新股前瞻|博雷頓赴港IPO：三年虧損逾5億，新能源工程機(jī)械“風(fēng)口”or“泥坑”?

“雙碳目標(biāo)”漸行漸近之下，依托于此的產(chǎn)業(yè)也開啟了快速成長之旅。

4月30日，新能源工程機(jī)械制造商——博雷頓科技股份公司(簡稱“博雷頓”)向港交所遞交上市申請，擬香港主板掛牌上市，中金公司及招銀國際為聯(lián)席保薦人。

博雷頓成立于2016年，是一家清潔能源解決方案提供商，專注于設(shè)計(jì)、開發(fā)以新能源為動(dòng)力的工程機(jī)械并使其商業(yè)化，可為用戶提供風(fēng)光儲(chǔ)運(yùn)綠色能源管理一體化方案、氫燃料及純電動(dòng)工程機(jī)械、礦用卡車、重卡、無人駕駛等產(chǎn)品。

由于踩中“雙碳”風(fēng)口，成立不到10年，博雷頓便成為新能源工程機(jī)械市場的新晉者，市場份額僅次于柳工(000528.SZ)及徐工機(jī)械(000425.SZ)。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)披露，按2023年的出貨量計(jì)算，該公司于中國所有新能源裝載 機(jī)及新能源寬體自卸車制造商中分別排名第三及第四，所占市場份額分別為11.2%及 8.3%，為該兩類新能源工程機(jī)械前五大制造商中唯一的純正制造商。而柳工及徐工機(jī)械作為行業(yè)數(shù)一數(shù)二的頭部傳統(tǒng)工程機(jī)械公司，2023年市場份額分別為26.6%及18.9%。

由此，可以明顯看到，乘“雙碳”風(fēng)口，博雷頓作為行業(yè)新晉者發(fā)展速度顯然是十分迅速的。那么，該公司的真實(shí)實(shí)力究竟如何呢?

押注新能源工程機(jī)械，邁上發(fā)展快車道

眾所周知，工程機(jī)械于采礦、物流、工業(yè)生產(chǎn)、港口運(yùn)營及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域至關(guān)重要。

近年來，在“雙碳目標(biāo)”的指引下，傳統(tǒng)工程機(jī)械在環(huán)境污染問題、運(yùn)營成本高等多重因素限制，行業(yè)發(fā)展趨勢逐步向新能源工程機(jī)械靠攏。以新能源裝載機(jī)及寬體自卸車為例，在相同的工作條件下，新能源工程機(jī)械的能耗成本通常比傳統(tǒng)燃料工程機(jī)械低50%–85%。因此，使用新能源工程機(jī)械在能源消耗方面具有顯著的成本效益，從而為企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的有利經(jīng)濟(jì)影響。

得益于新能源工程機(jī)械的進(jìn)步，加上電氣化技術(shù)的發(fā)展和環(huán)保政策的實(shí)施，新能源工程機(jī)械行業(yè)迎來了較大的發(fā)展機(jī)遇。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，按由中外制造商共同產(chǎn)生的收入計(jì)算的其中國的市場規(guī)模從2019年的人民幣164億元增至2023年的人民幣458億元，復(fù)合年增 長率為29.2%，預(yù)計(jì)到2028年將增至人民幣1,015億元，復(fù)合年增長率為17.2%。

(圖片來源：博雷頓招股書)

在這樣的發(fā)展背景下，博雷頓作為一家新能源工程機(jī)械制造商，也邁上了發(fā)展快車道。

2019年，該公司推出五噸級(jí)電 動(dòng)裝載機(jī)型號(hào)BRT951EV，隨后于2020年5月推出90噸級(jí)電動(dòng)寬體自卸車型號(hào)BRT90E。截至最后實(shí)際可行日期，產(chǎn)品系列主要以電動(dòng)型號(hào)為特色，包括介于三至七噸有效載荷的電動(dòng)裝載機(jī)，且電動(dòng)寬體自卸車的噸位介乎90至105噸。此外，自2021年至2023年，公司的新能源裝載機(jī)及新能源寬體自卸車的出貨量分別由144臺(tái)增至507臺(tái)及由11臺(tái)增至96臺(tái)，復(fù)合年增長率分別為87.6%及195.4%。

(圖片來源：博雷頓招股書)

迅速的成長速度疊加朝陽賽道的利好下，也促使博雷頓頗受資本青睞。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，自成立以來，博雷頓累計(jì)獲得四輪融資，背后不乏了鐘鼎資本、湘潭財(cái)信、星航資本等明顯機(jī)構(gòu)的身影。2023年1月，博雷頓完成C+輪融資9.54億元，投后估值達(dá)到52.48億元。

如此發(fā)展速度下，博雷頓顯然像踩中了“風(fēng)口”。

營收向上，盈利向下

誠然，從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，博雷頓像是踩中了行業(yè)風(fēng)口。但從基本面來看，則恐怕讓人心生擔(dān)憂。

營收方面，或由于踩中了新能源工程機(jī)械的風(fēng)口，博雷頓的收入呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢。2021年、2022年、2023年，該公司實(shí)現(xiàn)營收分別為2億元、3.6億元、 4.64億元，逐年增長。

然而，不同于向上的營收增長趨勢，博雷頓的凈利則是處于不斷虧損的狀態(tài)。2021年至2023年，該公司凈虧損分別為9747萬元、1.78億元、2.29億元，虧損不斷擴(kuò)大，三年累虧逾5億元。不僅如此，該公司的盈利能力也處于較低水平——同期毛利率分別為3.7%、2.3%、2%。

值得注意的是，博雷頓“營收增長迅速，但盈利難”的表現(xiàn)顯然也反映了其當(dāng)下的發(fā)展瓶頸——即公司尚未形成規(guī)模效應(yīng)，即便收入增長迅速，但盈利易受高成本的侵蝕。

具體而言，在風(fēng)險(xiǎn)提示中，博雷頓指出，為執(zhí)行增長策略，公司須將大部分資金分配予各個(gè)方面，包括研發(fā)、擴(kuò)大產(chǎn)能、拓展銷 售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及擴(kuò)大國際影響力。隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生大量資本支出及營運(yùn)成本，包括銷售成本、銷售開支、行政開支、研發(fā)成本及財(cái)務(wù)成本。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2021年至2023年，該公司的原材料及零部件成本分別為1.61億元、3、07億元、3.99億元，占總收入的比例分別為80.1%、85.3%、86.1%。另外，同期公司研發(fā)成本則為3270萬元、4490萬元、6860萬元，分別占總收入的16.3%、12.5%及14.8%。如此高的銷售、研發(fā)成本之下，自然也就不難猜出公司毛利率低下的原因了。

(圖片來源：博雷頓招股書)

盈利不斷向下的表現(xiàn)，顯然也對博雷頓的現(xiàn)金流產(chǎn)生了一定影響。2021年至2023年，該公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出分別為2.71億元、2.90億元、1.94億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為0.61億元、2.70億元、4.22億元。對于當(dāng)前現(xiàn)金流狀態(tài)，該公司還提示風(fēng)險(xiǎn)稱，預(yù)計(jì)于不久將來，公司將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及凈經(jīng)營現(xiàn)金流出，而這些因素恐會(huì)對公司的的投資價(jià)值產(chǎn)生不利影響。

綜上所知，于博雷頓而言，新能源工程機(jī)械行業(yè)雖然是一大“風(fēng)口”，不斷向上的增長之勢顯然會(huì)給公司提高較多發(fā)展機(jī)遇。但對于目前的博雷頓來說，行業(yè)的發(fā)展?jié)摿ι胁蛔阋詮浹a(bǔ)公司的虧損缺口，而這也促使其投資價(jià)值在二級(jí)市場有所“失色”。