華泰證券：氣源成本中長期向下 氣電價(jià)值有望獲得重估

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)受益于新能源裝機(jī)的調(diào)峰需求，2023-25年國內(nèi)氣電新增1,868/2,625/1,479萬千瓦。氣煤比決定氣電的市場(chǎng)競(jìng)爭力，2010年至今國內(nèi)的氣煤比高于2.98，若未來降至2.42以內(nèi)，氣電邊際成本將追平煤電。氣源成本中長期向下，氣電價(jià)值有望獲得重估。建議關(guān)注三個(gè)方向：氣電裝機(jī)突破；盈利見底回升；氣電拉升銷氣量。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

氣電裝機(jī)增長順應(yīng)新能源調(diào)峰需求，成本下行釋放潛在價(jià)值

華泰證券預(yù)計(jì)2023-25年國內(nèi)氣電新增1,868/2,625/1,479萬千瓦，受益于新能源裝機(jī)的調(diào)峰需求。2018-22年國內(nèi)燃?xì)怆姀S盈利波動(dòng)較大，主要是：1)定位與地域差異，導(dǎo)致氣電利用小時(shí)數(shù)波動(dòng)較大；2)單一制和兩部制上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制并存，但電價(jià)調(diào)整滯后于氣價(jià)波動(dòng)。

氣煤比決定氣電的市場(chǎng)競(jìng)爭力，2010年至今國內(nèi)的氣煤比高于2.98，若未來降至2.42以內(nèi)，氣電邊際成本將追平煤電。華泰證券判斷氣源成本中長期向下，氣電價(jià)值有望獲得重估。建議關(guān)注三個(gè)方向：氣電裝機(jī)突破；盈利見底回升；氣電拉升銷氣量。

調(diào)峰需求提升促裝機(jī)增長，單一制和兩部制電價(jià)并存

根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2011-22年我國年均新增燃機(jī)741萬千瓦。雙碳目標(biāo)下，不穩(wěn)定的新能源裝機(jī)快速增長將提升調(diào)峰電源需求，燃?xì)獍l(fā)電有望加速發(fā)展，華泰證券測(cè)算2023-25年我國將投產(chǎn)1,868/2,625/1,479萬千瓦燃機(jī)，“十四五”合計(jì)新增7,392萬千瓦。廣東省仍是新增量的主力軍，山東/吉林/青海等有望實(shí)現(xiàn)燃機(jī)零的突破。燃機(jī)利用小時(shí)數(shù)地域差異較大，2019-23年北京高于4,000，浙江低于2,000。各省燃?xì)獍l(fā)電單一制和兩部制上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制并存。

燃料費(fèi)用影響盈利穩(wěn)定性，氣煤比決定市場(chǎng)競(jìng)爭力

燃機(jī)容量電價(jià)普遍高于煤機(jī)容量電價(jià)，或?yàn)楦鼜?qiáng)調(diào)峰能力的體現(xiàn)。電量電價(jià)層面正逐步推進(jìn)市場(chǎng)化交易，主基調(diào)仍是通過氣電聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)燃料成本波動(dòng)。但華泰證券測(cè)算結(jié)果顯示：2018-22年，除上海漕涇熱電度電凈利相對(duì)穩(wěn)定在0.1元/千瓦時(shí)左右，其他燃?xì)怆姀S度電盈利波動(dòng)較大，盈利穩(wěn)定性欠佳。以廣州發(fā)展為例，2022年燃機(jī)營業(yè)成本中，燃料成本/折舊/其他成本占比約為71%/14%/15%。以單噸Q5500煤價(jià)對(duì)應(yīng)的1000方天然氣價(jià)格衡量，2010年至今國內(nèi)的氣煤比處于高位(2.98~5.84)，華泰證券測(cè)算若未來降至1.91~2.42(800元/噸煤價(jià)對(duì)應(yīng)5.3~6.7美元/MMBTu)，氣電邊際成本將和煤電平價(jià)。

氣電拉動(dòng)天然氣需求增長，氣源成本有望中長期向下

國內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量重回增長軌道，2023年/2024年1-2月同比+7.6%/+14.8%。氣電成為國內(nèi)天然氣需求增長主力，2024-25年發(fā)電氣量有望達(dá)到975/1065億方、同比+20%/+9%，增量貢獻(xiàn)度46%/30%。

國產(chǎn)氣與進(jìn)口管道氣優(yōu)先用于民生，供氣缺口或主要由進(jìn)口LNG填補(bǔ)。國產(chǎn)天然氣保障能源安全，2024年兩桶油計(jì)劃增產(chǎn)126億方；參考俄氣合同，2024-25年進(jìn)口管道俄氣有望年增70/80億方；華泰證券測(cè)算進(jìn)口LNG有望年增不低于128/110億方。進(jìn)口天然氣價(jià)格自2022年末見頂回落，考慮到供需形勢(shì)變化，氣電的氣源成本有望中長期向下。

風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算結(jié)果和實(shí)際存在差異風(fēng)險(xiǎn)；國際天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。