光正教育(06068)財報觀：政策回暖抵不住股價暴跌

下降的業(yè)績，成為壓倒光正教育(06068)股價的最后一根稻草。

4月26日，光正教育財報顯示，截至2024年2月29日止六個月中期業(yè)績，集團收入為7966.3萬元，同比減少29.7%；股東應占溢利4717.4萬元，同比減少14.2%。

與業(yè)績超預期的教育龍頭相比，光正教育財報表現(xiàn)的確有些不盡人意。投資者亦用腳投票，公司績后跌超22%，截至4月29日收盤，報0.226港元，跌幅為27.1%，成交額為308.68萬港元。 

兩大業(yè)務全線收縮

公開資料顯示，光正教育創(chuàng)辦于2002年6月。作為華南地區(qū)的民辦教育龍頭，光正教育曾在外延并購的路上高歌猛進，規(guī)?？捎^。但隨著行業(yè)政策變化，公司不得不踩住急剎車，并剝離了旗下所有學校，包括目前政策并無限制的高中業(yè)務。剝離掉受影響實體后，余下業(yè)務主要從事學校相關供應鏈業(yè)務和綜合教育服務。

截至2024年2月29日止六個月內(nèi)，學校相關供應鏈業(yè)務收入為5287.2萬元，同比下降15.1%；占總營收比例為66.4%，同比增長11.4個百分點；綜合教育服務收入為2679.1萬元，同比下降47.5%；占總營收比例約為33.6%，同比下降11.4個百分點。兩大業(yè)務的全線收縮，導致光正教育營收頹勢。

拉長時間線來看，自2021財年之后，光正教育的營收一直呈現(xiàn)不溫不火的狀態(tài)。2022財年至2024財年中期，公司的營收分別為1.16億元、1.13億元及0.80億元，下降態(tài)勢明顯。營收不斷下降的同時，光正教育的利潤端隨之收窄。2022年至2024年中期，公司歸母凈利潤為0.55億元、0.55億元及0.47億元。

猶記得當時毅然決然“斷尾”后，光正教育畫出“求生”的三條發(fā)展路徑。一是學生綜合素質(zhì)教育服務，為學生提供素質(zhì)教育活動；二是學校相關供應鏈業(yè)務，銷售校服、學習用品等日常用品；三是將高中部分分拆為獨立的學校實體。

目前來看，學生綜合素質(zhì)教育服務及供應鏈業(yè)務持續(xù)收縮，表明從To C到To B，一線學校經(jīng)營轉向為學校提供管理之路，光正教育走的并不順利。有分析指出，“現(xiàn)階段國內(nèi)的學校在餐飲、物業(yè)管理等方面的服務往往有穩(wěn)定的合作伙伴，想要打入現(xiàn)有學校的供應鏈，對于業(yè)務規(guī)模不大的光正教育來說，開拓市場是不小的挑戰(zhàn)”。

獨立高中成崛起關鍵 恐財務難以為繼

僅靠供應鏈及素質(zhì)教育業(yè)務規(guī)模過小，很難在資本市場講好故事。獨立高中才是光正教育東山再起的背書。

公開資料顯示，2023年8月30日，公司全資子公司東莞瑞興商務服務有限公司已與廣東光正教育集團有限公司及中山文睿訂立合約安排，使其能夠取得中山文睿的控制權。據(jù)悉，中山文睿成立于2021年，擬于中山市成立及運營一所新高中。根據(jù)土地協(xié)議，中山文睿還能建設一所幼兒園。截至2023年8月31日，中山高中及中山幼兒園尚未建成。如果該高中順利建成，其業(yè)績并表，光正教育在資本市場上或許能迎來第二春。

但獨立高中屬重資產(chǎn)行業(yè)，若要往獨立高中領域進軍，是否與光正教育“未來將按輕資產(chǎn)模式運營”的預期相左，輕資產(chǎn)模式又如何能支撐起學校的建立和運營？如果未來再無K12學校預收學費支撐，獨立高中及職教業(yè)務建設資金又該如何配齊呢？強大充裕的現(xiàn)金流，顯然不可或缺。然而，債務高企讓現(xiàn)金端承壓是光正教育一貫以來的問題。

曾經(jīng)，在投資并購方面，光正教育的策略顯然屬于激進一類。上市之時，公司合計募資7.3億元，其中超過90%的資金都用在了擴建現(xiàn)有學?；蛲卣剐聦W校方面。高歌猛進的擴張，換來了學校數(shù)量和學院規(guī)模的快速增長，但同時也加大了資金流動難度。2019財年-2021財年，公司的資產(chǎn)負債率始終在60%上下浮動，和同行業(yè)其他公司相比屬于較高的水平，同時銀行借款金額也超過20億元。債務高昂和資產(chǎn)負債率高，始終是光正教育的問題所在。

剝離學校后，這一問題并未隨之解決。最新財報顯示，光正教育的資產(chǎn)負債率依然高達60.21%，資本負債率為52.6%，同比增長約5個百分點，償債壓力上升。截至2024年2月29日，公司就授予受影響實體的銀行融資向銀行作出財務擔保而可能須支付的未償還總金額仍高達41.18億元。

現(xiàn)金方面，截至2024年2月29日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為1.30億元，較2023財年縮水近一半（減少1.12億元）。可以看出，光正教育仍在一定程度上依賴受影響實體的現(xiàn)金輸入，如果沒有受影響實體，公司的現(xiàn)金狀況恐怕會進一步惡化。值得一提的是，截至2024年2月29日，公司貿(mào)易應收款、按金、預付款項及其他應收款項約為2.10億元。

綜上，目前光正教育主營業(yè)務規(guī)模有限，很難承擔起新業(yè)務方向探索所需要的成本。疊加現(xiàn)金承壓的狀況，光正教育的轉型之路注定不會平坦。