中鋁國際一季度凈利同比大增33倍,顯然勾起了外界對有色金屬板塊的探索欲。
4月19日,中鋁國際(02068,601608.SH)發(fā)布了2024年第一季度業(yè)績報告。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示,該公司期內實現(xiàn)營業(yè)收入為498.53億元,同比增15.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.04億元,同比增3343.56%。
對于業(yè)績大幅增長的原因,中鋁國際主要是歸功于“內因”——期內,由于公司聚焦新質生產(chǎn)力,強化科技創(chuàng)新,加快改革轉型,工程勘察設計與咨詢業(yè)務板塊毛利及利潤貢獻進一步提升,公司歸屬于上市公司股東凈利潤大幅增長。
眾所周知,有色金屬行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè),行業(yè)的表現(xiàn)主要取決于商品價格的表現(xiàn),即這類行業(yè)的強與弱看的是商品價格,當商品價格處于上漲周期,行業(yè)公司營收和利潤增加;相反當商品價格下跌的時候,行業(yè)公司的營收和利潤就會減少。
因此,借由中鋁國際的業(yè)績暴漲表現(xiàn),是不是意味著有色金屬板塊將迎來第六波上行周期?行業(yè)個股將斬獲業(yè)績與股價齊增的“戴維斯雙擊”機遇?
兩大因素觸發(fā)“上漲按鈕”
據(jù)智通財經(jīng)APP了解,有色金屬主要可以分為四類,即貴金屬、工業(yè)金屬、能源金屬及稀有金屬。其中,貴金屬也就是咱們熟悉的黃金和白銀等,而工業(yè)金屬則是在工業(yè)生產(chǎn)領域應用的比較多的金屬,代表性工業(yè)金屬的為銅和鋁,能源金屬則指的是制造鋰電池用的鋰,鈷,鎳等,稀有金屬則指的是稀土。
回顧最近有色金屬的上漲行情,不難發(fā)現(xiàn),主要是以黃金為代表的貴金屬和以銅鋁為代表的工業(yè)金屬上漲催化所致。譬如,今年以來,現(xiàn)貨黃金價格已經(jīng)從年初的482.74元/克上漲至4月22日561.60元/克,有色金屬銅的價格從年初的69,130.00元/噸上漲至4月22日的80,320.00元/噸。
(數(shù)據(jù)來源:choice)
細究貴金屬和工業(yè)金屬的上漲原因,不難發(fā)現(xiàn),主要是源于兩方面原因,一是美聯(lián)儲降息預期,二是供給減少。
今年1月31日,美聯(lián)儲宣布,將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變。這是美聯(lián)儲自2023年9月以來連續(xù)第四次維持這一利率區(qū)間不變。而至3月,美聯(lián)儲仍然給出了降息3次的預期,并預計最早將于5月份開始降息。
一般來說黃金價格通常與美債利率呈反向關系,當利率下降,傳統(tǒng)的固定收益投資(如債券)提供的回報相對較弱,投資者尋找非傳統(tǒng)的財富儲藏手段如貴金屬,從而推高其價格。與此同時,較低的利率會削弱美元,使得黃金對國際買家來說更便宜,從而推動買家對黃金的需求。因此,美聯(lián)儲的寬松政策和美元走弱是黃金價格上漲的主要推動力。
再來看另外一個支撐因素——供給減少。就拿有色金屬銅供給來說,自2014年以來,銅礦企業(yè)較低的資本開支決定了未來銅礦產(chǎn)量增長有限。一方面銅礦的品味下降很快,也就是同樣挖出的銅礦石能夠提煉出的銅越來越少。而且全球銅礦山老齡化很嚴重,約有一半的銅礦開采年限超50年,也就意味著同樣重量的銅礦能提煉出的金屬銅會越來越少。
礦山老齡化、品位下滑等因素顯然也制約了銅精礦供應的增長。據(jù) ICSG、CRU、 Woodmac 數(shù)據(jù)統(tǒng)計,全球銅礦山露天礦平均品位已經(jīng)由 1993 年的 0.81%下滑至 0.6% 左右、地下礦平均品位已經(jīng)由 1993 年的 1.36%下滑至 1.12%。
而除了銅以外,全球鋁、鋅等工業(yè)金屬亦面臨供給減少的問題。比如說工業(yè)金屬鋅,海外礦山因成本高、罷工、生產(chǎn)事故減產(chǎn)增多,預計影響2023年鋅精礦產(chǎn)量約22萬噸,占總產(chǎn)量比重約1.5%,供給收縮自礦端向下傳導。
鑒于上,不難看出,美聯(lián)儲降息預期+供給減少便是此次有色金屬上漲的主要“觸發(fā)按鈕”。
強周期之“風”刮向有色金屬板塊?
復盤有色金屬的5次強周期行情可知,周期股爆發(fā)行情的底層邏輯實際上就是供需關系催化所致。
第一輪強周期行情主要是處于2006年至2007年這一時間段。彼時,得益于全球需求擴張,中國經(jīng)濟也進入了繁榮期,中國的地產(chǎn)和基建需求旺盛,推動原材料價格猛漲,煤炭、有色、鋼鐵漲幅基本都翻了3-4倍。但隨后2008年的金融風波,促使經(jīng)濟衰退,周期行情在08年3月見頂回落。
第二輪強周期行情則始于2008年底。為應對金融風波,2008年底,我國政府推出了“四萬億”超強刺激政策,故而促使國內需求也在短期內,快速回升。同時疊加汽車家電下鄉(xiāng)等刺激消費的政策推出,進一步強化了上游資源品的需求,從而催化出有色金屬的強周期行情。
第三輪強周期則是發(fā)生在2010年7月到2011年初,主要是由于供給端受限,驅動行業(yè)估值提升所致,板塊漲幅遠不及前兩輪行情;第四輪周期則發(fā)生在2016-2017年,上漲催化劑就是“供給側改革”;而第五輪周期行情則處于2020-2022年這一時間段,彼時中美周期共振回暖,生產(chǎn)恢復促使上游資源品需求旺盛,亦驅動了有色金屬行業(yè)迎來上漲行情。
由上可以看到,有色金屬的上漲行情主要是受供需關系的驅動所致,即供不應求就是強周期,供過于求就是弱周期。
但需要注意的是,由需求端增加催化的上漲行情,一般持續(xù)性更強一些,漲幅往往也更大。而由供給端受限催化的上漲行情,往往呈脈沖式,持續(xù)性較弱,通常取決于催化因素能持續(xù)多久。
所以,結合上述強周期表現(xiàn)可知,第五輪的強周期并未延續(xù)至2023年。2023年,我國經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復蘇狀態(tài),部分經(jīng)濟指標增速放緩,有色金屬價格普遍走弱。其中,銅價和鋁價維持堅挺,碳酸鋰、工業(yè)硅、鎳價格大幅下跌,黃金由于投資屬性較強,保持震蕩上行趨勢,稀土金屬價格呈現(xiàn)下行趨勢。
這一點也可以從有色金屬各大企業(yè)的2023年業(yè)績窺出。結合港股市場有色金屬概念股的業(yè)績來看,2023年對于它們而言,也是“悲喜各不相同”的一年。
譬如,以生產(chǎn)金礦與銀礦為代表的山東黃金(01787),顯現(xiàn)與黃金走勢一樣的上行走勢,營收同比增長17.83%至592.75億元,凈利潤同比增長114.66%至18.04億元;贛鋒鋰業(yè)(01772)則呈現(xiàn)了與碳酸鋰一樣的下滑行情,期內營收同比下降20.69%至328.12億元,凈利潤同比下滑75.70%至49.83億元。而以銅礦為主的江西銅業(yè)(00358)則與堅挺的銅價走勢一樣,營收和凈利潤均穩(wěn)健增長,分別為5203.39億元(同比增8.77%)、67.46億元(同比增12.4%)。
(數(shù)據(jù)來源:choice)
從上述種種數(shù)據(jù),不難發(fā)現(xiàn),此次美聯(lián)儲降息和產(chǎn)量的減少帶來的有色金屬板塊上漲行情,持續(xù)性并不算強。前文已經(jīng)提到,強周期的上漲行情要想持續(xù)性強,主要是靠需求端來刺激。而此次有色金屬板塊主要是由于供給受限導致,同時疊加中國需求尚未真正恢復,此輪上漲行情的持續(xù)性恐怕并不好說。未來,隨著國內的需求明確回升,或許才是一波強周期行情的真正啟動時刻。因此,對于投資者來說,盡管有色金屬板塊短期上漲引人矚目,但追高的風險同樣也在增加,恐需謹慎對待。