美股新股解讀|納米盒赴美IPO：政策回暖，K9數(shù)字教育能否成為“解題良方”？

教育業(yè)的風(fēng)向似乎正在悄然發(fā)生新的變化。

今年3月，2024年政府工作報告中明確了關(guān)于 24 年教育相關(guān)工作任務(wù)，重點(diǎn)為開展基礎(chǔ)教育擴(kuò)優(yōu)提質(zhì)行動，以及推動學(xué)前教育普惠發(fā)展。另一方面，報告亦提及大力發(fā)展數(shù)字教育內(nèi)容，也令相關(guān)教育類企業(yè)重燃信心。

時間推進(jìn)至4月下旬，以主要產(chǎn)品“納米盒”為運(yùn)營主體的進(jìn)馨科技向美國證券交易委員會（SEC）遞交紅鯡魚版招股書，即將正式以“NAMI”為股票代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。從上市進(jìn)程來看，納米盒走過了為期一年的IPO之旅，意味著其將正式進(jìn)入敲鐘前夕。趕在教育政策“強(qiáng)監(jiān)管”趨勢略有放緩的當(dāng)下進(jìn)行美股IPO，又能否得到市場青睞？

增長迅速的數(shù)字教育內(nèi)容企業(yè)

隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，教育數(shù)字化成為大勢所趨。通過數(shù)字技術(shù)所特有的超越時空優(yōu)勢，能讓優(yōu)質(zhì)教育資源覆蓋更加廣泛的人群，從而也就催生了一系列的市場需求。而納米盒，正是在這個過程中應(yīng)運(yùn)而生。

智通財經(jīng)APP了解到，納米盒成立于2014年，致力于打造一個集數(shù)字課本與智慧閱讀服務(wù)于一體的平臺。該平臺充分利用了AI、AR、VR和數(shù)字人等前沿技術(shù)，為K9學(xué)生提供了豐富多樣的數(shù)字教育內(nèi)容。

在“雙減”政策積極落實(shí)接近三周年之際，納米盒也迎來了新一輪的發(fā)展高峰。從財報來看，2021-2023年，納米盒的營收分別為2.48億元、2.36億元和3.80億元。在2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的基礎(chǔ)上，納米盒2023年的凈利潤從2022年的5508萬元進(jìn)一步增至8349萬元。其中，2023年納米盒營收和凈利潤的同比增幅分別為61.0%和51.6%，堪稱高速，公司表示主要是由于內(nèi)容聚合商和分銷商以及硬件分銷商的收入增加。。

而由用戶規(guī)模上來看，截至2023年12月31日，納米盒App已累計下載超7900萬次，注冊用戶超3900萬，而這似乎得益于公司的產(chǎn)品日趨多元。

據(jù)悉，納米盒通過與國內(nèi)一線課本出版商緊密合作，成功地將中小學(xué)主流課本進(jìn)行了數(shù)字化，目前已經(jīng)涵蓋了中文和英語等主要科目，并且已經(jīng)對21家出版社出版的383本課本進(jìn)行了數(shù)字化處理，例如旗下魔法講堂品牌作為中小學(xué)電子教材在線點(diǎn)讀學(xué)習(xí)平臺，為學(xué)生提供了便捷的點(diǎn)讀和互動學(xué)習(xí)體驗(yàn)。

此外，納米盒還積極創(chuàng)建和開發(fā)數(shù)字自學(xué)內(nèi)容及休閑讀物，以滿足學(xué)生多樣化的學(xué)習(xí)需求。這種綜合性的服務(wù)模式使得納米盒在數(shù)字教育領(lǐng)域脫穎而出，得到了廣大學(xué)生和家長的認(rèn)可。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，納米盒在2022年的收入排名中，已經(jīng)成為中國最大的數(shù)字課本平臺和領(lǐng)先的K9學(xué)生數(shù)字教育內(nèi)容提供商。

不過營收和利潤的高速增長似乎建立在公司的大規(guī)模投入的基礎(chǔ)上，一方面，納米盒的營業(yè)成本由2022年的1.39億元大幅增長至2.2億元，增幅達(dá)到58.09%，主要是由于公司與電信和廣播運(yùn)營商、硬件制造商以及硬件分銷商的業(yè)務(wù)增長，這增加了這些業(yè)務(wù)合作伙伴的成本。

另一方面，由三費(fèi)角度來看，截至2023年12月31日止年度，納米盒總運(yùn)營費(fèi)用由2022年的5,350萬元增至2023年約7,970萬元，增幅為49.0%，反映了銷售及營銷費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用的增加。其中，銷售費(fèi)用大幅增長79.3%，一般和行政費(fèi)用增幅達(dá)到51.9%，公司將其歸咎于對在線廣告進(jìn)行投入從而實(shí)現(xiàn)平臺拉新和第三方專業(yè)服務(wù)成本的增加。

種種跡象顯示，盡管納米盒的“雙高增”財報增速十分亮眼，但成本高企的“隱憂”也不容小覷。此外，現(xiàn)階段在“數(shù)字中國”戰(zhàn)略指引下，行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容的版權(quán)方亦在基于現(xiàn)有圖書基礎(chǔ)變現(xiàn)模式下，拓展布局2B/C端數(shù)字教育自有變現(xiàn)路徑，或許也在和納米盒的競爭賽道略有重合，對其后續(xù)內(nèi)容的獲取構(gòu)成一定影響。

立足K9教育賽道，數(shù)字內(nèi)容再成“香餑餑”？

值得注意的是，納米盒是少有的在雙減之后遞交招股書，準(zhǔn)備在美股上市的教育內(nèi)容企業(yè)。區(qū)別于其他以開班學(xué)?；蚴且哉n內(nèi)補(bǔ)習(xí)為目的的教育企業(yè)，納米盒似乎更多側(cè)重于“寓教于樂”的數(shù)字教育內(nèi)容。

而該公司瞄準(zhǔn)的K9教育賽道，無疑也是中國家長最關(guān)心的學(xué)生成長階段，目前我國K 9學(xué)生超過1.5億，而教材數(shù)字化率仍然較低，網(wǎng)課的普及和AI的賦能則令智能版本教材需求達(dá)到了空前的高度。

據(jù)弗若斯特沙利文的報告顯示，中國K 9的收入數(shù)字教育內(nèi)容服務(wù)市場從2018年的人民幣35億元增至20212年的人民幣96億元，復(fù)合年增長率為29.1%。預(yù)計市場將繼續(xù)呈上升趨勢，到2027年收入將達(dá)到人民幣237億元，自2022年起復(fù)合年增長率為19.8%。

(數(shù)據(jù)來源：納米盒招股書)

但從另一方面來看，IP和版權(quán)問題依然是納米盒亟待解決的“當(dāng)務(wù)之急”。K9階段大部分教科書的版權(quán)掌握在教材出版機(jī)構(gòu)手中，與大型出版社進(jìn)行數(shù)字版權(quán)授權(quán)溝通本身是一件極具挑戰(zhàn)的事情，議價權(quán)也隨之而來并未掌握在公司手中。，這對于公司而言，無異于抬高了內(nèi)容獲取方面的成本。從教材出版機(jī)構(gòu)的角度而言，或也將對多家企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化的授權(quán)，潛在地增加了納米盒的競爭風(fēng)險。

不僅如此，對于機(jī)構(gòu)客戶，中國現(xiàn)有的數(shù)字教育內(nèi)容服務(wù)提供商通過學(xué)校和互聯(lián)網(wǎng)建立了分銷渠道。多式聯(lián)運(yùn)運(yùn)營商和學(xué)校對于更換教育內(nèi)容服務(wù)提供商尤其敏感，因?yàn)榻處熀蛯W(xué)生需要適應(yīng)新系統(tǒng)，從而增加了潛在的疏遠(yuǎn)風(fēng)險。對于新進(jìn)入者來說，打入這些已經(jīng)被占領(lǐng)的渠道將具有挑戰(zhàn)性。

這些潛在壁壘也令公司頗具危機(jī)感，因而納米盒在招股書中提示風(fēng)險稱，中國的幼兒教育行業(yè)正在不斷發(fā)展和競爭，預(yù)計隨著更多參與者可能進(jìn)入這個前景廣闊的市場，該行業(yè)的競爭將持續(xù)并加劇。公司當(dāng)前和未來的一些競爭對手可能比納米盒擁有更高的知名度、財務(wù)和其他資源，這可能使他們能夠更有效地爭奪潛在用戶，從而減少公司的市場份額，另外，或許還將面臨新進(jìn)入者進(jìn)入各自市場的競爭。

然而，身處長坡厚雪的K9教育行業(yè)，率先布局課內(nèi)課外多元教育內(nèi)容并占據(jù)主動優(yōu)勢的納米盒，以坐擁3900萬存量用戶的規(guī)模在業(yè)內(nèi)位于進(jìn)度前列，美股IPO或許是一個新的起跑點(diǎn)，卻并不會是納米盒的終點(diǎn)。