一季報驗證業(yè)績強勁增長 愛美客（300896.SZ）何以強者恒強？

近年來，隨著生活水平的提高，人們開始追求更高層次的精神生活，顏值經(jīng)濟得到了長足的發(fā)展。根據(jù)騰訊營銷洞察發(fā)布的報告，中國醫(yī)療美容市場自2017年起，以每年17.5%的復(fù)合增長率增長至2021年的近1900億規(guī)模。然而，受到居民收入預(yù)期發(fā)生變化等多重因素影響，2022年開始醫(yī)美消費增速有所放緩。

智通財經(jīng)APP注意到，在市場的悲觀預(yù)期下，醫(yī)美作為“改善型”可選消費在過去的一年多時間里遭受到了較多的質(zhì)疑，不少投資者擔憂受宏觀環(huán)境影響醫(yī)美市場的景氣度也將會持續(xù)承壓。

但事實或許并非如此。日前，國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療美容產(chǎn)品提供商愛美客（300896.SZ）披露了2024年第一季度業(yè)績報告。財報顯示，24Q1期間公司實現(xiàn)收入8.08億元，同比增加了28.2%；扣非歸母凈利潤5.28億元，同比增加了36.5%。

在外界的“弱預(yù)期”之下，愛美客的業(yè)績卻頻頻報喜。而更強烈的反差在于，身為醫(yī)美領(lǐng)域的“王者”，愛美客的股價和估值卻在市場的“鬼故事”中深度回調(diào)，去年該公司股價的累計跌幅竟然接近了五成。而作為對比，隔壁美妝賽道的國貨龍頭珀萊雅的股價卻一路高歌猛進，從15.34元/股的發(fā)行價一路上漲至如今110元的位置。兩家公司同為女性消費細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，但去年以來的股價走勢卻有云泥之別，兩相比較之下，市場或許是時候思考是否嚴重低估了醫(yī)美龍頭的韌性和成長潛力……

一季報驗證基本面強勁增長

愛美客是國內(nèi)最早開展醫(yī)療美容生物醫(yī)用材料自主研發(fā)的公司之一，截至2023年公司已擁有七款應(yīng)用于醫(yī)療美容的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，是國內(nèi)獲得國家藥監(jiān)局認證用于非手術(shù)醫(yī)療美容Ⅲ類醫(yī)療器械數(shù)量最多的企業(yè)，包含五款基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、一款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、一款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。歷經(jīng)二十年的發(fā)展，愛美客已從產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)到生態(tài)對醫(yī)美產(chǎn)業(yè)進行了全面戰(zhàn)略性布局。

依托沉淀多年的自研能力、渠道優(yōu)勢和品牌影響力，愛美客的營收和凈利潤保持著高速增長的態(tài)勢。根據(jù)公司此前披露的2023年報，全年公司實現(xiàn)收入28.69億元、歸母凈利潤18.58億元、扣非歸母凈利潤18.31億元，同比分別增加了48.0%、47.1%、53.0%。

亮眼的財務(wù)數(shù)據(jù)背后，驅(qū)動愛美客業(yè)績高增的核心因素是其全方位且具有差異化的產(chǎn)品矩陣。拆分收入結(jié)構(gòu)來看，愛美客的收入主要由溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品貢獻。2023年，以“嗨體”為核心的溶液類注射產(chǎn)品穩(wěn)步增長，全年實現(xiàn)收入16.7億元，占比58%，同比增長29%。

同期，愛美客的凝膠類注射產(chǎn)品實現(xiàn)收入11.6億元，占比40%，同比增長81%。該系列產(chǎn)品中，“濡白天使”延續(xù)了良好增長勢頭，成為公司構(gòu)筑現(xiàn)象級產(chǎn)品矩陣的有力支撐點。

難能可貴的是，在去年的業(yè)績高基數(shù)之上，2024年來愛美客的基本面繼續(xù)高歌猛進。如文首所述，今年一季度愛美客的收入同比增加了28.2%至8.08億元，規(guī)模穩(wěn)增的同時，公司的盈利表現(xiàn)也同樣強悍。數(shù)據(jù)顯示，Q1期間愛美客的歸母凈利潤為5.27億元，同比增加了27.4%；扣非歸母凈利潤為5.28億元，增幅更是高達36.5%。

值得一提的是，今年一季度愛美客的扣非歸母凈利潤及對應(yīng)增速要明顯高于歸母凈利潤及對應(yīng)增速，這主要系報告期內(nèi)公司持有的其他非流動金融資產(chǎn)中博安生物股票價格下跌，導(dǎo)致其公允價值變動并產(chǎn)生了負收益。而若剔除這部分影響，愛美客的歸母凈利潤增速料將也保持在三成以上。

以愛美客的一季報為觀察窗口，期內(nèi)公司營、利全方位的高增長或許正“劇透”了公司全年業(yè)績將在2023年的高基數(shù)之上再度迎來躍升。在“嗨體”產(chǎn)品矩陣和以“濡白天使”、“如生天使”為代表的再生產(chǎn)品矩陣的強勁帶動下，可以期待的是2024年愛美客的增長彈性和增長確定性均會得到進一步的強化。

產(chǎn)品版圖持續(xù)擴張龍頭強者恒強

最近幾年里，由于宏觀環(huán)境變化，居民收入預(yù)期趨于保守，多重因素影響下醫(yī)美行業(yè)整體規(guī)模增速有所放緩。在此背景下，資本市場對于醫(yī)美企業(yè)的增長前景也有所疑慮。

然而，若放長眼光來看，整體而言醫(yī)美仍是低滲透、高潛力的成長賽道。根據(jù)《騰訊2024年度輕醫(yī)美消費趨勢白皮書》，中國醫(yī)療美容市場2023年全年的市場規(guī)模預(yù)計為2666億元，而到2026年這一數(shù)字有望增長至4000億元，未來三年行業(yè)將以每年15%的復(fù)合增長率持續(xù)增長。

同時，不斷完善的監(jiān)管環(huán)境也有助于醫(yī)美行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。去年5月，十一部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步加強醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，就進一步加強醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作，規(guī)范和促進醫(yī)療美容行業(yè)發(fā)展提出一系列針對性舉措。

身處其間，堅持研發(fā)為本、合規(guī)產(chǎn)品有序擴容的愛美客有望深度受益，并進一步鞏固自身的龍頭地位。

在智通財經(jīng)APP看來，強大的研發(fā)能力正是過去愛美客持續(xù)快速發(fā)展的基礎(chǔ)所在，同時堅固的技術(shù)壁壘也將在未來繼續(xù)助其保持領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)公司年報，截至2023年底，愛美客研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的比重為26.7%，研發(fā)團隊擁有多元化專業(yè)背景，涵蓋生物工程、高分子化學(xué)與物理、制藥工程、臨床醫(yī)學(xué)等眾多專業(yè)領(lǐng)域。

高素質(zhì)的研發(fā)團隊，幫助愛美客積累了多項行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)。截至去年末，公司累計獲得授權(quán)專利74項，其中獲得發(fā)明專利授權(quán)35項，另累計登記軟件著作權(quán)20項。

反映到產(chǎn)品端，持續(xù)重投研發(fā)也使得愛美客儲備了豐富的在研管線。據(jù)了解，目前寶尼達2.0、肉毒已進入注冊申報階段；醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、第二代埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗階段；司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液、注射用透明質(zhì)酸酶處于臨床前在研階段。

而在渠道端，愛美客則堅持“直銷為主、經(jīng)銷為輔”的營銷模式，靈活搶占市場。截至去年底，公司已建立了覆蓋全國31個省、市、自治區(qū)約7000家醫(yī)療美容機構(gòu)的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。借助龐大的渠道網(wǎng)絡(luò)，后續(xù)愛美客的合規(guī)產(chǎn)品料將繼續(xù)高效地滲透進終端市場。

小結(jié)

在消費度過狂飆突進、遍地開花的歷史階段之后，近幾年來我國消費市場內(nèi)部各板塊出現(xiàn)了愈發(fā)顯性的分化。就資本市場而言，盡管消費大盤整體表現(xiàn)平淡，但基金經(jīng)理集中持倉的女性消費賽道卻在悄然拿走更多的份額，而這正與日漸“降溫”的白酒板塊形成了鮮明的對比。

此消彼長之際，表明了市場的投資偏好正在發(fā)生著變化，以女性“悅己”消費為典型代表的新消費正成為活躍資金和機構(gòu)資金的“心頭好”。而在這之中，醫(yī)美和美妝是最奪人眼球的“黃金”賽道。然而遺憾的是，受到市場悲觀情緒影響，過去一年多來醫(yī)美公司的股價整體表現(xiàn)疲軟。即便是龍頭公司亦顯著跑輸大盤，市場并未給予頭部玩家足夠的估值溢價。

回看基本面，作為擁有眾多管線矩陣的平臺型企業(yè)，愛美客可謂是醫(yī)美賽道中最具潛力的標的之一。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，市場預(yù)測愛美客2024-2026年的歸母凈利潤將分別達到25.07億元、32.86億元、40.93億元，以4月24日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為25倍、19倍、15倍。后續(xù)隨著愛美客的新品放量以及更多的在研產(chǎn)品迎來商業(yè)化落地，可預(yù)見的是其還將不斷兌現(xiàn)增長預(yù)期，屆時公司的股價和估值也終將會迎來價值回歸。