浙商證券紡織服裝23年報(bào)及24一季報(bào)業(yè)績(jī)綜述：出口鏈強(qiáng)勁 品牌端分化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，24Q1制造基本面強(qiáng)勁趨勢(shì)有望持續(xù)，繼續(xù)提示出口鏈龍頭的布局機(jī)會(huì)。首推受益大客戶(hù)合作持續(xù)深入、海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的申洲國(guó)際(24年20X)(02313)等;通過(guò)差異化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、快反、成本控制持續(xù)搶奪市場(chǎng)份額、展現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的新澳股份(24年12X)(603889.SH)等;同時(shí)考慮業(yè)績(jī)修復(fù)、新業(yè)務(wù)拓展及分紅情況，關(guān)注興業(yè)科技(24年14X)(002674.SZ)等。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

1、品牌服飾行業(yè)：Q1表現(xiàn)分化運(yùn)動(dòng)、男裝韌性顯著

基數(shù)+氣溫影響下24Q1行業(yè)增速總體較為平緩：從社零增速來(lái)看，服裝鞋帽針紡織品2023年累計(jì)增速12.9%，2024年1-3月累計(jì)增速2.5%，24Q1相較前期有所放緩，一方面來(lái)自23年同期消費(fèi)熱情集中釋放帶來(lái)的較高基數(shù)，另一方面來(lái)自倒春寒對(duì)節(jié)后春裝銷(xiāo)售帶來(lái)一定震蕩，但隨3月下旬氣溫回升，零售逐漸回到正常動(dòng)銷(xiāo)狀態(tài)

運(yùn)動(dòng)、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、男裝賽道Q3增長(zhǎng)表現(xiàn)繼續(xù)突出：1)港股運(yùn)動(dòng)板塊23年整體成長(zhǎng)和盈利表現(xiàn)符合預(yù)期穩(wěn)健，安踏體育貢獻(xiàn)最大驚喜;2)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、男裝板塊23Q4及24Q1收入利潤(rùn)成長(zhǎng)持續(xù)領(lǐng)跑，其中比音勒芬、海瀾之家、報(bào)喜鳥(niǎo)收入增速及利潤(rùn)率上行表現(xiàn)可圈可點(diǎn);3)家紡板塊23年業(yè)績(jī)平穩(wěn)，24Q1業(yè)績(jī)略有波動(dòng)，其中富安娜、水星家紡23及24Q1仍展現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng);;4)女裝、休閑板塊23Q4業(yè)績(jī)彈性顯著但24Q1整體承壓較為明顯，其中錦泓集團(tuán)、森馬服飾在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上領(lǐng)跑

考慮23年同期表現(xiàn)，品牌服飾板塊5月起預(yù)計(jì)基數(shù)壓力逐漸緩解，結(jié)合品類(lèi)創(chuàng)新、拓店或渠道優(yōu)化、多品牌運(yùn)營(yíng)、分紅潛力，建議圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)龍頭布局

1)港股功能性龍頭：首推24年通過(guò)歐文IP、奧運(yùn)營(yíng)銷(xiāo)、一流戶(hù)外品牌矩陣有望持續(xù)保持優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)的安踏體育(24年18X)，產(chǎn)品創(chuàng)新及供應(yīng)鏈、渠道管理能力優(yōu)異、24/3/31財(cái)年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁的波司登(24年14X)，并推薦庫(kù)存健康度回升顯著、24年有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的李寧(24年16X)，跑步IP特色鮮明、Saucony、K-SWISS等小品牌國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的特步國(guó)際(24年11X)，NBA球星矩陣進(jìn)一步豐富下品牌聲量提升、產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)突出的361度(24年8X)

2)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道估值具備吸引力：比音勒芬(24年15X)、報(bào)喜鳥(niǎo)(24年10X)作為運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道的中型龍頭仍在渠道成長(zhǎng)紅利期，估值仍具備上行空間，繼續(xù)推薦

3)高股息率主線值得長(zhǎng)期布局：紡服板塊典型高股息率資產(chǎn)包括海瀾之家(24年P(guān)E 13.3X，股息率6.3%)、家紡線的富安娜(24年P(guān)E 14.5X，股息率6.5%)、水星家紡(24年P(guān)E 11.5X，股息率5.4%)、羅萊生活(24年P(guān)E 13.5X，股息率4.3%)、以及港股運(yùn)動(dòng)零售龍頭滔搏(25/2/28財(cái)年11X，股息率9.6%)

4)高業(yè)績(jī)彈性潛力類(lèi)標(biāo)的：錦泓集團(tuán)(24年10X，折扣收窄+線下渠道多管齊下提效+利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步降低)，九牧王(24年20X，打造男褲品類(lèi)龍頭形象，收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用，盈利能力修復(fù))、太平鳥(niǎo)(24年13X，董事長(zhǎng)親自操刀組織架構(gòu)改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升帶動(dòng)利潤(rùn)彈性)

2、紡織制造行業(yè)：出口鏈多個(gè)龍頭Q1業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)驚喜

海外終端庫(kù)存周轉(zhuǎn)逐漸靠近歷史最優(yōu)狀態(tài)：從美國(guó)零售/批發(fā)渠道庫(kù)存來(lái)看，22年7月達(dá)到巔峰，此后各品牌開(kāi)始清庫(kù)存，雖然目前從美國(guó)社會(huì)整體服裝庫(kù)存增速與終端零售增速仍未完全匹配，但差距在持續(xù)縮小，渠道庫(kù)存壓力在減輕，從最新公開(kāi)數(shù)據(jù)(2024年2月數(shù)據(jù))來(lái)看，存貨同比下降21%，庫(kù)銷(xiāo)比2.34(最佳狀態(tài)一般在2.1-2.3之間),已接近歷史最佳狀態(tài)

從Nike、Adidas、Lululemon、迅銷(xiāo)集團(tuán)等品牌商披露的季度報(bào)表來(lái)看，各龍頭逐漸向正常庫(kù)存周轉(zhuǎn)水平回歸，同時(shí)對(duì)24年增長(zhǎng)預(yù)期呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)

23Q3起出口鏈業(yè)績(jī)環(huán)比改善趨勢(shì)顯著：海外去庫(kù)存接近尾聲的背景下，紡織制造板塊龍頭在23Q3、23Q4、24Q1集體呈現(xiàn)收入和利潤(rùn)增速的環(huán)比改善，尤其在與終端品牌商接觸最為直接和密切的的輔料、成衣、成品鞋環(huán)節(jié)，24Q1集體呈現(xiàn)出顯著的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提升

24Q1業(yè)績(jī)不止展現(xiàn)出相對(duì)23Q1修復(fù)性增長(zhǎng)、更超越22Q1展現(xiàn)強(qiáng)勁成長(zhǎng)的制造龍頭主要集中在以下3條主線：1)運(yùn)動(dòng)戶(hù)外賽道絕對(duì)龍頭，與全球最優(yōu)秀品牌龍頭合作進(jìn)一步深入：包括華利集團(tuán)(跑步、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚鞋)、健盛集團(tuán)(襪子、無(wú)縫服裝)、臺(tái)華新材(瑜伽、戶(hù)外用錦綸66)2)通過(guò)差異化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、快反、成本控制持續(xù)搶奪市場(chǎng)份額：偉星股份(拉鏈、紐扣)、新澳股份(羊毛、羊絨紗線)3)新業(yè)務(wù)、新渠道帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放：開(kāi)潤(rùn)股份(箱包及服飾2B客戶(hù)拓展、2C出海)、興業(yè)科技(新能源車(chē)內(nèi)飾)、西大門(mén)(戶(hù)外防曬2B、2C跨境電商出海)

24Q1制造基本面強(qiáng)勁趨勢(shì)有望持續(xù)，繼續(xù)提示出口鏈龍頭的布局機(jī)會(huì)

首推受益大客戶(hù)合作持續(xù)深入、海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的申洲國(guó)際(24年20X)、華利集團(tuán)(24年20X)、健盛集團(tuán)(24年13X)通過(guò)差異化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、快反、成本控制持續(xù)搶奪市場(chǎng)份額、展現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的新澳股份(24年12X)、偉星股份(24年22X)同時(shí)考慮業(yè)績(jī)修復(fù)、新業(yè)務(wù)拓展及分紅情況，關(guān)注興業(yè)科技(24年14X)、百隆東方(24年15X)、魯泰A(24年7X)

品牌服裝類(lèi)公司風(fēng)險(xiǎn)提示：

消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期;天氣影響消費(fèi)動(dòng)力

紡織制造類(lèi)公司風(fēng)險(xiǎn)提示：

貿(mào)易摩擦帶來(lái)出口需求下滑;大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的原材料成本波動(dòng);匯率意外波動(dòng)