天風(fēng)證券：公募降傭政策正式落地 ETF市場(chǎng)未來(lái)將向頭部集中

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，此次變革將推動(dòng)行業(yè)正本清源，傭金分配回歸研究本質(zhì)，利好研究?jī)?yōu)勢(shì)突出的券商，同時(shí)ETF市場(chǎng)的頭部集中化將更為明顯。機(jī)構(gòu)傭金費(fèi)率在新規(guī)下將合理下調(diào)，有利于基金降低交易成本，提振投資者信心，推動(dòng)基金保有規(guī)?；厣鸸芾順I(yè)務(wù)領(lǐng)先的券商將受益。

事件：2024年4月19日，中國(guó)證券會(huì)制定發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》。

天風(fēng)證券觀點(diǎn)如下：

此次正式稿與征求意見(jiàn)稿差別不大，進(jìn)一步約束了交易傭金的用途，同時(shí)完善了交易管理規(guī)定的規(guī)范性。本次正式稿與征求意見(jiàn)稿就四個(gè)方面進(jìn)行了小幅調(diào)整。

(一)進(jìn)一步約束了交易傭金的用途，明確交易傭金不得用于支付研究之外的費(fèi)用：1)新增被動(dòng)股票型基金不得通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)、“流動(dòng)性服務(wù)”等其他費(fèi)用；2)新增其他類型基金不得通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)之外的其他費(fèi)用。

(二)對(duì)交易管理規(guī)定的規(guī)范性進(jìn)行完善，明確限制轉(zhuǎn)移支付等制度：1)新增證券公司不得使用交易傭金為基金管理人違規(guī)向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用；2)新增基金管理人“不得通過(guò)轉(zhuǎn)換存續(xù)基金”證券交易模式等方式，規(guī)避向某一家券商分配交易傭金的上限限制；3)新增基金管理人委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司為基金提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的，相關(guān)服務(wù)費(fèi)用不得從基金資產(chǎn)中列支。

(三)強(qiáng)化基金管理人的責(zé)任，要求基金公司的高管及相關(guān)人員履行合規(guī)管理職責(zé)，嚴(yán)查合規(guī)性：新增基金管理人的總經(jīng)理、合規(guī)負(fù)責(zé)人等高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)認(rèn)真履行合規(guī)管理職責(zé)，合規(guī)負(fù)責(zé)人對(duì)本公司證券交易涉及的證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評(píng)價(jià)、交易傭金分配、投資運(yùn)作管理，以及存續(xù)基金轉(zhuǎn)換交易模式等進(jìn)行合規(guī)性審查。

(四)明確規(guī)定施行時(shí)間：此次公募基金交易費(fèi)用管理規(guī)定從2024年7月1日起施行。

該行認(rèn)為，此次優(yōu)化的原因是席位租賃體系下機(jī)構(gòu)交易傭金費(fèi)率和分配制度存在不合理之處，故此次優(yōu)化分別從傭金率、分配制度和支付標(biāo)準(zhǔn)三大方面對(duì)行業(yè)進(jìn)行正本清源。現(xiàn)行機(jī)構(gòu)傭金分配制度的不合理之處與優(yōu)化方案：

(一)機(jī)構(gòu)席位租賃平均傭金費(fèi)率顯著高于零售條線傭金費(fèi)率。對(duì)于機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)而言，雖有研究服務(wù)加成，但整體傭金率上浮幅度仍有不合理之處；

針對(duì)該問(wèn)題，本次優(yōu)化就傭金率方面進(jìn)行了調(diào)整：被動(dòng)股票型基金傭金費(fèi)率原則上不超過(guò)市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率；其他類型基金傭金費(fèi)率不得超過(guò)市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍。

(二)席位租賃費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)和分配方式存在不規(guī)范之處。席位租賃產(chǎn)生的傭金收入本質(zhì)上是券商提供“交易通道+投研服務(wù)”所獲取的收入。但現(xiàn)階段，行業(yè)仍存在傭金分配與銷售和保有規(guī)模、掛鉤、或進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付的亂象，背離該業(yè)務(wù)本質(zhì)。

針對(duì)該問(wèn)題，本次優(yōu)化就分配制度和支付標(biāo)準(zhǔn)兩方面進(jìn)行了調(diào)整：1)分配制度：被動(dòng)股票型基金不得通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)等其他費(fèi)用；一家基金管理人通過(guò)一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過(guò)其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的15%；2)支付標(biāo)準(zhǔn)：席位租賃產(chǎn)生的交易傭金用于支付研究服務(wù)費(fèi)用。除此之外，嚴(yán)禁將其與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用。

推動(dòng)行業(yè)正本清源，利好基金管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先和研究?jī)?yōu)勢(shì)突出的兩類券商，ETF市場(chǎng)未來(lái)將向頭部集中。

此次變革將推動(dòng)行業(yè)正本清源，傭金分配回歸研究本質(zhì)，利好研究?jī)?yōu)勢(shì)突出的券商，同時(shí)ETF市場(chǎng)的頭部集中化將更為明顯。1)機(jī)構(gòu)傭金費(fèi)率在新規(guī)下將合理下調(diào)，有利于基金降低交易成本，提振投資者信心，推動(dòng)基金保有規(guī)?；厣?，基金管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先的券商將受益。2)行業(yè)正本清源后，機(jī)構(gòu)傭金分配重回研究本源，研究所實(shí)力突出，投研硬實(shí)力強(qiáng)的券商或?qū)⑹芤妗?)此次正式稿中新增不得通過(guò)交易傭金支付流動(dòng)性服務(wù)，該行判斷未來(lái)中小規(guī)模ETF基金流動(dòng)性更加受到影響，ETF市場(chǎng)向行業(yè)頭部集中的趨勢(shì)更加明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：改革推進(jìn)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；居民資產(chǎn)配置遷移不及預(yù)期。