賓仕國際（01705）：一杯奶茶有何乾坤 吸引一眾小股民爭相搶購？

本文選自“港股通”微信公眾號，作者余秉峰、馬健彰。本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

擁“天仁茗茶”特許經(jīng)營業(yè)務(wù)上市的賓仕國際（01705），招股反應(yīng)異常熱烈，市傳公開發(fā)售部分已獲超購近2600倍、涉資約260億元，有望成為史上3大“超購?fù)酢敝?。查實，賓仕是一間規(guī)模細(xì)小的食品及飲料公司，即使以上限價1元掛牌，市值也不過是4億元，到底當(dāng)中有何乾坤、吸引一眾小股民爭相搶購﹖ 

這道謎題的關(guān)鍵，也許在于其招牌“天仁茗茶”之上，因為分銷業(yè)務(wù)已停滯不前的賓仕，近年正是靠“天仁茗茶”的香港區(qū)業(yè)務(wù)增加收入。賓仕開源成功，全因食正港人愛茶飲，據(jù)統(tǒng)計原來香港一年茶類飲品的消耗量，高達(dá)4,500萬杯。不過，這場“大茶飯”背后的商機(jī)已不再神秘，因為隨著賓仕上市，其招股書已將行內(nèi)路數(shù)逐一公開。

一、茶飲好賣 3年加開24間分店

賓仕在1990年起家時專攻玩具分銷業(yè)，在1996年開始涉足香港食品及飲料行業(yè)，但要直到2012年，才引入臺灣連鎖茶飲品牌“天仁茗茶”到香港經(jīng)銷，豈料發(fā)掘出一張“王牌”﹗單從擴(kuò)展業(yè)務(wù)的步伐之快，已可意會到這品牌的威力，賓仕當(dāng)年在銅鑼灣開設(shè)首間“天仁茗茶”特許經(jīng)營零售店后，翌年、即2013年便增設(shè)3間分店，2014年又多開4間分店，在2015年至2017年的3年間，則每年都增設(shè)8間分店，連同今年1月加開的新鋪，累計33間，快得令人咋舌。在這33間分店之中，僅1間在去年12月因租約屆滿關(guān)門大吉，開店“命中率”奇高。

將開店狀況與賓仕的財務(wù)數(shù)據(jù)互相對照，不難發(fā)現(xiàn)“天仁茗茶”是公司的“金礦”。以截至3月底的12個月計，賓仕在16/17年度的收入達(dá)3.68億元，在15/16年度的收入為3億元，14/15年度的則是2.83億元。賓仕的收入可細(xì)分為“分銷”和“零售”兩個部分，但分銷業(yè)務(wù)的收入近乎零進(jìn)步，在16/17年度為2.43億元，相對14/15年度的2.42億元僅微升0.4%；反觀零售業(yè)務(wù)收入在16/17年度達(dá)1.25億元，比14/15年度的4,061.7萬元增長逾2倍，加上“天仁茗茶”在過去3年都貢獻(xiàn)零售業(yè)務(wù)約9成收入，成為賓仕收入上升的主要動力。

賓仕期內(nèi)的純利表現(xiàn)，亦跟隨與零售業(yè)務(wù)走勢出現(xiàn)明顯的正增長，在16/17年度達(dá)2,830萬元，較14/15年度的1,630萬元增長73.6%。

二、港人受落茶飲　90年代至今口味不改

“天仁茗茶”的生意做得風(fēng)生水起，其實與區(qū)內(nèi)需求有重大關(guān)系。調(diào)查機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文估算僅在2016年的1年間，香港的茶客就消耗了近4,500萬杯茶飲，或約每日12.3萬杯。與此同時，“天仁茗茶”的產(chǎn)品似乎最貼近港人口味，弗若斯特沙利文指在截至2017年10月底的1年間，以銷售茶飲所得利益計算，“天仁茗茶”屬排名第一的連鎖茶飲品牌，占總額的24.3%或1.34億元，比排名第二的品牌多近1200萬元。按“天仁茗茶”每杯茶飲平均售價20.3元推算，旗下分店有望每日賣逾18000杯飲品。

賓仕在招股書中認(rèn)為，在香港做茶飲有3個優(yōu)勢。第一，賓仕指這種源自臺灣的茶飲，自90年代進(jìn)入香港市場后，便成為各個年齡層消費者的流行飲料，港人至今依然受落，弗若斯特沙利文亦指出，香港連鎖茶飲市場在2012年至2016年間錄3.1%的復(fù)合年增長率，并預(yù)期由2017年至2021仍有2.2%的增長率。第二，賓仕指香港食客偏好新鮮、健康、輕型又便攜的餐飲，連鎖茶飲店的產(chǎn)品既是新鮮沖泡，也可隨手?jǐn)y帶，正好對應(yīng)客人需要。第三，茶飲與不同食材的配搭度高，把水果、牛奶或珍珠丸子等溝在一起，照樣沒有違和感，可以向客人提供多種選擇之余，亦容易沖調(diào)新派飲品，吸引舊客重復(fù)消費。對于銷售額比同業(yè)高，賓仕則坦承，是因為“天仁茗茶”的品牌知名度所致，能持續(xù)成功，很大程度上是依賴品牌擁有人宣傳及保護(hù)其品牌的能力。

三、筆者：股價能否炒起　還看貨源是否“歸邊”

賓仕有“天仁茗茶”的概念加持，又被指公開發(fā)售部分超購近2,600倍，這不代表賓仕上市后股價會一路向上，第一關(guān)要先看它的新股分配機(jī)制，假如每位認(rèn)購人士最終均獲配至少一手，意味市場上有大量散戶，貨源不夠“歸邊”下，散戶很可能為少許盈利而套現(xiàn)，無人維持“秩序”下，股價就難有上升動力。

相反，如果貨源“歸邊”，買家、賣家都是同一班人，加上以上限價計，賓仕市值只有4億元，估計在這些條件下，賓仕股價會有上升動力，隨時在掛牌后，市值很快就沖上8億元以上。不過，難以估計該股上市后的走勢，相信第一口價至為重要，如果股價造好就“有運行”。

但長遠(yuǎn)而言，筆者認(rèn)為賓仕未來發(fā)展抱有懷疑。賓仕上市，近年的業(yè)績數(shù)據(jù)自然亮麗，但留意到茶類飲品的成本持續(xù)上升，恐難維持強(qiáng)勁增長。 

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