中信建投證券：銀行基本面筑底 聚焦高股息+業(yè)績游刃有余標的

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報稱，宏觀經(jīng)濟漸進式復(fù)蘇，銀行業(yè)基本面繼續(xù)筑底，銀行股投資按照基本面從強到弱的“選美”策略受經(jīng)濟預(yù)期和板塊beta影響較大，在當前環(huán)境中仍有壓力，從確定性強、實現(xiàn)置信度高、安全邊際充分等因素出發(fā)，高股息策略仍應(yīng)是銀行股投資的主線思路。需要重點提示的是，去年至今，作為高股息銀行的代表，國有大行A股估值實現(xiàn)了明顯修復(fù)，站在當前時點，銀行股高股息策略的內(nèi)涵急需進一步深化，大行A股之外股息更高、業(yè)績更強的標的，也不應(yīng)被遺忘。

中信建投證券主要觀點如下：

中信建投證券指出，從業(yè)績持續(xù)性和分紅確定性兩大維度尋找兼具高股息和優(yōu)質(zhì)基本面的銀行：基本面趨勢游刃有余，具備保持高分紅的意愿和能力。

游刃有余意味著彈性和安全邊際，是衡量業(yè)績持續(xù)性的關(guān)鍵基礎(chǔ)：(1)營收質(zhì)效：第一考察核心營收(凈利息收入+凈手續(xù)費收入)表現(xiàn)穩(wěn)健，第二考察是否有大量投資浮盈在其他綜合收益中尚未兌現(xiàn)至利潤表。(2)負債成本改善空間：去年至今多次下調(diào)存款掛牌利率，2Q24-4Q24到期重定價定期存款占比越高的銀行負債成本優(yōu)化空間更大，有助于息差更快企穩(wěn)。(3)資產(chǎn)質(zhì)量真實性：除了常規(guī)資產(chǎn)質(zhì)量指標外，中信建投證券加入三階段貸款撥備計提比例、重組貸款占比、廣義撥備覆蓋率三個指標進一步衡量資產(chǎn)質(zhì)量。

保持分紅需兼顧意愿和能力：招行、成都將每年30%以上分紅率寫進公司章程，確定性最強，國有大行、浙商、興業(yè)等通過業(yè)績會口頭表達保持當前分紅率，亦是意愿的明確體現(xiàn)。分紅能力主要通過資本充足率、消耗和補充節(jié)奏衡量。

一季報綜述：息差筑底、利潤見底、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健

中信建投證券概述指出，盡管1Q24債券牛市帶動投資收入高增，但凈息差下行壓力疊加中收疲弱，上市銀行營收增速進一步下滑，利潤同比小幅負增長。資產(chǎn)端，均衡投放背景下擴表速度放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。負債端，到期存款重定價帶動負債成本改善，監(jiān)管進一步要求整改高息攬存。資產(chǎn)質(zhì)量方面，整體穩(wěn)健，對公端地產(chǎn)風險暴露趨于穩(wěn)定，零售仍需關(guān)注。

1Q24重定價導(dǎo)致息差進一步收窄，財富管理降費導(dǎo)致中收疲弱，1Q24上市銀行營收增速進一步下滑：1Q24上市銀行營業(yè)收入同比減少1.7%，增速較2023年下降0.9pct。銀行業(yè)核心營收明顯承壓，一方面，受LPR重定價的一次性負面影響以及信貸擴張速度相對放緩，凈利息收入降幅進一步放大，另一方面，由于代銷費率下調(diào)的影響，中收同比繼續(xù)負增長。一季度債券牛市帶動投資收入表現(xiàn)亮眼，其他非息收入支撐營收。分板塊來看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行營收增速分別為-2.2%、-3.2%、5.6%、4.7%。

營收承壓的背景下，1Q24上市銀行利潤小幅負增長。1Q24上市銀行歸母凈利潤同比減少0.6%，較2023年下降2.0pct，其中國有行-2.0%、股份行0.0%、城商行7.1%、農(nóng)商行1.2%。盈利驅(qū)動拆分來看，規(guī)模增長是最主要的正向貢獻因子，正向貢獻11.8%;其他非息和撥備計提分別正向貢獻2.2%和0.4%。負向貢獻因子來看，息差縮窄、中收承壓是主要拖累項，分別負向貢獻14.0%、1.8%。

開門紅符合預(yù)期同比少增，對公一般貸款為主、壓降票據(jù)，零售環(huán)比小幅改善，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)：1Q24上市銀行總資產(chǎn)、總貸款分別同比增長9.6%、9.5%，增速較4Q24分別下降1.8pct、1.1pct。央行表態(tài)均衡投放節(jié)奏，1Q24銀行擴表速度較2023年有所放緩。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，信貸占總資產(chǎn)比重為57.4%，季度環(huán)比上升0.3pct。貸款增量方面，一季度對公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)增量分別占113.8%、23.3%及-37.0%，對公貢獻最多，票據(jù)規(guī)模減少，信貸結(jié)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)化。

存款增速伴隨貸款投放放緩而下降，定期存款占比高位趨于穩(wěn)定：1Q24上市銀行總負債、總存款分別同比增長9.6%、7.8%，增速較4Q24分別下降2pct、2.8pct。存款結(jié)構(gòu)上看，定期存款占比仍在高位，但提升幅度已逐步趨緩。截至1Q24，上市銀行定期存款占比季度環(huán)比提升0.3pct至55.0%，其中國有行、股份行、農(nóng)商行定期存款占比較年初分別上升0.1pct、0.6pct、1.4pct至57.1%、44.8%、68.0%，城商行較年初下降0.5pct至64.9%。

存款掛牌利率多次下調(diào)帶動負債成本顯著優(yōu)化，息差季度環(huán)比企穩(wěn)超預(yù)期：1Q24上市銀行凈息差(測算值)季度環(huán)比持平至1.63%。資產(chǎn)端，1Q24重定價壓力最大，生息資產(chǎn)收益率(測算值)季度環(huán)比下降7bps至3.33%。負債端，多次存款掛牌利率下調(diào)帶動存款成本超預(yù)期改善，1Q24計息負債成本率(測算值)季度環(huán)比下降6bps至2.06%。

資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，對公房地產(chǎn)風險暴露趨穩(wěn)，零售風險仍需關(guān)注：1Q24上市銀行整體不良率為1.25%，季度環(huán)比下降1bp，加回核銷不良生成率季度環(huán)比下降12bps至68bps，信用成本季度環(huán)比上升31bps至0.96%，撥備覆蓋率為243.7%，季度環(huán)比上升0.2pct。重點風險領(lǐng)域方面，地產(chǎn)政策組合拳持續(xù)推出，對公房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量短期內(nèi)將保持穩(wěn)定;一攬子化債政策助力下，城投風險可控;但零售端消費貸、經(jīng)營貸、信用卡等風險仍在暴露期，需持續(xù)關(guān)注。

中收因代銷費率下調(diào)影響承壓，其他非息收入因債市走強，表現(xiàn)好于預(yù)期：1Q24凈手續(xù)費收入同比減少10.3%，降幅較2023年擴大2.3pct。由于代銷保險費率下調(diào)，銀行業(yè)中收增速普遍下滑。而由于一季度債市利率持續(xù)下行，銀行交易盤收入表現(xiàn)較好，助推其他非息收入同比增長19.4% 。

風險提示：

(1)經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風險，從而引發(fā)銀行不良暴露風險和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。

(2)地產(chǎn)、地方融資平臺債務(wù)等重點領(lǐng)域風險集中暴露，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。

(3)寬信用政策力度不及預(yù)期，公司經(jīng)營地區(qū)經(jīng)濟的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。

(4)零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響公司財富管理業(yè)務(wù)。