海通證券：A股一季報盈利顯著回升 關注科技周期、消費修復等

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，已披露的數(shù)據(jù)顯示A股一季報盈利顯著回升，但結合宏觀數(shù)據(jù)看整體盈利表現(xiàn)或相對平淡。結構上科技周期、制造出海、設備更新、大宗漲價、消費修復或是行業(yè)一季報的關注點。二季度A股或處蓄勢階段，短期白馬穩(wěn)定更穩(wěn)健，中期主線關注中國優(yōu)勢制造和硬科技等。

已披露的一季報顯示A股盈利顯著回升，但結合宏觀數(shù)據(jù)看盈利表現(xiàn)或相對平淡。截至24/04/19，全A披露24年一季報或預告/快報的公司共390家。以披露的公司家數(shù)計算披露率，目前全A一季報或預告/快報的披露率為7%，全A非金融為7%。從已披露的一季報數(shù)據(jù)看，24Q1全A業(yè)績增速顯著提升，其中科創(chuàng)板盈利增速最高且提升幅度最大。以已披露一季報、業(yè)績預告/快報的公司為樣本，整體來看，全部A股24Q1歸母凈利潤累計同比增速高達48%，較23Q4的8%大幅上升；全A非金融的24Q1累計同比增速為49%，也明顯上行。分板塊來看，科創(chuàng)板的盈利增速最高且改善程度最明顯，24Q1累計同比增速達137%，相較23Q4大幅上升171個百分點、增速由負轉正；創(chuàng)業(yè)板盈利增速次之，24Q1累計同比增速達68%，較23Q4也顯著改善；主板盈利增速排名最后，但相較23Q4也有所提升，24Q1累計同比增速達36%。

結合Q1經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，一季度A股盈利表現(xiàn)或相對平淡。雖然目前已披露的一季報數(shù)據(jù)顯示全A業(yè)績大幅改善，但由于整體披露率不高且率先披露的往往是業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)的公司，因此前述計算結果難免與一季報實際情況存在差異。海通證券可以結合最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來驗證。2024年一季度實際GDP增速為5.3%，高于Wind一致預期，但相比實際GDP，上市公司盈利與名義GDP和價格更相關。從去年二季度以來GDP名義增速一直偏低且名義與實際增速間的缺口持續(xù)擴大，24Q1名義GDP增速僅為4.2%。背后的原因在于物價水平持續(xù)在低位徘徊，一季度GDP平減指數(shù)同比繼續(xù)下滑至-1.1%，創(chuàng)下2009年四季度以來的新低；3月CPI當月同比為0.1%，繼2月短暫修復后再次回落；3月全部工業(yè)品PPI當月同比為-2.8%，維持低位且仍為負值。綜上，一季度經(jīng)濟整體呈現(xiàn)量增價減的趨勢，對應一季度A股盈利表現(xiàn)或也較為平淡。

科技周期、制造出海、設備更新、大宗漲價、消費修復或是行業(yè)一季報的關注點。總量的平淡突出了結構的重要性，海通證券以已披露一季報或業(yè)績預告/快報的公司為樣本，計算各板塊24 Q1的歸母凈利潤增速，并進一步觀察各行業(yè)龍頭公司的一季報增速，分析行業(yè)盈利狀況。

受益于全球半導體周期見底回升及AI技術爆發(fā)，TMT業(yè)績增速最高且改善最顯著。24Q1 TMT板塊歸母凈利潤累計同比高達98%，較23Q4的0%明顯提升，提升幅度居所有板塊之最。其中電子行業(yè)盈利增速由負轉正、大幅提升，24Q1/23Q4歸母凈利潤累計同比為210%/-26%；通信行業(yè)盈利增速也出現(xiàn)改善，24Q1/23Q4歸母凈利潤累計同比為36%/-13%。若從行業(yè)龍頭個股看，TMT板塊中基金持倉市值較高的北方華創(chuàng)、卓勝微24Q1歸母凈利潤同比分別達89%、67%，相較23Q4的66%、9%均有明顯提升，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢進一步提升。

在制造業(yè)出海、設備更新政策的支撐下，制造板塊盈利較快增長且增速提升幅度大。24Q1制造板塊歸母凈利潤累計同比達76%，較23Q4的17%顯著上升。其中，電力設備行業(yè)盈利強勢增長，24Q1/23Q4歸母凈利潤累計同比為91%/21%，增速明顯抬升；機械設備行業(yè)歸母凈利潤累計同比也從23Q4的6%升至24Q1的37%，增速顯著改善。若從行業(yè)龍頭個股看，制造板塊中基金持倉較多的寧德時代盈利增速出現(xiàn)回落，24Q1/23Q4歸母凈利潤累計同比為7%/44%，顯示制造企業(yè)競爭格局優(yōu)化仍在路上。

全球大宗商品價格普漲提振資源品公司業(yè)績，能源與材料板塊盈利增速由負轉正。由于一季度全球大宗商品普漲，24Q1能源與材料板塊盈利增速普遍改善，24Q1/23Q4板塊整體歸母凈利潤累計同比為35%/-5%。分行業(yè)看，其中環(huán)保、煤炭、基礎化工行業(yè)的改善幅度較為顯著。若從行業(yè)龍頭個股看，由于近期地緣政治擾動頻發(fā)下黃金避險需求增多，疊加各國央行黃金儲備需求穩(wěn)增，在此背景下24Q1銀泰黃金歸母凈利潤增速高達69%，較23Q4提升42個百分點；此外，基礎化工行業(yè)利潤也隨上游漲價而回升。

居民消費傾向逐步修復，消費板塊盈利增速小幅回升。消費板塊24Q1/23Q4歸母凈利潤累計同比為19%/15%，行業(yè)內(nèi)部盈利增速走勢出現(xiàn)分化，其中醫(yī)藥生物、食品飲料細分行業(yè)增速出現(xiàn)改善。若從行業(yè)龍頭個股看，醫(yī)藥生物龍頭企業(yè)盈利增速均有所提升，例如片仔癀、恒瑞醫(yī)藥；而代表社會服務龍頭企業(yè)的中國中免業(yè)績增速有所下滑。

2/5以來股市行情為底部后第一波反彈，二季度或震蕩蓄勢。海通證券將今年2/5以來股市的反彈定性為市場見底后的第一波反彈行情，對于本輪行情的上漲時空，海通證券認為可以借鑒歷史底部第一波反彈?；仡欉^去四次大盤筑底的第一波反彈行情，行情往往持續(xù)2-3個月左右、指數(shù)漲幅25%-30%左右。本輪行情目前持續(xù)約2個月，上證綜指自低點最大漲幅為17%，滬深300為16%，萬得全A為25%。對照歷史來看，隨著本輪行情上漲，市場逐漸積累一定的獲利盤壓力，未來短期市場上漲節(jié)奏或有放緩。

歷史上底部第一波行情結束后往往面臨休整，需關注基本面數(shù)據(jù)驗證情況。

海通證券在此前報告中指出，歷次熊市見底后第一波上漲行情走完，市場往往會獲利回吐，背后的原因是當時基本面還不夠扎實。歷次回吐過程中上證指數(shù)平均下跌49天(剔除2019年)，上證指數(shù)、滬深300、萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指平均回撤14%左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。去年12月中央經(jīng)濟工作會議以來政策持續(xù)釋放暖意，今年兩會定調(diào)較為積極，以新“國九條”為代表的資本市場改革也在進程中，目前政策環(huán)境整體較優(yōu)，后續(xù)需密切跟蹤政策落地情況以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否加速復蘇。此外，4月末是上市公司業(yè)績密集披露期，上市公司基本面數(shù)據(jù)的驗證情況或?qū)⒊蔀樽笥倚星榈闹匾蛩?。前文海通證券指出一季度A股盈利存在一定不確定性，若短期基本面數(shù)據(jù)驗證情況不及預期，或?qū)股市場產(chǎn)生擾動。

結構方面，第一輪上漲后股市主線或逐步顯現(xiàn)，關注白馬的中期機會。

回顧歷史，由于底部第一波反彈期間驅(qū)動市場上漲的動力往往是政策寬松、情緒修復，而基本面的趨勢還未明確，因此期間往往呈現(xiàn)各行業(yè)普漲、輪漲的特征，行業(yè)漲跌幅離散度較低(詳見圖5)。隨著后期基本面得到驗證，業(yè)績支撐下往往會出現(xiàn)主線行情。例如19年1-4月時行業(yè)輪動較快，而2019/04/22-08/06市場經(jīng)歷調(diào)整后行情主線逐漸明確，5G技術引領的科技周期下科技股開啟一輪領漲行情。

回到本輪，2/5以來的上漲行情中行業(yè)輪動同樣較快，借鑒歷史經(jīng)驗，后續(xù)行業(yè)主線或有望逐步明晰。中長期來看需要關注白馬股，當前白馬板塊跌幅已顯著，以中證A50指數(shù)代表的白馬板塊估值處在歷史低位，隨著穩(wěn)增長政策的加碼及見效，宏微觀基本面有望逐步改善，估值處在低位、業(yè)績彈性更大的白馬板塊或逐漸迎來布局機會。

行業(yè)層面，短期白馬穩(wěn)定更穩(wěn)健，中期主線或是白馬里的中國優(yōu)勢制造和硬科技。

借鑒歷史經(jīng)驗，白馬穩(wěn)定與白馬成長的相對表現(xiàn)，與兩者基本面之差、影響估值的美債利率、投資者風險偏好等因素有關。短期經(jīng)濟復蘇需鞏固，海外降息再延后，市場風險偏好有待修復，投資白馬穩(wěn)定資產(chǎn)或更穩(wěn)健。若著眼于中長期，中國優(yōu)勢制造或是白馬股里面最值得關注的方向。白馬股意味著盈利能夠穩(wěn)健增長，這需要具備深厚的“護城河”。

海通證券認為中國中高端制造或是最匹配的方向，一方面，中國制造在供給側具備絕大多數(shù)國家無法比擬的優(yōu)勢，包括產(chǎn)業(yè)體系完整、創(chuàng)新能力強勁以及人才資本雄厚等；另一方面，新興國家發(fā)展本國制造業(yè)將帶動經(jīng)濟和收入增長，對中高端制造的需求也會相應增加，或成為中國優(yōu)勢制造出口新增量。除此之外，關注受益于政策催化的硬科技制造及醫(yī)藥，科技制造中關注電子、數(shù)字基建和AI應用，醫(yī)藥則重點關注成長+價值均衡。最后，白馬板塊中白酒、新能源等可能有階段性反彈機會。