又是財報季，如何讀懂港股財報（進階篇）

本文編選自“玩轉(zhuǎn)港股”微信公眾賬號，作者楊飯。

如上圖所示，港股財報的一大特點就是裝飾精美，基本上封面和插圖都是在展現(xiàn)公司美好的一面;欣賞完漂亮的封頁，后面一般就是財報的目錄結(jié)構(gòu)。排在最前面的是“公司資料”的介紹，這個章節(jié)需要關(guān)注的有兩個地方，如下截圖：

一定要知道該公司的注冊地在哪;一般而言香港上市公司注冊地來源有內(nèi)地、香港及海外各地(常見的有百慕大、開曼或英屬維爾京群島等地)，注冊地的不同決定了上市公司的身份與監(jiān)管的區(qū)別，同時又牽扯到股息稅的差異(股息稅具體情況參見《港股滾雪球》一書)。像北控水務(wù)，屬于注冊在海外的百慕大，而在香港上市，主營業(yè)務(wù)在內(nèi)地的紅籌公司。而核數(shù)師(內(nèi)地稱“審計單位”)，在香港是比較認四大的，如果審計是很不知名的小公司，往往投資者可能就需要注意了。

公司資料后面一般是集團架構(gòu)這個章節(jié)，其傳遞的信息也很直觀，就是告訴你這個上市主體的上下級層級關(guān)系，通常而言股權(quán)關(guān)系過度復(fù)雜的公司，不太建議投資;主要是根據(jù)以往的經(jīng)驗，這類公司有時會有利益的博弈從而影響上市公司股東的利益。而北控水務(wù)，看起來就非常簡單，控股公司就是北京國資下屬的北京控股(也是上市公司)，這樣企業(yè)的經(jīng)營就會更加專注，管理層也較穩(wěn)定，如下圖：

接下來一般就是主席報告這個環(huán)節(jié)，多數(shù)時候上市公司的主席報告能獲取的信息不多，就跟你開年會時的領(lǐng)導(dǎo)講話內(nèi)容一樣，都是先簡單歸納下去年取得的成就，然后再發(fā)布一些鼓舞人心、提振士氣的言語，基本大同小異，簡單瀏覽即可。少數(shù)優(yōu)秀的企業(yè)，這個環(huán)節(jié)做的很好，例如萬科“致股東的信”和恒隆地產(chǎn)主席陳啟宗的報告內(nèi)容，就非常的有看頭，會對整個行業(yè)的發(fā)展有前瞻性的分析，對了解行業(yè)的發(fā)展作用不小。

然后就是“管理層討論及分析”，這個章節(jié)的內(nèi)容就豐富很多，一般這個章節(jié)的內(nèi)容結(jié)構(gòu)多數(shù)都是按：1)財務(wù)摘要;2)業(yè)績回顧;3)財務(wù)分析;4)前景展望;這么一個架構(gòu)，圍繞公司主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)負債與財務(wù)等各個方面來回顧公司過去一年的經(jīng)營情況?？傮w而言，這部分是比較重要的，是需要仔細閱讀，尤其是結(jié)合公司的損益表、資產(chǎn)負債表及現(xiàn)金流量表來對照，基本上可以完整的窺視公司的經(jīng)營大體情況，對對公司的發(fā)展有更深入的理解。一個典型的例子比如你看“綜合損益表”，會發(fā)現(xiàn)銷售成本增幅非常大，如下圖：

但簡單從表格就無法理解為什么銷售成本會增加這么多，而如果對照管理層討論及分析的內(nèi)容，就很容易知道是由下列原因所引起的，如下圖：

再比如營收和毛利率的變化情況等財務(wù)指標，僅僅看幾個報表也是完全無法理解業(yè)務(wù)的毛利率是如何變化的，結(jié)合管理層的闡述，就可以知道哪些高毛利或低毛利的業(yè)務(wù)增加或者減少，從而影響了整體毛利率。而如果高毛利率的業(yè)務(wù)發(fā)展更快，顯然預(yù)示著公司未來的盈利能力將更加強勁，從中可以部分的得出公司的未來前景。如果行業(yè)格局穩(wěn)定的話，顯然公司的競爭優(yōu)勢是在逐步擴大。還有其它很多的內(nèi)容，如各項費用的變動情況、稅務(wù)方面及雇員情況等一大堆信息。

看完管理層論述，接下來的部分是“企業(yè)管治報告”，這部分主要是讓投資者知道公司執(zhí)行架構(gòu)，例如董事會、監(jiān)事會、審核委員會、提名委員會及薪酬委員會等一大堆內(nèi)部機構(gòu)的人員、高管隊伍的情況與職責;同時會介紹公司內(nèi)部的風(fēng)險管控、監(jiān)督程序等。其中風(fēng)險管控是內(nèi)容比較多的，如下圖所示的介紹：

公司的風(fēng)控做的如何我們不知道，但如果流程比較合理的話，起碼表面上也相對放心嘛。

另外公司管治部分的內(nèi)容一般也會列出投資者跟公司溝通的聯(lián)系方式、地址等內(nèi)容，如下圖。以及如何參加股東會，投資者關(guān)系處理等內(nèi)容。

董事及高級管理人員，這個章節(jié)最好理解，主要就是高管人員的簡歷與職位職責介紹，沒什么好多的。后面進階著一般就是“董事會報告”，這里面有幾個內(nèi)容要注意，主要是關(guān)于股息派發(fā)和日期的，要留意，如下圖：

我們從中可以知道，公司年度股息的派發(fā)比例及日期，從而決定到時是否參與股息分配(不參與的話可以按所載日期前交易掉，注意港股是T+2的股份交割時間)。

董事會報告還有一個比較重要的內(nèi)容是關(guān)于高級管理人員的持股披露及其他機構(gòu)的持股情況，以及購股權(quán)計劃等內(nèi)容，如下圖的高管持股情況：

及主要股東的持股情況，下圖所示：

還有(如果有)一個就是股份回購的情況說明，多數(shù)時候，這也可能蘊含著相關(guān)的投資信息，尤其是當回購量非常大的時候，多數(shù)時候都標明公司認為自己的價值被市場低估了，回購是一個負責任公司的做法，這可以作為投資決策的一個參考指標。其它的如關(guān)聯(lián)交易信息(某些時候會很重要)等也都在董事會報告里披露。

接下來是“獨立核數(shù)師報告”，披露審計單位的審計意見、審計基礎(chǔ)及審計報表(綜合損益表、綜合全面收益表、綜合財務(wù)狀況表、綜合權(quán)益變動表、綜合現(xiàn)金流量表)內(nèi)容;其中審計意見是必須看的，如下圖。我們最好投資那些不附帶審計意見的公司，以盡量避免踩到雷。

核數(shù)或者說審計，小白的說法就是查賬，因此審計意見是及其重要的，一般有無保留意見、保留意見、否定意見和拒絕表示意見審計報告這四種;無保留意見就是對所提供的財務(wù)報表核對相關(guān)帳務(wù)后沒有意見，也可以說是這份報表客觀的表述了企業(yè)的財務(wù)情況，就是說賬面是沒有問題的，而如果被出具帶保留審計意見或者進一步的則是非常嚴重的問題，意味著審計單位對你賬目有意見，不信任。我列舉的這個是正常的審計意見，因為北控是國企，是北京國資委下屬的企業(yè)，如果被出具帶保留的審計意見，領(lǐng)導(dǎo)可能連烏紗都保不住。而下面這張是某個公司2014年報被出示附帶意見的，如下圖。而如果審計單位表示否定或者拒絕表示意見，那基本對這家公司宣判死刑了，審計都不相信你的賬簿，還讓大家怎么投資!

審計報告后面一定是財務(wù)報表附注。顯然單靠幾張枯燥的表格我們是讀不出多少有用的信息的，所以需要報表附注來一一解釋，這個附注占了整個報告相當?shù)膬?nèi)容比例，應(yīng)該來說大部分表格所呈列的數(shù)字都可以找到相應(yīng)的解釋信息。

最后是“五年財務(wù)概要”,這個有些公司會放在報告的前面，比如管理層討論及分析之前，這樣可以讓投資者更加快速的了解到公司過去5年的經(jīng)營與財務(wù)表現(xiàn)。當然如前所述，這個最好結(jié)合前文的管理層論述等章節(jié)才可以更好的理解公司的發(fā)展情況。（編輯：艾宥辰）