雙高增財報透露長期驅(qū)動因子，21世紀(jì)教育(01598)進(jìn)入價值成長關(guān)鍵時點

2024年，經(jīng)歷了連續(xù)調(diào)整后充分筑底的教育股在行業(yè)比較中估值優(yōu)勢逐漸明顯，市場目光逐漸再度聚焦于這個被低估并仍具高成長潛力的板塊，其中“雙高增”的2023年財報將成為最基礎(chǔ)的判斷依據(jù)。

在剛過去的這一年里，面對充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，京津冀區(qū)域職業(yè)教育“領(lǐng)頭羊”21世紀(jì)教育(01598)卻在逆風(fēng)的外部環(huán)境中取得了令人印象深刻的表現(xiàn)：全年營收利潤大幅高增、核心業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)、內(nèi)驅(qū)外延夯實增長基礎(chǔ)等，并以強(qiáng)勁的增長抵御周期波動，展現(xiàn)出行業(yè)復(fù)蘇趨勢下的業(yè)務(wù)韌性和增長活力。

另一方面，近年以來，在國家政策的指引下，21世紀(jì)教育持續(xù)以教育為本理念，圍繞著“新職業(yè)教育”主線加快轉(zhuǎn)型升級，如今從2023年財報上來看已是卓有成效，經(jīng)營漸入佳境。

營收利潤雙雙大幅增長，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)中有進(jìn)

二十多個春秋過去，作為華北地區(qū)老牌職業(yè)教育民辦高教龍頭企業(yè)，21世紀(jì)教育的成長步伐愈加穩(wěn)健。自2003年開辦第一所學(xué)校以來，21世紀(jì)教育歷經(jīng)多年卓有成效的發(fā)展，成為以新職業(yè)教育為主線，積極實踐產(chǎn)教融合發(fā)展方向的綜合性教育集團(tuán)，擁有多元化的營收來源及廣泛的客戶群體。

目前，集團(tuán)統(tǒng)共開辦了11所實體學(xué)校，為27,662名全日制學(xué)生提供教育服務(wù)。此外，作為職教業(yè)務(wù)的一部分，公司還托管石家莊鐵道大學(xué)四方學(xué)院西校區(qū)，同時為3,906名學(xué)生提供服務(wù)。另一方面，集團(tuán)致力于豐富教育內(nèi)涵，打造先進(jìn)的應(yīng)用型教育體系，成為領(lǐng)先的覆蓋“學(xué)業(yè)”到“就業(yè)”的全周期職業(yè)人才服務(wù)商。

業(yè)績向來是二級市場最好的“試金石”。21世紀(jì)教育發(fā)布截至2023年12月31日止年度業(yè)績，集團(tuán)收入人民幣4.2億元(單位下同)，同比增長34.7%;毛利持續(xù)高增，達(dá)到1.65億元，凈利潤3983.6萬元，同比增長49.1%，再度實現(xiàn)了高雙位數(shù)增長。

具體而言，年內(nèi)，職業(yè)教育板塊實現(xiàn)收入2.7億元，同比增長20.9%，非職業(yè)教育板塊實現(xiàn)收入1.50億元，同比大幅增長69.6%，進(jìn)一步細(xì)分來看，不論是職業(yè)教育、新高考業(yè)務(wù)抑或是學(xué)前教育業(yè)務(wù)，全板塊均實現(xiàn)了正向的高雙位數(shù)增長。

在“紙面數(shù)據(jù)”背后，更為難得的是，21世紀(jì)教育旗下現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)均延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，不斷夯實公司在市場中的品牌影響力，在這樣的過程中，其“長板”優(yōu)勢已清晰可見。

新校區(qū)打開增量空間，育英中學(xué)并表補(bǔ)足拼圖

作為集團(tuán)最重要的業(yè)務(wù)板塊，職業(yè)教育的穩(wěn)定增長無疑奠定了21世紀(jì)教育新一輪高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。細(xì)察不難發(fā)現(xiàn)，職業(yè)教育分部收入增長主要得益于兩方面，一是隨著旗下石家莊理工職業(yè)學(xué)院高邑校區(qū)的順利落成啟用，辦學(xué)規(guī)模和學(xué)生人數(shù)迎來了極為顯著的增量，帶來的整體學(xué)費收入較去年同期顯著增長;二則因?qū)W校住宿環(huán)境改善提升，使得住宿費收入增加。

財報顯示，2023年9月石家莊理工職業(yè)學(xué)院的高邑校區(qū)投入使用，新校區(qū)新增學(xué)生人數(shù)8200余名，年內(nèi)學(xué)生人數(shù)達(dá)23,494名，同比增長18.6%;生均收入趨于市場化，達(dá)9,151元，同比增長9.0%，新校區(qū)落地帶來住宿環(huán)境優(yōu)化，生均住宿費達(dá)1,240元，同比增長17.4%。

同時，隨著高邑新區(qū)的順利落成啟用，學(xué)院持續(xù)拓展辦學(xué)空間、改善辦學(xué)條件、豐富辦學(xué)內(nèi)涵、縱深推進(jìn)向職業(yè)教育前沿建設(shè)，通過推動一校雙校區(qū)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)一步提升品牌影響力，構(gòu)筑了核心競爭力的“內(nèi)生成長”。

這已在21世紀(jì)教育的職教板塊經(jīng)營中得到了顯著體現(xiàn)：石家莊理工職業(yè)學(xué)院構(gòu)建現(xiàn)代職業(yè)教育體系，采用“TOP”人才培養(yǎng)模式，通過職業(yè)技能+職業(yè)素養(yǎng)+人格素養(yǎng)的體系，不斷為社會培養(yǎng)和輸送應(yīng)用型人才。

在集團(tuán)職業(yè)教育板塊已形成產(chǎn)教融合發(fā)展格局的基礎(chǔ)上，石家莊理工職業(yè)學(xué)院開始探索產(chǎn)教融合5.0版本，即“產(chǎn)教共生”。以服務(wù)地方區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為基礎(chǔ)，產(chǎn)教共同培養(yǎng)人才，共同參與產(chǎn)業(yè)端業(yè)務(wù)，實現(xiàn)產(chǎn)教共生，并在多個維度上取得了極為優(yōu)異的成績。

校企合作方面，截至2023年末，石家莊理工職業(yè)學(xué)院已有28個專業(yè)與17家企業(yè)開展特色專業(yè)共建，設(shè)置訂單班61個，學(xué)徒制試點專業(yè)16個;共建設(shè)重點專業(yè)群實訓(xùn)基地13個，校內(nèi)實驗實訓(xùn)中心61個，校外實訓(xùn)基地247個。

2023年3月，集團(tuán)與京東就共同建設(shè)“石家莊理工職業(yè)學(xué)院?京東電商產(chǎn)教融合示范基地”簽訂戰(zhàn)略協(xié)定。2023年5月，其與騰訊云計算(北京)有限公司共同成立騰訊云人工智能產(chǎn)業(yè)學(xué)院，雙方整合優(yōu)質(zhì)資源，為云計算、大數(shù)據(jù)資料等前沿信息產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶來人才支撐資源。

不僅如此，2023年，石家莊理工職業(yè)學(xué)院累計成立智能制造、互聯(lián)網(wǎng)+及數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的13個產(chǎn)業(yè)學(xué)院。以新工科為基礎(chǔ)，致力于產(chǎn)教融合、理實融合、技術(shù)與文化融合、現(xiàn)代信息技術(shù)與教學(xué)融合。目前，與華為、海爾、長城汽車、三一重工、石藥、順豐等700多家名優(yōu)企業(yè)保持多種形式的產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，其中世界500強(qiáng)等知名企業(yè)60余家。每年通過訂單班等形式協(xié)同培育近千人，幫助畢業(yè)生實現(xiàn)高品質(zhì)就業(yè)。2023年，公司職教板塊就業(yè)率高達(dá)97.9%，同比上升0.8個百分點，連續(xù)5年持續(xù)增長，遠(yuǎn)高于省內(nèi)及行業(yè)平均水平。

此外，受益于領(lǐng)先的教育體系，集團(tuán)取得了豐碩辦學(xué)成果。年內(nèi)，石家莊理工職業(yè)學(xué)院、旗下教師及學(xué)生獲得部級、省市級獎項188項，包括：一帶一路暨金磚國家技能發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新大賽、2023年全國高校數(shù)字藝術(shù)設(shè)計大賽、“國藝魂?共筑中國夢，藝展中華魂”第二屆藝術(shù)成果展演、2023年全國大學(xué)生商務(wù)數(shù)據(jù)分析技能大賽、第九屆中“中裝杯”全國大學(xué)生環(huán)境設(shè)計大賽、全國大學(xué)生直播電商技能大賽、“學(xué)創(chuàng)杯”全國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)綜合模擬大賽等各類獎項。

在中國技能型人才短缺和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，石家莊理工職業(yè)學(xué)院有望不斷借鑒國際領(lǐng)先經(jīng)驗，做好職業(yè)教育分類管理，強(qiáng)化職業(yè)教育學(xué)歷與課程的銜接，創(chuàng)新職業(yè)教育人才培養(yǎng)與評價模式，構(gòu)建新時代中國特色職業(yè)教育體系。

據(jù)了解，公司現(xiàn)已取得高邑校區(qū)三期工程規(guī)劃許可證，未來公司將持續(xù)推進(jìn)新校區(qū)的建設(shè)工作，為集團(tuán)帶來進(jìn)一步收入增長。同時，石家莊理工職業(yè)學(xué)院還將持續(xù)為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)力量，根據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)量身打造，因地制宜地進(jìn)行針對性培養(yǎng)和輸送人才，在提高畢業(yè)生就業(yè)質(zhì)量的同時，實現(xiàn)職業(yè)教育與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)同互補(bǔ)，共同打造產(chǎn)教深度融合新格局。

在外延并購方面，公司不僅將持續(xù)關(guān)注、拓展職業(yè)教育及產(chǎn)教融合領(lǐng)域投資并購機(jī)會，以獲取職業(yè)教育領(lǐng)域更好的發(fā)展空間和質(zhì)量。此外，公司還將不斷延展服務(wù)邊界，探索職普融通辦學(xué)模式，依托現(xiàn)有辦學(xué)經(jīng)驗成果構(gòu)建多元化升學(xué)通道及體系，與公司既有業(yè)務(wù)深度融合、協(xié)同發(fā)展。

在非職教領(lǐng)域，21世紀(jì)教育亦在不斷探索普通高中、新高考機(jī)構(gòu)和新天際幼兒園等多元業(yè)務(wù)的增量空間，同樣在2023年內(nèi)取得了極為出色的增長。

在學(xué)前教育領(lǐng)域布局中，公司擁有11年的辦園歷史，榮獲石家莊市一級一類園所，憑借優(yōu)質(zhì)的品牌力及師資力量，已在石家莊當(dāng)?shù)亟⑵鹆己每诒c品牌形象，并于2023年仍保持較高滿園率，實現(xiàn)收入3,157萬元，同比增長21.1%。

高中教育方面，21世紀(jì)教育自2022年9月收購石家莊育英實驗中學(xué)，成功切入到高中教育賽道。育英實驗中學(xué)是一所寄宿制普通高級中學(xué)，成立至今已有將近三十年的歷史。目前，石家莊育英實驗中學(xué)招生順利，截至2023-2024新學(xué)年共有2,549名全日制學(xué)生，學(xué)校升學(xué)率及特長生聯(lián)考上線率均高于全省平均水平。

自2023財年起，21世紀(jì)教育合并石家莊育英實驗中學(xué)完整12個月財務(wù)報表，育英中學(xué)的并入對集團(tuán)業(yè)績有顯著增厚作用，年內(nèi)實現(xiàn)收入6165萬元，同比大幅增長186.3%，為集團(tuán)發(fā)展注入新動能。

未來，集團(tuán)將以石家莊育英實驗中學(xué)為出發(fā)點，引入職業(yè)高中牌照。同時，積極尋找其他職業(yè)高中和普通高中的并購機(jī)會，持續(xù)開拓高中階段業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)一步擴(kuò)大職普融通領(lǐng)域品牌影響力。

低估值得關(guān)注，多重因素驅(qū)動估值回歸

從行業(yè)的角度來看，近年以來，教培板塊企穩(wěn)回歸規(guī)范發(fā)展，隨著執(zhí)行層面細(xì)則逐步出臺，明確處罰規(guī)則與監(jiān)管主體，逐步進(jìn)入常態(tài)化分類監(jiān)管;教育行業(yè)趨穩(wěn)且趨勢向上，當(dāng)下具備強(qiáng)勁、稀缺的經(jīng)營韌性，板塊估值有望提振，投資者們也亟待在逐步復(fù)蘇的低估行業(yè)中尋找行穩(wěn)致遠(yuǎn)、成長性與確定性兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)標(biāo)的。

廣發(fā)證券研報同步指出，教育板塊業(yè)績與估值雙重修復(fù)趨勢可延續(xù)。年初至今，教育行業(yè)剛需屬性凸顯，外部影響因素解除后業(yè)務(wù)開展快速恢復(fù)，同時政策情緒穩(wěn)步改善支撐估值向合理中樞修復(fù)。

近年在宏觀環(huán)境、大市及板塊等多重影響下，21世紀(jì)教育的股價已處于歷史低點附近徘徊良久，而公司以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和穩(wěn)健基本面自證了其成長，股價跌入“黃金坑”，如今已是極具配置價值。

值得注意的是，21世紀(jì)教育以亮眼業(yè)績獲得各大投行的認(rèn)可，其中國盛證券認(rèn)為，公司以新職業(yè)教育為發(fā)展主線，多元化綜合服務(wù)，內(nèi)生外延并重。2023年9月高邑校區(qū)投入使用，后續(xù)隨新校區(qū)學(xué)生逐漸滿員，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。預(yù)計公司24-26年實現(xiàn)營業(yè)收入為5.31、6.04、6.56億元，歸母凈利潤分別為0.53、0.79、0.97億元，EPS分別為0.05、0.07、0.08元/股，維持“增持”評級。

然而，在相對弱勢且波動的市場中，公司現(xiàn)階段股價0.186港元難以反映出自身的核心價值。從估值角度來看，21世紀(jì)教育的市值約2.16億港幣(折合人民幣約2億元)，而公司在手現(xiàn)金及銀行結(jié)余約2.7億元，顯著高于市值，股息率TTM達(dá)到4.3%，當(dāng)前已極具吸引力。目前該公司的PE(TTM)4.89倍，PB約0.25倍，均遠(yuǎn)低于教育板塊的17.31倍及1.5倍，明顯低估，與其較高的增長潛力難以匹配。

綜合看來，21世紀(jì)教育業(yè)績穩(wěn)健，職教業(yè)務(wù)保持高速增長趨勢，高毛利帶來充裕現(xiàn)金流，非職教業(yè)務(wù)有望成為第二增長曲線，持續(xù)加速業(yè)績成長。該公司具有長期價值，市值低估且擁有較為不錯的股息率水平，值博率較高。