數(shù)據(jù)中心芯片市場，爭什么？

AMD(AMD.US) 2024 年第一季度財務業(yè)績出爐，促使我們深入研究數(shù)據(jù)中心處理市場。這種通常為我們半導體愛好者保留的分析已呈現(xiàn)出新的維度。人工智能產(chǎn)品的興起現(xiàn)已成為半導體公司的黃金標準，引發(fā)了行業(yè)革命，使這一分析與所有人相關(guān)。

Nvidia(NVDA.US) 的 Jenson Huang 被稱為“半導體界的泰勒·斯威夫特”，剛剛出現(xiàn)在 CBS 60 分鐘節(jié)目中。他在為 Nvidia AI Systems 和供應商的內(nèi)存產(chǎn)品簽名之間找到了時間。

AMD 的 Lisa Su 改變了公司的命運，她現(xiàn)在是美國僅有的 26 位白手起家的女性 億萬富翁之一。后來，她成為《首席執(zhí)行官》雜志的年度首席執(zhí)行官，并登上《福布斯》雜志的封面。Lisa Su仍需更進一步。

Broadcom 的 Hock Tan 極力回避有關(guān) WMware 許可變更的關(guān)鍵問題，他寧愿討論該公司在數(shù)據(jù)中心人工智能加速器產(chǎn)品方面取得的重大進展。

英特爾(INTC.US)的帕特·基辛格（Pat Gelsinger）獲得了榮譽獎，他是數(shù)據(jù)中心處理市場的前所有者。他堅持不懈地出現(xiàn)在媒體和舞臺上，解釋英特爾的新戰(zhàn)略以及他對新路線的信心。他對英特爾的問題和未來的巨大挑戰(zhàn)非常誠實。我們深深尊重這種令人耳目一新的做法，但也尊重事實，但事實對英特爾來說并不好。

AMD 的報告

雖然從企業(yè)角度來看，AMD 的業(yè)績頗具挑戰(zhàn)性，但本文的主題數(shù)據(jù)中心業(yè)務卻比其他部門表現(xiàn)更好。

游戲部門大幅下滑，數(shù)據(jù)中心業(yè)務成為未來可能實現(xiàn)強勁增長的唯一部門?？梢钥闯?，數(shù)據(jù)中心業(yè)務帶來了穩(wěn)健的營業(yè)利潤。盡管如此，它還不足以在數(shù)據(jù)中心處理市場的整體利潤中占據(jù)更大的份額。AI叢林中的500磅重的大猩猩還沒有受到挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)中心處理市場

Nvidia 的第一季度數(shù)據(jù)已經(jīng)眾所周知（我們的方法是在上一個財月的季度分配所有季度收入），以及最新進入人工智能處理市場的 Broadcom 的數(shù)據(jù)。結(jié)合Intel和AMD的業(yè)績，可以對第一季度的市場進行概述：

盡管 2024 年第 1 季度的增長率較低，但 Nvidia 仍不斷獲得市場份額，從而將其他玩家拒之門外。Nvidia的數(shù)據(jù)中心處理市場份額從收入的 66.5% 增至 73.0%。相比之下，由于英特爾設(shè)法從 2024 年第 1 季度收入下降中獲得更好的營業(yè)利潤，營業(yè)利潤份額從 88.4% 下降至 87.8%。

英特爾已決定停止追逐低利潤業(yè)務，而 AMD 和博通則保持合理的利潤率。

作為優(yōu)秀的顧問，一旦出現(xiàn)數(shù)字，我們對我們領(lǐng)域的任何發(fā)展都不會感到驚訝。這不會阻止我們更深入地研究數(shù)據(jù)中心處理供應鏈。這是目前半導體市場所有能量都集中的地方。

數(shù)據(jù)中心處理的供應鏈視圖

我曾經(jīng)工作過的一位首席執(zhí)行官曾經(jīng)提醒我：“當我們討論事實時，我們都是平等的，但當我們開始談論觀點時，我的觀點比你的觀點要大得多?！?/p>

我們的咨詢不僅建立在了解正在發(fā)生的事情而且能夠證明它的基礎(chǔ)上。我們主張圍繞事實進行討論，而不是將我們的觀點強加給客戶。一旦事實確定，戰(zhàn)略起點就變得顯而易見，從而做出更明智的決策。

“沒有什么比顯而易見的事實更具欺騙性的了?！蔽覀兪走x的分析工具是我們的半導體市場模型，如下所示：

該模型有幾個不同的類別，事實證明這些類別對我們的分析很有幫助，并在此處進行了更詳細的描述：

我們使用子模型來調(diào)查數(shù)據(jù)中心供應鏈。這也是展示我們的數(shù)據(jù)和見解并將我們的解釋添加為文本的有效方式。毫無疑問，我們的解釋可能會受到挑戰(zhàn)，但我們對此表示同意。

我們目前的發(fā)現(xiàn)是，供應鏈正在努力獲得足夠的 CoWoS 封裝技術(shù)和高帶寬內(nèi)存，這并不是一個有爭議的觀點，并且得到了大多數(shù)關(guān)注半導體行業(yè)的人的認同。

這不會阻止我們進行更深入的研究，以證明正在發(fā)生的事情。

供應鏈中不同元素之間的彩虹條代表當前狀態(tài)。

Materials & Foundry之間的界面顯示供應量較高，而臺積電和其他代工廠的需求相對較低。

物料情況

這種供需情況應該會產(chǎn)生更高的庫存頭寸，直到兩條柱再次達到新的平衡。材料庫存指數(shù)確實顯示庫存增加，材料市場距離復蘇可能還有一段距離。

半導體工具

半導體工具公司最近的業(yè)績顯示收入正在下降，IDM 和代工廠的胃口表明投資已經(jīng)飽和。綜合結(jié)果以及重要的半導體事件如下所示：

自《芯片法案》簽署以來，工具市場已趨于平穩(wěn)，并且肯定會產(chǎn)生因果效應（我們將在以后的文章中對此進行調(diào)查）。盡管許多新工廠正在建設(shè)中，但這些活動尚未影響工具市場。

臺積電使用的邏輯工具子類別的類似觀點顯示收入狀況更加低迷。在半導體制造足跡空前擴張之際，工具收入回到了 2021 年末的水平：

從下面的臺積電資本投資圖表可以看出，這種情況在需求方面得到了證實。

《芯片法案》簽署后，臺積電將資本支出降低了近一半，這讓工具制造商的日子變得不好過。

從供應鏈模型中可以看出，工具制造廠接口的供應量高，需求量低。工具供應商并不是 GPU AI 系統(tǒng)的限制因素。

代工廠/無晶圓廠的觀點

為了調(diào)查臺積電與其主要客戶之間的供需情況，我們選擇AMD和Nvidia，因為他們與臺積電的關(guān)系最簡單，因為他們的大部分業(yè)務都是臺積電生產(chǎn)的處理器。

3家公司的庫存情況見下圖。

由于臺積電的庫存略有增加，并不表明存在供應問題，但這只是臺積電的總量，因此可能是其他移動部件。Nvidia 的頂峰與 H100 的推出一致。

臺積電的 HPC 收入與 AMD 和 Nvidia 的銷售成本一致。

正如應該預料到的那樣，從這種觀點來看，這些并不令人意外。由于臺積電的 HPC 收入增長速度快于 Nvidia 和 AMD 的 COGS，因此我們可以推斷，更大一部分收入來自 Nvidia 和 AMD 以外的其他客戶。從 HPC 芯片的角度來看，這很好地表明臺積電不受供應限制。盡管如此，數(shù)據(jù)中心門口的需求仍然超過供應。

內(nèi)存、IDM

對人工智能系統(tǒng)的極高需求是供應有限的，這可以從英偉達享受的巨額營業(yè)利潤中看出。正如我們之前所看到的，人工智能處理器的供應鏈看起來很順暢。臺積電在購買新工具方面的被動性就證實了這一點。如果存在生產(chǎn)瓶頸，臺積電會從工具的角度采取行動。

對內(nèi)存生產(chǎn)工具的分析暗示了當前的供應問題。

在上一次下行周期開始后，存儲器公司立即停止了投資。過去兩個季度，由于人工智能所需的高帶寬內(nèi)存的預期，需求有所增加。

Hynix 在最近的投資者電話會議中確認，他們一直投資不足，并且必須限制標準 DRAM 制造才能供應 HBM。這在我們下面的 Hynix 分析中非常明顯。

除了HBM供應有限之外，AI系統(tǒng)的先進封裝能力也受到限制。由于這個市場仍處于萌芽和發(fā)展階段，我們尚未開發(fā)出良好的數(shù)據(jù)方法來分析它，但正在努力。

本文轉(zhuǎn)載自“半導體行業(yè)觀察”微信公眾號；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。