續(xù)恢復(fù)。預(yù)計在AI加速發(fā)展、國內(nèi)政策支持背景下，國產(chǎn)液冷龍頭有望充分受益。

運(yùn)營商：業(yè)績良好增長，優(yōu)質(zhì)央企加大股東回報

運(yùn)營商、中國鐵塔及中國通信服務(wù)2023年及2024Q1業(yè)績良好增長，經(jīng)營管理上強(qiáng)化資本開支控制、加大研發(fā)投入、培育新興業(yè)務(wù)、優(yōu)化成本費(fèi)用管控，為利潤增長提供有力支撐。運(yùn)營商持續(xù)強(qiáng)化云+AI+算力+大數(shù)據(jù)的布局，中國鐵塔兩翼業(yè)務(wù)發(fā)展良好，中國通信服務(wù)ACO業(yè)務(wù)快速增長，彰顯長期增長潛力。此外，在央國企市值管理背景下，龍頭公司提升分紅率與股東回報，其股息率極具性價比。

ICT設(shè)備：通信設(shè)備短期承壓，國產(chǎn)算力鏈發(fā)展提速

2023年以來，運(yùn)營商放緩5G投入，加大算力資本開支，電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求有所下滑，算力網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求有所提升。但受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、國內(nèi)高性能AI芯片自研與外采受美國制裁、ICT設(shè)備行業(yè)競爭加劇等影響，電信及數(shù)通設(shè)備公司當(dāng)前仍面臨壓力。當(dāng)前，無線設(shè)備、傳輸網(wǎng)設(shè)備、交換路由設(shè)備需求均有所下滑，但國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展有望加速。

物聯(lián)網(wǎng)：需求觸底企穩(wěn)，邊緣智能模組+智駕驅(qū)動未來增長

2023年物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)承壓，2024Q1市場需求邊際轉(zhuǎn)好。由于國際經(jīng)濟(jì)疲軟、物聯(lián)網(wǎng)模組等產(chǎn)品需求承壓，2023年各家物聯(lián)網(wǎng)廠商收入有所降低。2024年一季度，隨著下游市場需求逐步復(fù)蘇，各家公司積極拓展市場機(jī)會，收入出現(xiàn)邊際改善?？春弥悄芘c高算力模組、智能駕駛與座艙模組、5G RedCap模組需求提升。

基金持倉：重視運(yùn)營商+光通信，24Q1通信板塊再次進(jìn)入超配

通信板塊基金持倉2023年呈現(xiàn)先增后降，2024年一季度重回增長態(tài)勢，2024Q1末持倉提高到778億元(持倉占比3.09%)，環(huán)比+0.84pct，進(jìn)入超配狀態(tài)。在AI、國企市值管理的推動下，基金重倉配置偏好光模塊龍頭+運(yùn)營商。2024年一季度，基金重倉市值增加額前5名個股分別為，中際旭創(chuàng)(48.94億元)、新易盛(28.41億元)、天孚通信(28.13億元)、中天科技(26.16億元)、中國移動(25.49億元)。

風(fēng)險因素：

運(yùn)營商競爭加劇的風(fēng)險；5G 業(yè)務(wù)商業(yè)模式尚不成熟的風(fēng)險；運(yùn)營商及鐵塔新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；國內(nèi)新型基礎(chǔ)建設(shè)不及預(yù)期及數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；交換芯片技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；流量增長不及預(yù)期；云廠商、運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期；1.6T等新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期；LPO/CPO等新方案/新技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)路徑風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險。