莎莎(00178)乘勝追擊 首兩月再下一城

本文選自“翩翩看天下”微信公眾號(hào)，作者為“天風(fēng)海外”，原標(biāo)題為《【天風(fēng)海外】莎莎(00178)乘勝追擊，首兩月再下一城迎增長(zhǎng)新周期，重申“買入”》。

首兩月再接再厲，繼續(xù)看好莎莎在港澳和內(nèi)地齊發(fā)力迎增長(zhǎng)新周期

莎莎(00178)公告18年前2個(gè)月（對(duì)應(yīng)FY18Q4前2個(gè)月）港澳地區(qū)銷售數(shù)據(jù)，收入同比增長(zhǎng)14.6%，同店增長(zhǎng)11.1%；交易總數(shù)及每宗交易金額同比漲9%及5.2%；主要受惠于內(nèi)地游客及本地居民丁財(cái)兩旺。優(yōu)秀業(yè)績(jī)符合我們此前強(qiáng)調(diào)的，莎莎作為香港零售業(yè)回暖和內(nèi)地訪港旅客增加最具代表性標(biāo)的，Q3和春節(jié)優(yōu)秀業(yè)績(jī)延續(xù)獲得驗(yàn)證（FY18Q3公司整體營(yíng)收同比漲6.5%，港澳地區(qū)營(yíng)收同比漲8.1%；今年春節(jié)港澳地區(qū)營(yíng)收同比漲16%，內(nèi)地游客訪港人次漲14.5%），我們繼續(xù)看好莎莎在港澳內(nèi)地齊發(fā)力迎增長(zhǎng)新周期。

莎莎港澳地區(qū)營(yíng)收中達(dá)70%來(lái)自內(nèi)地游客，業(yè)務(wù)發(fā)展與內(nèi)地訪客量關(guān)系密切。我們認(rèn)為內(nèi)地游客回歸香港，零售業(yè)回暖，莎莎將顯著受惠。自17年9月開始，內(nèi)地訪港人次進(jìn)入5%以上堅(jiān)實(shí)增長(zhǎng)，春節(jié)更客似云來(lái)，取得14.5%的同比增長(zhǎng)，再次印證了香港零售行業(yè)結(jié)束2014-16“三年冷冬”春回大地。我們認(rèn)為內(nèi)地游客回歸主要鑒于內(nèi)地消費(fèi)升級(jí)及香港負(fù)面事件消化。未來(lái)以粵港澳大灣區(qū)政策執(zhí)行為主推，將帶來(lái)游客的持續(xù)增量。當(dāng)新基礎(chǔ)建設(shè)貫通后，我們樂觀估計(jì)長(zhǎng)期能釋放約2270萬(wàn)/年的新增客流。加之香港本地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及匯率穩(wěn)固，將帶動(dòng)香港零售業(yè)進(jìn)一步欣欣向榮。

產(chǎn)品組合優(yōu)化造門店運(yùn)營(yíng)效率提升，長(zhǎng)期受益粵港澳大灣區(qū)游客增量

公司在港澳地區(qū)持續(xù)優(yōu)化門店布局并專注提升產(chǎn)品組合毛利率。公司于FY18Q3（對(duì)應(yīng)CY17Q4）在香港凈開設(shè)3家多品牌零售店鋪。受惠于香港旅游區(qū)門店租金大幅回調(diào)帶動(dòng)（同比下滑達(dá)30%），莎莎將原本位于次優(yōu)位置的旅游區(qū)門店搬向了更顯眼的街鋪位置，如將銅鑼灣黃金廣場(chǎng)二樓占地兩層的大鋪，搬到租金相近但人流較旺面積較小的內(nèi)地游客集中地崇光百貨對(duì)面街鋪。同時(shí)通過選擇性陳列暢銷產(chǎn)品以吸引人流，從而將店里其他毛利率較高的產(chǎn)品推廣，有效提升店鋪營(yíng)運(yùn)效率。另外，店鋪也下沉住宅區(qū)以挖掘香港本地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。

未來(lái)訪港內(nèi)地游客的持續(xù)增量，將獲得以粵港澳大灣區(qū)政策落地的有效支撐，我們樂觀估計(jì)伴隨粵港澳大灣區(qū)的政策規(guī)劃執(zhí)行完善，長(zhǎng)期釋放約2270萬(wàn)/年的新增客流：港珠澳大橋和廣深港高鐵有望分別于今年Q2和Q3順利通車，深、港、澳、珠四大城市的1小時(shí)交通圈將打通。此外，以武廣高鐵為主動(dòng)脈，廣深動(dòng)車、廣深港高鐵、廣珠輕軌、珠海機(jī)場(chǎng)和客運(yùn)碼頭為配合，大灣區(qū)輻射圈不但覆蓋了廣東省境內(nèi)，更是打通了周邊省份（包括廣西、江西、湖南、湖北）的“經(jīng)脈”。未來(lái)橫琴度假+澳門旅游+香港購(gòu)物的區(qū)域協(xié)同吸引力，將持續(xù)助推港澳地區(qū)的旅游消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

內(nèi)地業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，審慎擴(kuò)張版圖提升物流效率，O2O釋放導(dǎo)流潛力

內(nèi)地方面公司采取穩(wěn)步擴(kuò)張策略，以迎合消費(fèi)升級(jí)和發(fā)力O2O釋放導(dǎo)流潛力。1、通過基于北上廣三大倉(cāng)庫(kù)周邊二三線城市的門店延伸，單城多店策略擴(kuò)張版圖，關(guān)閉偏遠(yuǎn)城市表現(xiàn)欠佳的店鋪，將可提升同城門店經(jīng)營(yíng)效率和成本效應(yīng)；2、Sasa.com采取海淘網(wǎng)模式補(bǔ)全平行產(chǎn)品，對(duì)比私人代購(gòu)?fù)獾恼?guī)渠道擁有價(jià)格和品類優(yōu)勢(shì)，通過合作內(nèi)地電商的物流供應(yīng)商有效提高物流效率；3、發(fā)力O2O釋放導(dǎo)流潛力，針對(duì)在香港購(gòu)物的內(nèi)地客戶，鼓勵(lì)店員推薦客戶在內(nèi)地官網(wǎng)進(jìn)行網(wǎng)購(gòu)，成功推薦線上平臺(tái)將作為店員的新業(yè)績(jī)返點(diǎn)，通過對(duì)導(dǎo)購(gòu)激勵(lì)機(jī)制的改善促進(jìn)線下向線上的導(dǎo)流。

整體來(lái)說，我們重申莎莎是香港零售業(yè)回暖和內(nèi)地訪客增加最具代表性的標(biāo)的，Q3、春節(jié)與Q4前2月的優(yōu)秀業(yè)績(jī)鋪墊下有望往后進(jìn)一步延續(xù)，迎來(lái)新增長(zhǎng)周期。我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019/20財(cái)年EPS 0.17/0.20港元，對(duì)應(yīng)PE 26x/23x，重申買入，目標(biāo)價(jià)4.5港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訪港游客走低致行業(yè)回暖停滯，新增客流不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)改善不及預(yù)期，低毛利產(chǎn)品提升、內(nèi)地門店擴(kuò)張受阻等。（編輯：張鵬艷）