香港珠寶銷售轉(zhuǎn)強(qiáng)? 2018財(cái)年周大福（01929）等業(yè)績有望超預(yù)期

本文編選自“廣發(fā)證券香港經(jīng)紀(jì)公司”微信公眾號，作者葉建中。

周大福和六福FY18業(yè)績可望超預(yù)期 

我們預(yù)計(jì)兩家公司4QFY18香港市場的同店銷售額達(dá)到高個(gè)位數(shù)增長，高于我們之前低個(gè)位數(shù)增長的預(yù)期。考慮到兩家公司將跟隨國內(nèi)同行在二三線城市的擴(kuò)張步伐，我們同時(shí)提高了對FY19中國新開門店的預(yù)期。我們上調(diào)了盈利預(yù)測，并將周大福的評級從“持有”上調(diào)至“買入”，將六福的評級從“減持”上調(diào)至“持有”。催化劑：1)4月份發(fā)布4QFY18數(shù)據(jù);2)6月發(fā)布FY18的業(yè)績結(jié)果。

2018年香港珠寶銷售轉(zhuǎn)強(qiáng) 

香港珠寶行業(yè)零售銷售額增長有所改善，從4Q17高個(gè)位數(shù)提高到2018年1月的10%，盡管在今年春節(jié)假期日期上的不利變動(dòng) (從去年一月底往后推至二月中旬)。根據(jù)新聞報(bào)道，周大福在春節(jié)假期期間實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的銷售額增長。我們通過渠道調(diào)研了解到，這一增長勢頭在春節(jié)假期過后得到延續(xù)。我們預(yù)計(jì)周大福和六福4QFY18在香港市場的同店銷售額能夠達(dá)到高個(gè)位數(shù)增長，好于此前低個(gè)位數(shù)增長的預(yù)期。

強(qiáng)勢人民幣是利好  

春節(jié)假期期間，中國大陸訪港旅客同比增長約14%，較2017年12月的7%增長有所加快，我們認(rèn)為這歸功于人民幣兌港元升值。年初至今，人民幣兌港元匯率已經(jīng)上升3%，但兌日元和泰銖匯率分別下跌3%和1%。與去年同期相比，目前人民幣相對港元升值10%，而相對日元、韓元和新加坡元僅升值1-2%，使得內(nèi)地游客在香港的購買力高于在其他幾個(gè)旅游國家的購買力。從歷史上看，人民幣升值對香港零售銷售增長是有利的(圖表3)。由于香港和美國之間的利差不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)港元在2018年將保持疲弱。

FY19預(yù)計(jì)門店擴(kuò)張速度仍然較快 

相對于老鳳祥(600612 CH)和周大生(002867 CH)于中國大陸市場的零售點(diǎn)較集中于二三線城市，我們認(rèn)為周大福和六福的零售點(diǎn)在二三線城市仍有滲透空間(圖表4)。FY17，周大生新增268家門店(1-3QFY18 周大福：186家;六福：109家)。根據(jù)我們的A股消費(fèi)分析師預(yù)計(jì)，在2018年，老鳳祥和周大生將新增100-150家/200+家新門店。為了跟上國內(nèi)同行的擴(kuò)張步伐，我們假設(shè)在FY19中，盡管門店凈新開門店數(shù)量可能不如FY18，周大福和六福的門店擴(kuò)張速度將仍然較快，并以加盟店為主導(dǎo)進(jìn)一步滲透二三線城市。

周大福評級從“持有”上調(diào)至“買入”  

我們將FY18/19的凈利潤預(yù)測上調(diào)21%/20%，根據(jù)1)將FY18/19香港和澳門市場同店銷售額增長的假設(shè)從4%/0%提高到8%/3.5%;2)對FY18/19中國凈開店的預(yù)測從120家/100家提高到190家/130家;3)在FY18中，假設(shè)人民幣升值帶來2.5億港元匯兌收益。我們預(yù)計(jì)FY18的凈利潤大幅增長46%至44.88億港元，比彭博市場預(yù)期高出12% (在不包括匯兌收益下，我們的凈利潤預(yù)測較市場高出8%)。我們預(yù)測FY19/20的收入增長率為7%/6%，每股收益增長率為9%/10%。我們將目標(biāo)價(jià)從8.50港元上調(diào)至10.30港元，基于21倍FY19 P/E(之前為23倍FY18 P/E)。該股目前的FY19 P/E為17.9倍，低于其19.5倍的歷史平均水平，我們認(rèn)為鑒于其盈利處于上升趨勢，目前估值是偏低。

六福評級從“減持”上調(diào)至“持有” 

我們將FY18/19的凈利潤預(yù)測提高2%/3%，基于：1)將FY18/19 香港和澳門同店銷售額增長假設(shè)從5.5%/0.6%提高到7.5%/1.4%，2)并將FY19中國凈開業(yè)門店數(shù)量的預(yù)測從50家提高到75家。我們預(yù)計(jì)，F(xiàn)Y18的凈利潤將增長21%至12.26億港元，比彭博市場預(yù)期高出5%。我們預(yù)計(jì)FY19/20年度的收入增長率為6%/7%，每股收益增長率為9%/10%。自2018年1月18日我們下調(diào)了公司評級以來，公司股價(jià)已下跌15%。我們認(rèn)為在近期調(diào)整后，目前估值合理。我們將目標(biāo)價(jià)從29.00港元調(diào)整至29.70港元，基于13倍FY19 P/E (+1sd)。（編輯：艾宥辰）