從中鋁國際(02068)一季度凈利暴漲33倍，探有色金屬板塊的上行機遇

中鋁國際一季度凈利同比大增33倍，顯然勾起了外界對有色金屬板塊的探索欲。

4月19日，中鋁國際(02068,601608.SH)發(fā)布了2024年第一季度業(yè)績報告。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，該公司期內實現(xiàn)營業(yè)收入為498.53億元，同比增15.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.04億元，同比增3343.56%。

對于業(yè)績大幅增長的原因，中鋁國際主要是歸功于“內因”——期內，由于公司聚焦新質生產(chǎn)力，強化科技創(chuàng)新，加快改革轉型，工程勘察設計與咨詢業(yè)務板塊毛利及利潤貢獻進一步提升，公司歸屬于上市公司股東凈利潤大幅增長。

眾所周知，有色金屬行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，行業(yè)的表現(xiàn)主要取決于商品價格的表現(xiàn)，即這類行業(yè)的強與弱看的是商品價格，當商品價格處于上漲周期，行業(yè)公司營收和利潤增加;相反當商品價格下跌的時候，行業(yè)公司的營收和利潤就會減少。

因此，借由中鋁國際的業(yè)績暴漲表現(xiàn)，是不是意味著有色金屬板塊將迎來第六波上行周期?行業(yè)個股將斬獲業(yè)績與股價齊增的“戴維斯雙擊”機遇?

兩大因素觸發(fā)“上漲按鈕”

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，有色金屬主要可以分為四類，即貴金屬、工業(yè)金屬、能源金屬及稀有金屬。其中，貴金屬也就是咱們熟悉的黃金和白銀等，而工業(yè)金屬則是在工業(yè)生產(chǎn)領域應用的比較多的金屬，代表性工業(yè)金屬的為銅和鋁，能源金屬則指的是制造鋰電池用的鋰，鈷，鎳等，稀有金屬則指的是稀土。

回顧最近有色金屬的上漲行情，不難發(fā)現(xiàn)，主要是以黃金為代表的貴金屬和以銅鋁為代表的工業(yè)金屬上漲催化所致。譬如，今年以來，現(xiàn)貨黃金價格已經(jīng)從年初的482.74元/克上漲至4月22日561.60元/克，有色金屬銅的價格從年初的69,130.00元/噸上漲至4月22日的80,320.00元/噸。

(數(shù)據(jù)來源：choice)

細究貴金屬和工業(yè)金屬的上漲原因，不難發(fā)現(xiàn)，主要是源于兩方面原因，一是美聯(lián)儲降息預期，二是供給減少。

今年1月31日，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變。這是美聯(lián)儲自2023年9月以來連續(xù)第四次維持這一利率區(qū)間不變。而至3月，美聯(lián)儲仍然給出了降息3次的預期，并預計最早將于5月份開始降息。

一般來說黃金價格通常與美債利率呈反向關系，當利率下降，傳統(tǒng)的固定收益投資(如債券)提供的回報相對較弱，投資者尋找非傳統(tǒng)的財富儲藏手段如貴金屬，從而推高其價格。與此同時，較低的利率會削弱美元，使得黃金對國際買家來說更便宜，從而推動買家對黃金的需求。因此，美聯(lián)儲的寬松政策和美元走弱是黃金價格上漲的主要推動力。

再來看另外一個支撐因素——供給減少。就拿有色金屬銅供給來說，自2014年以來，銅礦企業(yè)較低的資本開支決定了未來銅礦產(chǎn)量增長有限。一方面銅礦的品味下降很快，也就是同樣挖出的銅礦石能夠提煉出的銅越來越少。而且全球銅礦山老齡化很嚴重，約有一半的銅礦開采年限超50年，也就意味著同樣重量的銅礦能提煉出的金屬銅會越來越少。

礦山老齡化、品位下滑等因素顯然也制約了銅精礦供應的增長。據(jù) ICSG、CRU、 Woodmac 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球銅礦山露天礦平均品位已經(jīng)由 1993 年的 0.81%下滑至 0.6% 左右、地下礦平均品位已經(jīng)由 1993 年的 1.36%下滑至 1.12%。

而除了銅以外，全球鋁、鋅等工業(yè)金屬亦面臨供給減少的問題。比如說工業(yè)金屬鋅，海外礦山因成本高、罷工、生產(chǎn)事故減產(chǎn)增多，預計影響2023年鋅精礦產(chǎn)量約22萬噸，占總產(chǎn)量比重約1.5%，供給收縮自礦端向下傳導。

鑒于上，不難看出，美聯(lián)儲降息預期+供給減少便是此次有色金屬上漲的主要“觸發(fā)按鈕”。

強周期之“風”刮向有色金屬板塊?

復盤有色金屬的5次強周期行情可知，周期股爆發(fā)行情的底層邏輯實際上就是供需關系催化所致。

第一輪強周期行情主要是處于2006年至2007年這一時間段。彼時，得益于全球需求擴張，中國經(jīng)濟也進入了繁榮期，中國的地產(chǎn)和基建需求旺盛，推動原材料價格猛漲，煤炭、有色、鋼鐵漲幅基本都翻了3-4倍。但隨后2008年的金融風波，促使經(jīng)濟衰退，周期行情在08年3月見頂回落。

第二輪強周期行情則始于2008年底。為應對金融風波，2008年底，我國政府推出了“四萬億”超強刺激政策，故而促使國內需求也在短期內，快速回升。同時疊加汽車家電下鄉(xiāng)等刺激消費的政策推出，進一步強化了上游資源品的需求，從而催化出有色金屬的強周期行情。

第三輪強周期則是發(fā)生在2010年7月到2011年初，主要是由于供給端受限，驅動行業(yè)估值提升所致，板塊漲幅遠不及前兩輪行情;第四輪周期則發(fā)生在2016-2017年，上漲催化劑就是“供給側改革”;而第五輪周期行情則處于2020-2022年這一時間段，彼時中美周期共振回暖，生產(chǎn)恢復促使上游資源品需求旺盛，亦驅動了有色金屬行業(yè)迎來上漲行情。

由上可以看到，有色金屬的上漲行情主要是受供需關系的驅動所致，即供不應求就是強周期，供過于求就是弱周期。

但需要注意的是，由需求端增加催化的上漲行情，一般持續(xù)性更強一些，漲幅往往也更大。而由供給端受限催化的上漲行情，往往呈脈沖式，持續(xù)性較弱，通常取決于催化因素能持續(xù)多久。

所以，結合上述強周期表現(xiàn)可知，第五輪的強周期并未延續(xù)至2023年。2023年，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復蘇狀態(tài)，部分經(jīng)濟指標增速放緩，有色金屬價格普遍走弱。其中，銅價和鋁價維持堅挺，碳酸鋰、工業(yè)硅、鎳價格大幅下跌，黃金由于投資屬性較強，保持震蕩上行趨勢，稀土金屬價格呈現(xiàn)下行趨勢。

這一點也可以從有色金屬各大企業(yè)的2023年業(yè)績窺出。結合港股市場有色金屬概念股的業(yè)績來看，2023年對于它們而言，也是“悲喜各不相同”的一年。

譬如，以生產(chǎn)金礦與銀礦為代表的山東黃金(01787)，顯現(xiàn)與黃金走勢一樣的上行走勢，營收同比增長17.83%至592.75億元，凈利潤同比增長114.66%至18.04億元;贛鋒鋰業(yè)(01772)則呈現(xiàn)了與碳酸鋰一樣的下滑行情，期內營收同比下降20.69%至328.12億元，凈利潤同比下滑75.70%至49.83億元。而以銅礦為主的江西銅業(yè)(00358)則與堅挺的銅價走勢一樣，營收和凈利潤均穩(wěn)健增長，分別為5203.39億元(同比增8.77%)、67.46億元(同比增12.4%)。

(數(shù)據(jù)來源：choice)

從上述種種數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，此次美聯(lián)儲降息和產(chǎn)量的減少帶來的有色金屬板塊上漲行情，持續(xù)性并不算強。前文已經(jīng)提到，強周期的上漲行情要想持續(xù)性強，主要是靠需求端來刺激。而此次有色金屬板塊主要是由于供給受限導致，同時疊加中國需求尚未真正恢復，此輪上漲行情的持續(xù)性恐怕并不好說。未來，隨著國內的需求明確回升，或許才是一波強周期行情的真正啟動時刻。因此，對于投資者來說，盡管有色金屬板塊短期上漲引人矚目，但追高的風險同樣也在增加，恐需謹慎對待。