港股進(jìn)入“技術(shù)性牛市”，行業(yè)大模型第一股第四范式(06682)獲多家券商看好

隨著政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、以及日元貶值后資金回流等多重因素的影響，恒生指數(shù)自4月19日開始，在10個(gè)交易日內(nèi)實(shí)現(xiàn)了15.62%的最大漲幅，這意味著港股市場(chǎng)已進(jìn)入了“技術(shù)性”牛市。且未來隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟將進(jìn)一步推動(dòng)港股走強(qiáng)也逐漸成為了市場(chǎng)共識(shí)。

在這樣的市場(chǎng)背景下，布局港股的長(zhǎng)線資金已開始挖掘中國的各類“核心資產(chǎn)”，其中又以代表未來發(fā)展方向的新質(zhì)生產(chǎn)力類個(gè)股最具市場(chǎng)關(guān)注度。而在這類個(gè)股中，第四范式(06682)絕對(duì)是不可忽視的企業(yè)。

作為企業(yè)級(jí)人工智能領(lǐng)域的先驅(qū)者和領(lǐng)導(dǎo)者，第四范式深耕行業(yè)大模型領(lǐng)域十年，持續(xù)致力于打磨行業(yè)大模型底座，為“人工智能+千行百業(yè)”創(chuàng)新發(fā)展貢獻(xiàn)了自身力量，加速推進(jìn)了我國AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與變革。

且在4月25日，第四范式于發(fā)布了上市后的首份年報(bào)，營收增長(zhǎng)36.4%至42.04億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損率降至9.9%。在營收高速增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了自2021年以來的連續(xù)減虧，盈利前景日漸明朗。

搭建企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施

由于上市未滿一年且公司的產(chǎn)品和服務(wù)主要面向于B端的企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，因此市場(chǎng)對(duì)第四范式業(yè)務(wù)的了解程度并不向C端企業(yè)那么熟悉，但事實(shí)上，第四范式的業(yè)務(wù)布局并不難理解。

隨著生成式AI的崛起，人工智能時(shí)代已加速到來，企業(yè)必須完成智能化轉(zhuǎn)型才能跟上時(shí)代的步伐，這是新時(shí)代的產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)。而第四范式深耕行業(yè)大模型產(chǎn)業(yè)十年，公司推出了先知AI平臺(tái)以及SHIFT智能解決方案，欲將二者打造為助力千行百業(yè)的企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施。

第四范式的先知AI平臺(tái)十年已歷經(jīng)5次迭代，于今年3月發(fā)布的行業(yè)大模型平臺(tái)「先知AIOS 5.0」，可基于各行業(yè)場(chǎng)景的不同模態(tài)數(shù)據(jù)，構(gòu)建行業(yè)大模型，大幅降低了行業(yè)大模型的應(yīng)用門檻。截至目前，先知AI平臺(tái)上構(gòu)建的模型數(shù)量已超1萬個(gè)。

SHIFT智能解決方案是第四范式基于底層AI能力以及公司和合作伙伴的行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)沉淀出的各行各業(yè)的智能解決方案產(chǎn)品，針對(duì)于不構(gòu)建大模型而直接使用智能化解決方案的客戶。2023年內(nèi)，第四范式發(fā)布了數(shù)十個(gè)解決方案產(chǎn)品，覆蓋了金融、能源電力、運(yùn)營商、交通運(yùn)營等重要行業(yè)，推動(dòng)公司商業(yè)版圖加速擴(kuò)張。

可以預(yù)見，隨著人工智能時(shí)代的不斷發(fā)展，未來行業(yè)大模型有望呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，行業(yè)人員將開發(fā)數(shù)以百萬計(jì)的大模型，而第四范式所做的，便是為行業(yè)人員提供人工智能時(shí)代的開發(fā)工具以及直接可用的智能解決方案。

與此同時(shí)，深耕AI產(chǎn)業(yè)的第四范式抓住了生成式AI的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，公司在2023年2月較早推出了式說大模型，并迅速將其在4月份迭代至3.0版本，這也讓第四范式成為國內(nèi)第一波推出行業(yè)大模型的企業(yè)。第四范式式說AIGS服務(wù)是基于式說大模型推出的AIGS平臺(tái)是生成式AI軟件開發(fā)平臺(tái)，可重塑B端軟件的開發(fā)模式，這為公司的未來發(fā)展打開了新的增長(zhǎng)空間。

產(chǎn)品加速滲透帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

基于優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，第四范式的產(chǎn)品于市場(chǎng)中加速滲透，并已實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化覆蓋。2023年中，第四范式的總用戶數(shù)增至445個(gè)，其中標(biāo)桿用戶數(shù)139個(gè)，同比增長(zhǎng)33.7%，平均每個(gè)標(biāo)桿客戶的收入為1838萬元，包括三大運(yùn)營商、國家電網(wǎng)、中石油以及國有大行等均是公司的標(biāo)桿客戶。

同時(shí)，第四范式覆蓋的行業(yè)越加多維，公司在重要行業(yè)持續(xù)深耕的同時(shí)，加速在制造、醫(yī)療、零售等戰(zhàn)略領(lǐng)域的拓展。目前，第四范式的先知AI平臺(tái)以及SHIFT智能解決方案已覆蓋了金融、零售、制造、能源電力、電信、運(yùn)輸、科技、教育、媒體和醫(yī)療等行業(yè)。

值得注意的是，隨著覆蓋場(chǎng)景越多，第四范式的數(shù)據(jù)將越加豐富，這能讓其幫助各行各業(yè)發(fā)現(xiàn)越來越多的規(guī)律，從而提升各行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率。

且公司的式說AIGS服務(wù)在短短不到一年的時(shí)間已實(shí)現(xiàn)了成功的商業(yè)化落地，2023年時(shí)該業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.7%至4.16億元，占第四范式總收入的比例已達(dá)10%，式說AIGS服務(wù)已成為了第四范式的新增長(zhǎng)曲線。

從業(yè)績(jī)來看，第四范式展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的成長(zhǎng)勢(shì)能，自2019年至2022年，第四范式的收入從4.6億人民幣增至30.83億元，年復(fù)合增速高達(dá)88.5%。2023年中，第四范式在高基數(shù)的基礎(chǔ)上再度交出穩(wěn)健財(cái)報(bào)，其收入增長(zhǎng)36.4%至42.04億元，且經(jīng)調(diào)整虧損縮減17.6%，經(jīng)調(diào)整凈虧損率降至9.9%，業(yè)績(jī)發(fā)展持續(xù)向好。

堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，基本面優(yōu)質(zhì)獲多家券商看好

目前市場(chǎng)中對(duì)第四范式的虧損討論較多，但投資者應(yīng)該認(rèn)識(shí)到以下幾個(gè)方面，其一，行業(yè)發(fā)展初期為提升技術(shù)壁壘和客戶壁壘而虧損是企業(yè)為長(zhǎng)期發(fā)展所采取戰(zhàn)略部署的階段性結(jié)果，第四范式為最大化的鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)加大研發(fā)投入，并在客戶方面持續(xù)拓展行業(yè)內(nèi)大客戶打造標(biāo)桿效應(yīng)，這能提升公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及高價(jià)值客戶的黏性，利于市場(chǎng)的拓展，因此前期的研發(fā)支出以及銷售開支占比會(huì)相對(duì)較大，但這是基于長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略定力，若公司削減部分研發(fā)投入以及營銷開支，實(shí)現(xiàn)盈利并不困難，但這不符合公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略格局。

其二，階段性的戰(zhàn)略虧損并不影響市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的挖掘，最具代表性的例子便是亞馬遜，其雖虧損多年，但真實(shí)內(nèi)在價(jià)值不斷提升，公司股價(jià)也隨之體現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。而當(dāng)前的第四范式與之相似，短期戰(zhàn)略性虧損，但內(nèi)在價(jià)值不斷增長(zhǎng)。

其三，更何況自2021年以來，第四范式的減虧趨勢(shì)十分明顯，這亦是公司業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)向好的具體體現(xiàn)，這讓公司的盈利路徑逐漸清晰明朗。一旦跨過盈虧平衡點(diǎn)，在規(guī)模效應(yīng)的帶動(dòng)下，第四范式的盈利有望加速釋放。

憑借優(yōu)質(zhì)基本面，多家券商亦發(fā)布研報(bào)表示對(duì)第四范式的看好，其中，國投證券給出了“買入”評(píng)級(jí)，華泰證券給出了“增持”評(píng)級(jí)，且二者給出的目標(biāo)價(jià)均在80港元以上。

值得注意的是，基于對(duì)公司未來發(fā)展的看好，第四范式已公布將回購公司不超過3億港元的股份，這表明管理層認(rèn)為公司當(dāng)前價(jià)值被低估，且市值管理的意愿較強(qiáng)，這更有助于股價(jià)的上行。

若從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看第四范式的價(jià)值，需著眼于產(chǎn)業(yè)的更替。不同的發(fā)展階段由不同的新技術(shù)所驅(qū)動(dòng)，這是新技術(shù)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的必然，而當(dāng)下已進(jìn)入了人工智能時(shí)代，也必然會(huì)誕生新技術(shù)巨頭，已逐漸成為企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)設(shè)施搭建者的第四范式，必將受益于整個(gè)人工智能時(shí)代的發(fā)展。