泉果基金：AI關注算力國產(chǎn)化和應用場景 一手房出現(xiàn)企穩(wěn)時地產(chǎn)調整結束

智通財經(jīng)APP獲悉，4月26日，在泉果基金2024年度策略研討會上，泉果基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理王國斌和泉果基金經(jīng)理趙詣、剛登峰發(fā)表了觀點。王國斌表示，現(xiàn)在中國所有的企業(yè)都要進入差異化競爭，所以中國的企業(yè)還有中國的企業(yè)家越來越杰出。隨著新國九條的供給側和需求側的改革落實，相信雖然目前的市場仍然是潛龍在淵，但空間一定是無限的。

趙詣認為，在當前情況下，國內(nèi)基礎設施建設，尤其是國內(nèi)算力的需求，將快速提升。對國內(nèi)算力需求的提升越來越迫切，這是泉果基金認為未來國產(chǎn)算力或國產(chǎn)替代需求將快速提升的原因。

同時，可以看到一些商業(yè)應用，包括音樂和電影行業(yè)。這意味著，隨著AI大模型的發(fā)布，越來越多的行業(yè)應用場景開始出現(xiàn)爆發(fā)式的需求和應用。泉果基金認為，除了國產(chǎn)算力的國產(chǎn)化之外，一些細分行業(yè)應用場景，隨著AI算力的智能化和迭代速度的加快，可能會帶來很多行業(yè)應用場景的需求。

因此，泉果基金關注的一方面是基礎設施建設中的算力國產(chǎn)化，另一方面是AI發(fā)展起來后的一些細分應用場景，這些可能是可以投資的方向。

趙詣還指出，新能源行業(yè)包括光伏和電動車兩個主要領域，盡管它們都被稱為新能源，但商業(yè)模式有較大區(qū)別。總體而言，新能源在泉果基金投資組合中的比重相對較高，原因在于泉果基金認為有三個觀點支持這一配置。    

首先是需求層面，需求分為長期和短期。從長期來看，新能源的應用場景在不斷擴展。趙詣記得有一家龍頭企業(yè)在兩三年前的年報中提到，他們不僅僅是電動車公司，而是一家能源公司。可以看到，新能源的應用場景在不斷擴展，從電動車到儲能，包括重卡、環(huán)衛(wèi)車等更多應用場景。

短期內(nèi)，2023年光伏組件和電芯價格因原材料硅料和碳酸鋰價格快速下跌而大幅下降。這導致終端產(chǎn)品價格相對于2022年底幾乎減半。一旦價格企穩(wěn)，需求可能會迅速釋放。這也是泉果基金春節(jié)后觀察到的情況，尤其是光伏組件和鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的排產(chǎn)和需求速度快速增長。

另一個問題是供給。在2020年和2021年行業(yè)快速發(fā)展期間，一方面，地方政府在新能源領域的投入增加；另一方面，許多企業(yè)跨界進入新能源行業(yè)，進行轉型；同時，新能源企業(yè)本身也通過再融資快速擴張。這導致從2023年開始，隨著產(chǎn)能釋放，全球進入逆全球化階段，產(chǎn)能過剩問題顯現(xiàn)。

當然，從去年底開始，泉果基金已經(jīng)看到一些重大變化。一方面，中央經(jīng)濟工作會議開始強調限制過剩產(chǎn)能。包括央行在內(nèi)的各個層面對過剩產(chǎn)能的融資進行了限制。政府投入、銀行貸款和二級市場融資都出現(xiàn)了較大制約。

從報表上看，從2023年三季度開始，整個行業(yè)的資本開支首次出現(xiàn)約30%的快速下滑。到今年一季度，預計整體投入的下滑將進一步擴大，可能達到50%左右。考慮到需求的快速增長和供給開始收縮，泉果基金認為行業(yè)供需將逐步逆轉。

第三，逆全球化過程中，這些企業(yè)的核心競爭力在過去兩三年的供需錯配中不斷增強，體現(xiàn)在幾個方面。一方面，即使在政府限制或制約的情況下，當?shù)佚堫^企業(yè)仍然選擇中國的公司進行配套，這直接反映了他們的競爭力。

另一方面，許多企業(yè)在過去幾年已經(jīng)提前進行了全球化布局。例如，去年泉果基金調研越南時發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)在土地和人力成本較低時已經(jīng)開始全球化布局。這使得他們在2023年到2024年的海外工廠收入占比逐步提升，盡管我們面臨逆全球化，但他們通過海外工廠的設計實現(xiàn)了全球化進程。

這也體現(xiàn)在競爭力的第三個方面：產(chǎn)品競爭力和通過提前海外布局增強的競爭力。即使在逆全球化過程中，他們的競爭力反而在加強。這是泉果基金對新能源非常堅定看好的一個重要原因。第二，通過海外布局和供需錯配過程中的內(nèi)功修煉，他們的競爭力都在加強。

因此，泉果基金認為，從今年下半年開始，這些企業(yè)可能會逐漸將過去積累的優(yōu)勢體現(xiàn)在財務報表上。這是泉果基金對新能源非常堅定看好的另一個重要原因。

因此，在選擇上，泉果基金首選公司壁壘足夠深、護城河足夠高的公司。這些公司可能因為擔心供給過剩或逆全球化而獲得較低的估值或較高的風險補償。一旦海外需求和供給出現(xiàn)逆轉，這些公司由于已經(jīng)處于較低的估值水平，恢復過程可能會相對較快。

第二，對于那些壁壘相對較低的公司，會相對謹慎。因為它們的競爭力可能不像我們所倡導的那樣強大。對于這類公司，需要在觀察過程中決定是否繼續(xù)投資。

因此，泉果基金更傾向于從個股或公司競爭力的角度選擇投資標的。

剛登峰認為，本輪地產(chǎn)的調整，有兩個重要的特點，第一個特點，就是調整的幅度特別深。我想我們身邊的人也能感受到的這種調整，它的一個包括我們關注到的重要的一個行業(yè)指標。比如說行業(yè)的銷售面積，包括行業(yè)的開工面積，銷售面積從高點下滑了接近3分之1的水平，開工面積甚至下滑了接近一半以上的水平。整個調整幅度，基本上在同樣的經(jīng)濟體的調整里面算是比較深的。

第二個特點，這一輪行業(yè)調整的速度特別快，如果說像剛才提到的這種指標的調整幅度的話，在其他的經(jīng)濟體可能是大概需要3到5年的時間，甚至更長的時間。但是中國基本上發(fā)生在過去的兩年的時間。

但是泉果基金也研究了這些指標的一些情況，剛登峰覺得大部分的指標應該說調整的幅度都已經(jīng)到位了，甚至有些指標已經(jīng)出現(xiàn)了超調。因為跟橫向的其他的信息比起來的話，這些行業(yè)的這些指標都出現(xiàn)了比較大幅的調整。

而且從一些指標看，大概率可以認為它出現(xiàn)了比較超調的情況，而且從過去一段時間也觀察到，隨著一些政策的一些出臺，各個行業(yè)的各個城市的調整，出現(xiàn)了一些積極的變化。

主要體現(xiàn)在比如二手房市場，二手房市場的銷售量出現(xiàn)了比較明顯的反彈。但是到現(xiàn)在為止，最大的問題還是一手房銷售市場還沒有明顯改善。

一手房市場如果沒有出現(xiàn)明顯改善，對于上下游這些拉動，可能它的一個負面的影響就沒有完全消除掉。

所以接下來我們需要去觀察，在二手房銷售的這個數(shù)據(jù)回暖的情況下，什么時候一手房市場能夠出現(xiàn)一些企穩(wěn)，這個時候可以大概判定地產(chǎn)行業(yè)的調整幅度和調整的過程就大概已經(jīng)結束了。