新股前瞻 ｜邁過“盈虧線”，這一次喜馬拉雅沖擊港股能成功嗎？

數(shù)次闖關(guān)后，喜馬拉雅再次向港交所遞交了上市申請。

作為最早的在線音頻平臺(tái)之一，據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以2023年在線音頻收入為口徑，喜馬拉雅占在線音頻行業(yè)市場份額為25%，為中國最大的在線音頻平臺(tái)。

若此次上市成功，喜馬拉雅將有望成為港股“在線音頻第一股”，高盛、摩根士丹利、中金為聯(lián)席保薦人。

當(dāng)前，在我國在線音頻市場形成“三國鼎立”的格局下，喜馬拉雅能否率先出線？

在線音頻行業(yè)“天花板”，營收來源較為多元化

喜馬拉雅始創(chuàng)于2012年，于2013年推出在線音頻APP“喜馬拉雅”，主要通過專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容（PGC）、專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容（PUGC）、用戶生產(chǎn)內(nèi)容（UGC）提供音頻內(nèi)容，內(nèi)容形式涵蓋有聲讀物、泛娛樂音頻、播客、精品知識(shí)分享和直播。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，成立以來，喜馬拉雅曾進(jìn)行12輪融資，涵蓋境內(nèi)天使輪至D輪，境外E1至E4輪，合計(jì)融資額近百億元。2021年喜馬拉雅曾向美國SEC遞交了招股書，后撤回上市申請，并如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

從股東陣容來看，在IPO前，余建軍持股10.61%，陳宇昕持股10.02%。在外部投資方方面，興旺投資持有喜馬拉雅10.72%的股份，摯信資本持股9.94%，騰訊、小米、閱文旗下機(jī)構(gòu)分別持股5.33%、3.38%、3.05%。

如今，我國在線音頻市場形成由喜馬拉雅、荔枝(SOGP.US)、蜻蜓FM組成的“三國鼎立”格局。

其中，喜馬拉雅作為在線音頻行業(yè)的領(lǐng)跑者，于2014年就突破了5000萬用戶，據(jù)灼識(shí)咨詢調(diào)研顯示，喜馬拉雅已成為用戶最青睞的在線音頻平臺(tái)。2023年，喜馬拉雅的平均每月活躍用戶數(shù)量攀升至3.026億，其中包括1.330億移動(dòng)端用戶以及1.696億通過物聯(lián)網(wǎng)和其他第三方平臺(tái)收聽音頻內(nèi)容的用戶。

從用戶增長來看，招股書顯示，2021年-2023年，喜馬拉雅平均月活躍用戶數(shù)分別為2.67億、2.91億和3.02億。而在內(nèi)容方面，公司通過引入PGC+PUGC+UGC模式，從頭部IP到長尾內(nèi)容全面覆蓋的健康、均衡的生態(tài)內(nèi)容體系，形成國內(nèi)最全面的音頻內(nèi)容生態(tài)，以此確保內(nèi)容上的優(yōu)勢。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2023年底，平臺(tái)擁有約4.88億條音頻內(nèi)容，總時(shí)長約為36億分鐘；2023年，平臺(tái)共有約290萬活躍內(nèi)容創(chuàng)作者，形成了體量最大的音頻內(nèi)容庫及數(shù)量最多的音頻內(nèi)容創(chuàng)作者陣容。

正是憑借海量的用戶和內(nèi)容，喜馬拉雅在市場份額方面持續(xù)推進(jìn)。其中，2023年，以在線音頻收入為口徑，喜馬拉雅于中國在線音頻行業(yè)的市場份額為25%。

2021-2023年，喜馬拉雅分別實(shí)現(xiàn)營收58.6億元、60.6億元和61.6億元，其中2022年及2023年的營收同比增速分別為3.49%和1.68%；毛利率分別為54%、51.9%、56.3%。

其中，與荔枝商業(yè)化過度依賴音頻娛樂有所不同，喜馬拉雅的變現(xiàn)模式更為多元化。目前，喜馬拉雅的收入來源主要分為四大類，包括訂閱、廣告、直播、其他創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)(如銷售物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、IP衍生文創(chuàng)產(chǎn)品等)，2023年分別貢獻(xiàn)收入比重為51.7%、23.1%、18.4%和6.8%。無論是市場份額上，還是收入均衡性維度上，公司均保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

邁過“盈虧線”，擁抱播客、人工智能等創(chuàng)新業(yè)務(wù)

與過往幾次相比，喜馬拉雅此次沖擊港交所較以往最大的區(qū)別則在于利潤方面的扭虧為盈。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2021-2023年，喜馬拉雅凈利潤分別約為-51.06億元、37億元、37.36億元；2021年，公司調(diào)整后凈利潤為7.18億元，2022年收窄至2.96億元，至2023年全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.24億元，正式邁過“盈虧線”。

其中，公司盈利水平的大幅提升，主要得益于降本增效方面取得了新進(jìn)展。2023年，喜馬拉雅實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本26.9億元，同比減少7.71%，占總營收的比重也由48.1%降至43.7%。同期，研發(fā)開支、銷售及營銷開支等分別為9.3億元、20.7億元，較2022年同比分別減少0.75%、2.2%。

對于公司2023年總體盈利能力有所提高，公司將原因總結(jié)為用戶群擴(kuò)大、變現(xiàn)能力增強(qiáng)以及成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率改善和經(jīng)營效率提升。

如今，我國在線音頻內(nèi)容對用戶及其時(shí)間與支出仍面臨激烈競爭，而在在線音頻行業(yè)之外，公司也需與其他提供音樂、文學(xué)、游戲及視頻等其他在線內(nèi)容形式的其他主要互聯(lián)網(wǎng)公司同臺(tái)競技。

對此，喜馬拉雅沒有選擇坐以待斃，而是選擇擁抱AI大模型，計(jì)劃加強(qiáng)AI基礎(chǔ)建設(shè)及專注于音頻的AI大模型，增強(qiáng)公司多元化、個(gè)性化和情感化的服務(wù)方式，同時(shí)降低制作成本。

過往幾年，喜馬拉雅也在不斷尋求創(chuàng)新，尤其是在播客和人工智能領(lǐng)域。其中，播客已經(jīng)成為其近兩年的主要發(fā)展重點(diǎn)，盡管商業(yè)化的實(shí)現(xiàn)還需要一些時(shí)間，且面臨市場競爭。而在音頻AI領(lǐng)域，盡管AI技術(shù)的應(yīng)用目前主要集中在工具使用層面，還沒有給公司帶來深遠(yuǎn)或結(jié)構(gòu)性的改變，但研究和探索仍在持續(xù)進(jìn)行中。

據(jù)了解，喜馬拉雅已將自動(dòng)語音識(shí)別（ASR）技術(shù)、語音合成（TTS）技術(shù)等應(yīng)用在內(nèi)容制作中。比如，通過TTS技術(shù)，喜馬拉雅將已故評(píng)書大師單田芳的 AI 合成音應(yīng)用在有聲書制作中，用單式評(píng)書腔調(diào)全新演繹了《十二金錢鏢》《蜀山劍俠傳》等作品。

除此之外，喜馬拉雅也計(jì)劃持續(xù)豐富其內(nèi)容供給，開發(fā)音頻改編節(jié)目、廣播劇等新穎內(nèi)容；同時(shí)，公司也計(jì)劃根據(jù)用戶需求提升產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，以觸達(dá)不同年齡段的全頻用戶覆蓋。

在AI時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重心已開始轉(zhuǎn)移。此次喜馬拉雅赴港上市，其募集資金也將用于提升內(nèi)容和賦能內(nèi)容創(chuàng)作者，并圍繞下一代技術(shù)、AI及大數(shù)據(jù)能力，加強(qiáng)在線音頻的營運(yùn)效率，借助新技術(shù)破局。

對于喜馬拉雅而言，公司正值剛邁過盈虧線之際，未來如何進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地，實(shí)現(xiàn)收入可持續(xù)增長，打開商業(yè)化空間？仍需進(jìn)行更進(jìn)一步深入探索和沉淀。