生物藥獨(dú)角獸掀赴港上市潮，上海天士力或估值最高

本文選自“E藥經(jīng)理人”微信公眾號(hào)。

年初，港交所發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢文件》，《咨詢文件》顯示，將允許沒有收入的生物科技公司、高增長(zhǎng)及創(chuàng)新型公司在港上市。

受此政策影響，多家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥公司傳出赴港上市消息，上海天士力、復(fù)宏漢霖、江蘇豪森、信達(dá)生物、歌禮藥業(yè)、華領(lǐng)醫(yī)藥等生物藥公司紛紛現(xiàn)身。

實(shí)際上，百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥等一些創(chuàng)新藥企已選擇在美國(guó)納斯達(dá)克上市。百濟(jì)神州上市1年多,尚未實(shí)現(xiàn)藥物的銷售收入,每年研發(fā)投入巨大且增幅超過100%,目前市值超過40億美元，且股價(jià)不斷上漲。再鼎醫(yī)藥現(xiàn)有的多款新藥尚處于臨床研發(fā)的中后期。公司2017年9月上市后,截至目前還沒有從產(chǎn)品銷售中獲得任何收入,同時(shí)繼續(xù)產(chǎn)生相關(guān)業(yè)務(wù)的費(fèi)用。

那么，面對(duì)研發(fā)投入時(shí)間長(zhǎng)，資金投入高，風(fēng)險(xiǎn)高的生物藥研發(fā)企業(yè)，我們應(yīng)該如何正確評(píng)判企業(yè)的估值呢?

最高估值生物藥獨(dú)角獸

歷史上看，江蘇豪森在生物藥獨(dú)角獸企業(yè)中估值最高。公開信息顯示，公司集藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)，為國(guó)內(nèi)抗腫瘤和精神類藥物研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，其2015年遞交上市申請(qǐng)時(shí)預(yù)計(jì)融資30億美元。但不知什么原因，其上市進(jìn)程一直未能有進(jìn)一步的消息披露。

3月初，路透社刊發(fā)報(bào)道稱，天士力旗下子公司——上海天士力預(yù)計(jì)在2018年下半年完成IPO，融資規(guī)模約10億美元。如果上市成功，上海天士力將成為目前申請(qǐng)港股上市生物藥企業(yè)中估值最高的獨(dú)角獸。

據(jù)該公司網(wǎng)站顯示，上海天士力藥業(yè)有限公司成立于2001年，是天士力制藥集團(tuán)股份有限公司的全資子公司，位于上海浦東張江高科技園區(qū)，是天士力集團(tuán)打造現(xiàn)代治療性生物制藥產(chǎn)業(yè)化基地。公司網(wǎng)站顯示，其主要產(chǎn)品為普佑克，用于心腦血管類疾病——急性心肌梗死的治療。多家券商發(fā)布研報(bào)稱，普佑克的市場(chǎng)空間在30億元左右，還有多個(gè)重磅產(chǎn)品在研究階段，市場(chǎng)空間均在10億以上。

復(fù)星醫(yī)藥附屬子公司復(fù)宏漢霖的上市傳聞也頗受業(yè)界關(guān)注。據(jù)報(bào)道，其最快今年下半年在香港發(fā)行股份，融資金額約5億美元，估值約15億美元。復(fù)宏漢霖成立于2009年，總部設(shè)在上海，目前目前主要聚焦單抗產(chǎn)品開發(fā)，從單抗前期篩選、細(xì)胞株開發(fā)、細(xì)胞培養(yǎng)工藝研究、下游蛋白純化、制劑開發(fā)一系列都有所覆蓋。

華領(lǐng)醫(yī)藥是近日傳聞中另一家在香港上市的生物藥企業(yè)，公司主要聚焦于糖尿病產(chǎn)品的開發(fā)，目前在研產(chǎn)品7個(gè)，其HMS5552是針對(duì)II型糖尿病的一款全球首創(chuàng)新藥(first-in-class)。報(bào)道稱，其在香港上市預(yù)融資3-4億美金。

其他如歌禮藥業(yè)估值約50億人民幣。

100億是個(gè)坎兒!

以業(yè)內(nèi)普遍看好的復(fù)宏漢霖為例。目前該公司共有9個(gè)產(chǎn)品，14個(gè)適應(yīng)癥申報(bào)臨床試驗(yàn)，這其中已經(jīng)有3個(gè)產(chǎn)品是進(jìn)入臨床III期的狀態(tài)。作為研發(fā)平臺(tái)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上市盈利需要3-5年時(shí)間。

目前上申請(qǐng)港股IPO的企業(yè)當(dāng)中研發(fā)管線儲(chǔ)備大部分無法與復(fù)宏漢霖相比，所以估值均在100億人民幣以下居多。上海天士力之所以估值較高除了普佑克等重磅產(chǎn)品外，還要?dú)w功于其具備比較完整的商業(yè)化平臺(tái)，具備研、產(chǎn)、銷、投等一體化的商業(yè)能力。

另外，我們看到估值較高的企業(yè)有個(gè)共同特點(diǎn)——拆分上市。上海天士力、復(fù)宏漢霖等均為已上市企業(yè)拆分子公司單獨(dú)上市。盡管復(fù)宏漢霖藥物管線為9個(gè)，信達(dá)藥業(yè)藥物管線儲(chǔ)備達(dá)到13個(gè)，但估值基本持平，所以上市估值這件事兒也得“拼爹”。

國(guó)內(nèi)分拆上市的鼻祖首推同仁堂。2000年10月，同仁堂成為了中國(guó)資本市場(chǎng)上分拆上市的第一股。由同仁堂分拆部分資產(chǎn)形成的同仁堂科技在中國(guó)香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。交易首日以4.30港元報(bào)收，比其招股價(jià)高出近三成，升幅高達(dá)31%。與此同時(shí)，上市公司同仁堂也因?yàn)榉植鹕鲜蝎@得了原有投資者的青睞，股票價(jià)格節(jié)節(jié)上升。

拆分子公司上市，提升了資金的流動(dòng)性，有利于投資者對(duì)母公司更加合理的估值，減少由于信息不對(duì)稱或效率低下帶來的誤判現(xiàn)象，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，上市后母子公司股價(jià)雙雙上漲也在情理之中。

（編輯：姜禹）